青涩创业板

国内千呼万唤出不来的创业板市场，最近有了新的进展。虽然监管层有人表示一切准备工作已经完成，但不可否认，创业板的未来还存在诸多隐忧。

最近，深圳证券交易所总经理张育军公开表示，深交所已经全面完成了创业板市场规则、技术、人员等各方面的筹备工作。这预示着创业板的前期准备工作已经完成，推出日期指日可待。

早在1999年，深交所就开始着手筹建创业板，但管理层认为应该先整顿好主板市场，再设立创业板。这一声令下，创业板一拖就是八年。这八年中，中国的三大门户网站，以及像携程、分众传媒、盛大等一大批高科技知名企业纷纷赴海外资本市场上市。

八年过去，创业板仍显青涩。

创业板久拖不决耽误企业发展

国内创业板久拖不决，让许多企业暗自忧伤。

金山软件曾在1998年就计划去香港创业板上市，并且所有前期准备工作都已就绪。但之后因为看好国内创业板的设立前景，并且考虑到公司业务主要在国内，金山软件最终决定在国内创业板上市，于是进行了股份制改造。当一切改造完成，达到上市要求时，金山软件得到的却是创业板暂时不能设立的消息。八年过去，再也等不及的金山软件最终选择去了香港，开盘第一天便大涨了39％。尽管金山目前成功上市，但仍然有抹不去的遗憾，金山已经错失了前一个黄金发展阶段。试想一下，如果金山在九年前就成功登陆资本市场，或许今天国内的软件业格局将会有所改变。

金山软件活到今天并成功登陆资本市场，对其而言等待是一种幸福，但当年没熬过来的那些企业就注定该死?谁应该承担那些责任?八年，足以使许多高科技企业错过快速发展的黄金时期，国内创业板缺失是导致一大批创业投资企业发展受限的罪魁祸首。中小企业是中国未来发展的基石，如果创业板今天仍旧以“只听雷声不见雨”来“忽悠”那些创业企业，那将不仅仅是信用的缺失，更是对中国未来发展的不负责任。当前，世界几大交易所都来中国哄抢上市企业资源，难道我们再次视若无睹地看着另一批像新浪、盛大那样的优秀成长性企业“远走他乡”?

“新锐国际”就是因国内创业板迟迟无法开设而“远走他乡”，目前其已在伦敦证券交易所的创业板(AIM市场)上市。在采访中，其CEO王卫东直截了当地告诉记者： “我们不能无限期等待深圳创业板。”像新锐国际渴求上市融资一样，另外也有一批企业选择了境外上市。

相关数据显示，2006年底，全国民营高科技企业已达13万户，其中50％以上属有限责任公司或股份有限责任公司。在全国50多个高新技术开发区的4万多家企业中，年营业收入超过1亿元的企业有3000多家。不难看出，我国有非常丰富的上市资源，深圳创业板的推出承载的不仅仅是一种企业使命，更是中国未来的发展使命。

创业板门槛遭遇非议

如同创业板迟迟不能推出的青涩一样，创业板的入市门槛目前正饱受多个层面的非议。

目前，包括《创业板发行上市管理办法》、《创业板上市规则》和创业板保荐、信息披露等在内的创业板规则体系已经基本制定完成，但相关细则却还没有出台。业内人士表示，管理层仍在就细则问题广泛征求意见。

在对细则的讨论中，争议最大的便是欲上市企业的盈利标准。此前有媒体报道，“拟在创业板上市的企业，近两年净利润需超过2000万元，最近一年净利润需在1000万元以上”。

对盈利标准持反对意见的主要来自企业层面。王卫东对记者表示：“这样的规定更像是中小企业板，而不是创业板。”王卫东认为不应该设立这些门槛。

融资网CEO唐朝认为：“创业板和中小板并不相互矛盾，只是量级不同而已。创业板实际上就是在主板、中小板的基础上再降低门槛。这个门槛最好参考香港创业板的经验，充分考虑高科技企业和新经济企业的成长性。”

那么，创业板应该如何定位，以区别于中小企业板?

