创业板企业解读

摘要：我国酝酿十年之久的创业板于2009年10月30日子在深圳证券交易所开板进行公开交易，截至2010年1月22日，创业板经过近三个月的发展已经达到上市50家的规模。本文针对已上市公开交易的50家创业板企业的股票走势、成长性、行业分类、股东背景等方面进行深入剖析，旨在揭示创业板运行规律。

关键词：创业板；市盈率；成长性；股东背景

一、创业板概况

1　创业板规模

截至2010年1月22日，创业板上会企业总数为76家，通过61家，被否15家，通过率为80，％。在已经过会的61家企业中，已经有50家企业股票公开上市交易，已经过会但未公开上市交易的有11家。

根据证券时报数据部的统计，截至2010年1月20日收盘，50家公司的平均市值为39.90亿，略低于中小板的52，4l亿，远低于主板162.66亿的水平。50家创业板公司的总市值达到了1995.39亿。

创业板中，已经有“神州泰岳”和“乐普医疗”两家公司的市值突破了百亿大关，突破50亿市值的公司也达到了9家，占创业板公司的20％左右。“乐普医疗”以190.01亿的市值居创业板之首，而市值最小的“新宁物流”为18.16亿。“乐普医疗”市值之所以高，与其业务特殊性关系密切。公司主要生产冠脉支架系统和先心病治疗的封堵器。业界认为，冠状动脉介入手术是目前治疗冠心病的最佳疗法，我国PCI手术应用比例极低，随着人口老龄化进程加速及发病率的上升，市场潜力巨大。市值最低的新宁物流主要经营电子元器件保税仓储。

2　创业板走势

根据股票交易数据显示，创业板股票整体走势基本遵循了以下过程：开板第一个月强势上升，从2009年12月初至今，呈震荡回调态势。

一面由于伴随着二级市场的投资人对创业板的理解逐渐回归理性，对创业板股票的狂热程度有所减退；另一方面随着第二批以后创业板企业股票发行市盈率的“虚高”，股票上市之时就已经提前预支的上涨的推动力，导致创业板股票在12月以后逐渐疲软走低；另外证监会对创业板的监管逐渐加强，特别是对涉嫌操纵股价的账户实行限制交易等措施的实行，也对创业板股票的走势产生了很大的影响。从创业板四批上市股票首涨幅的来看就说明了问题，第一批股票上市首日涨幅为106％，第二批为45.21％，第三批为31.98％，第四批为22.97％，四批股票首日涨幅逐批降低。

从海外创业板市场的发展状况来看，美国的纳斯达克市场、英国的AIM市场和韩国的科斯达克市场是目前世界上发展较好、交易量较大、具有重大影响的创业板市场，而包括日本和香港创业板市场在内的多数创业板市场，其发展状况都不尽如人意。

这些创业板市场的标的指数在创业板推出最初的两年时间内的走势后发现：多数指数在初期达到20％左右的涨幅的时候都出现了大幅度的回调，而一些发展状况不怎么好的创业板市场则干脆就是一路下行，从风险／收益的角度来看创业板市场的投资价格并没有显著超越主板

至于中国创业板以后走势如何，个人认为可能会遵循总体“先上涨，再下跌”的态势。这并不是说创业板企业未来发展会逐渐暗淡，而是因为企业前期成长性很高，预期的盈利也很高，所以在股价上会给与很高的溢价。目前已经上市的企业规模都比较小，还要经历几年的高速成长期，在这段时期内，股价会逐渐走高。随着企业的规模逐渐扩大，企业利润率会逐渐下降，预期市盈率也会相应下降，所以股价也会随之下降，所以创业板在逐渐下跌到一个合理的水平是很正常的，也是符合规律的。

3　创业板企业发行市盈率超高及募资超募率奇高

根据上市公司披露信息：超过百倍发行市盈率的公司就有5家，分别是：“世纪鼎利”、“合康变频”、“新宙邦”、“金龙机电”、“阳普医疗”；发行市盈率超过80倍的企业就达13家，分别集中在第二批和第四批。

资料显示，第一批28家创业板企业平均发行市盈率为56.7倍，超募资金为87.42亿元，平均超募129％第二批8家公司平均发行市盈率骤增至83.59倍，超募资金为33.33亿元，平均超募209％,第三批6家公司平均发行市盈率77.75倍，超募资金为29.86亿元，平均超募249.56‰第四批8家公司平均发行市盈率88.6倍，超募资金将达41.3亿元，平均超募率逾250％。其中第三批上市企业当中的“梅泰诺”与第四批待上市的“世纪鼎利”，分别凭着352％与479.53％的超募率，连续两次刷新创业板新股超募的“单项记录”，世纪鼎利更是以88元的发行价，被人们戏称为“发梦价”。

二、成长性概览

根据创业板上市公司披露信息：50家创业板企业06年平均利润为1360万元，2007年平均利润为3002万元，2008年平均利润达4046万元。50家企业2006~2007年平均净利润增长率达到了189.8％，07至2008年平均利润增长率为46.4％。同时，50家企业2006年至2008年三年的净资产收益率的平均值达剑了30％以上。