刘纪鹏认为：“千万不能把创业板办成中小企业板，否则就失去了扶植创业企业的意义。现有的深圳中小企业板除了规模比主板小，其他(比如盈利要求)都和主板一致。目前我们的上市资源非常充分，有近千家达到上市标准的企业在排队等候。因此，也没有必要把创业板门槛设得太低，这也是未来能否搞好创业板的关键。降低门槛需要有成熟的市场外部环境，包括投资人素质、机构投资人的比例、监管水平、完善的法律体系，等等。而这些条件目前还不完全具备。”

创业板需要合格投资者

在创业板风险控制问题上，管理层考虑入微。其中，什么样的投资者是创业板合格投资者的问题颇为值得关注。

由于创业板市场主要吸收创新型企业，投资这类企业面临的市场风险必然会大于主板市场。有专家建议，为了避免大量不成熟的个人投资者盲目涌入创业板投机，在创业板设立初期，只允许经过资格审查的个人投资者与各类机构投资者参与。

就创业板的合格投资者问题，记者采访了伦敦证券交易所亚太区总裁祝晓健。她告诉记者：“在相对成熟的AIM市场主要以机构投资者为主，其中60％是机构投资者，只有40％是包括个人投资者在内的其他投资者。”

王卫东认为：“初期让机构投资者参与更多，这我同意，因为创业板市场中的金子需要让机构投资者去发掘。但如果全是机构投资者，创业板就会变成机构做市的市场，一个纯粹的融资市场会丧失流动性。”

创业板的合格投资者应是那些经验丰富、抗风险能力强和拥有资金实力的投资者。机构投资者应该成为创业板的重要力量。机构投资者是价值发现者，可以发现一批有潜力的企业。在未来的创业板中，或许会成长出一个新百度、新华为。这些都是可以预期的。

不容忽视的是，对于投资风险较大的创新型企业，机构投资者也欠缺过往的投资记录。尽管目前一些有海外市场投资资格的机构也在尝试，但经验积累才刚刚开始。

某些机构已经开始筹备参与未来的创业板市场。记者致电某基金公司的基金经理，他表示，目前在考虑为创业板设立专业的创业板基金。

保荐人制度需要更加严厉

中国资本市场的一个怪现象是，一些上市公司在上市后第一年表现良好，而上市一年后，业绩就开始下滑。出现类似状况与上市前过度包装不无关系。

企业上市前需要经过一系列非常繁杂的准备，甚至为了达到盈利标准而调整会计报表，制造连续盈利，等等。保荐人、会计师、律师们也会精心“协助”。然而，企业上市一年后就出现业绩下滑，谁该来为此负责?这个问题在创业板同样应该得到重视。

王卫东介绍，在伦敦AIM市场，如果出现类似情况，监管者会追究保荐人的责任，并视情节轻重采取警告，甚至禁止保荐人从业等惩罚性措施。相较于国内保荐制度，AIM市场的保荐人享有更高权力，可以进驻企业董事会，过问企业的财务、经营状况，甚至有权选用信任的律师事务所、会计师事务。保荐人对所推荐上市的企业非常了解，也承担了上市后的诸多责任。

祝晓健说：“保荐人是AIM市场的关键，是交易所的守门员，也是公司的保镖。保荐人会关注准备上市的企业主业是否清晰、是否有高成长性等一批左右企业最终能否上市的标准。”

“如果这个保荐人贪图一时之利，把不合格的企业包装上市，那么他的‘污点’将伴随一生。试想一下，还有哪个机构投资者愿意购买这个保荐人推荐的企业股票?要做好深圳创业板，必须强化对保荐人的问责制度。”王卫东补充道。

此前，有业内人士建议，国内应采取保荐人与审计师连带责任制度，如果在企业上市后两年内，上市企业出现虚假信息披露，及其他违规现象，要追究保荐人及审计师的责任，并给予严厉惩罚。

刘纪鹏认为，应当对创业板拟上市公司的主发起人、大股东作严格的退出限制。不能在上市第一年就退出。其持股超过10％的主发起人应该至少锁定三年，不能让他们把烂摊子留给股民。

中国的保荐人资格是通过证监会的考虑而谋得资格的，但境外的保荐人是通过信用而谋得资格。这是两种反差。造成这种反差的不是简单的由某个市场原因所致，在创业板开设日期日益临近的呼声中，如何梳理出一个健康的创业板管理层应清楚个中关系。