创业板企业利润增长率如此之高，一方面企业规模比较小，利润基数小，较小的增长绝对额可以得出较高的增长率。例如“吉峰农机”2006年净利润仅为100万，2007年净利润骤增至1600万，2008年净利润为2900万。另一方面，这些企业本身就处于成长期，而且能够在创业板上市的企业大多都属于新兴行业，朝阳产业。即使处于传统行业，企业在技术或是市场方面都有很强的创新性和独占性，核心竞争力很强，因此企业发展的速度非常快。例如“”的主营业务是为国内资本市场提供金融资讯、数据分析和软件系统服务。随着计算机网络信息技术的发展，信息服务业将有非常广阔的发展空间；“乐普医疗”的主要产品是冠状动脉药物支架，企业虽属于传统行业，但是产品技术门槛很高，且产品的市场份额超过30％，核心竞争力很强。

三、行业分类

1　具体行业分类概况

截至2010年1月22日，创业板上会企业总数为76家，通过61家。从已过会企业行业分类来看，广义IT行业包含企业最多，为17家，其次是装备制造业，为12家，随后是生物医疗、新服务行业，占据企业数量分别为9家和8家，另外节能环保行业为6家，新材料行业为5家。户外用品、文化、有色金属、零售行业各1家。

2　行业分类释疑

创业板企业有的一部分企业可以清晰地划入某个行业，例如像生物医疗行业、化工与新材料行业中的企业产品比较单一，主要以某种药物或者某种材料为主要产品，企业类别界定相对比较容易。另外一些企业虽然被划入了某一行业，但其处于行业交叉点，产品和服务更加多样化，因此界定相对比较困难。例如，在“新服务”行业中，“南风股份”主营业务是通风系统的建设和维护，其业务模式是把各种通风系统相关设备集成在一起，达到隧道或者建筑中空气流动通畅的目的，并做后期维护。其业务实质是以某种工程装备为

工具载体，做与空气流通相关的服务。另外像“立思辰”、“华星创业”、等企业虽然归类于此IT业，但是其业务实质是利用计算机硬件和软件技术作为工具载体，为企业的运营、流转等业务做第三方服务。

四、股东背景及券商情况

根据已上市公司的披露信息，已上市的50家创业板企业中，有37家企业有VC／PE背景，在有VC／PE背景的企业中国有股转持的企业有12家。创投股东中，达晨财信、财智共投资了4家创业板企业，数量最多；国信弘盛投资了3家创业板企业，深创投投资了2家创业板企业。另外其他创司投资的企业都只有一家上市。

另外，除两家境外公司外，总共有74家投资公司投资了37家创业板企业。其中“网宿科技”、“九州电器”、“合康变频”获得投资公司数最多，都分别为5家。

根据资料，50家创业板上市公司公中，有12家企业的23位国有股股东实行了国有股转持，转持股数共计2988.44万股，与公开发行股票合计109414万股相比，转持股数占公开发行股数的2.73％，比例相当小。

另外，在众多券商中，平安证券承销的创业板企业最多，承销了7家企业；其次，招商证券、华泰联合证券和国信证券分别承销了4家企业，海通证券、广发证券、申银万国和宏源证券分别承销了两家企业，其余券商为一家。

五、被否企业评析

截至2010年1月22日，创业板上会企业总数为76家，通过61家，被否15家，通过率为80.3％。总结被否企业特点，发现大多包含以下缺点：

1　上市前股权不规范

创业板公司经营期限比较短，大部分都是自然人经营，股权变动频繁，这些方面在发行审核中是非常关注的。像突击入股的情况，还有委托持股，频繁转让，转让价格、时间、转让对象及资金来源等，都是审核中较关注的。

2　成长性不足

在审核中目前有一个不成文规则，如果2009年上半年业绩达不到2008945％，就会要求公司再等3个月，看三季报业绩是否超过去年的3／4，否则要求公司等到2009年年报出来，以判别企业的成长性。发行审核也是看过去判断未来。所以，拟上市公司前两年成长性能不能较好体现出来，会很大程度影响到审核中的判断。

3　财务包装

财务报表过度粉饰，往往被认为财务不可信。很多企业把原本应该费用化的研发投入计成资本化，把收入确认进行提前或推迟。或采取一些像政府补贴、税收、非经常性权益来提高利润等，这些情况审核都很严。

4　企业独立性不够

独立性包括对内的独立性和对外的独立性。公司跟股东、关联方之间能够保持独立性，不能过度依赖股东、关联方获取收益。对外独立性就是公司的技术、市场不能够单纯依赖某个第三方企业、机构。这些问题如果公司能解释好，都不是问题。

5　经营模式和业务转型问题

有一家公司申请被否决，它原来主要做外销，最近两年转向内销，可能在解释时没有充分取得发审委的认可，就被否决了。

此外，创新特色问题、募集资金使用问题，企业也一定做好准备工作，作出充分说明。