我国融资融券业务风险与对策初探

【摘要】随着2010年3月31日融资融券交易业务在中国正式展开,关于融资融券的研究进一步升级,融资融券业务的开展给投资者提供新的投资方式的同时,也给他们带来了新的风险。本文通过对融资融券业务的基本知识的分析,结合中国证券市场现状,简要说明融资融券业务在我国适时开展的必要性,探讨融资融券业务在交易过程中可能面临的风险,并针对这些风险提出相应的促进中国融资融券业务发展的建议。

【关键词】融资融券;必要性;风险;建议

2010年中国证券市场的两大热点之一就是融资融券业务的试点。融资融券业务又称“证券信用交易”,其核心机制为信用交易和卖空机制,是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出,并收取担保物的经营活动,属于金融创新工具的一种。在国外成熟的资本市场已经广为应用,其分为融资和融券两个部分。由定义可以看出,融资融券分为融资和融券两大业务。所谓融资是指投资人以其自有资金或证券作为担保品,向证券公司或证券金融公司融入资金,以购买证券,客户到期偿还本息,俗称“买空”;融券是指投资人以其自有资金或证券作为担保品,向证券公司或证券金融公司借入证券出售,在未来一定的期限内,再买入证券归还给证券公司或证券金融公司并支付利息,俗称“卖空”。

一、开展融资融券必要性

目前世界上相对成熟的证券市场都已开展融资融券业务,并且其交易模式已经相对成熟,比较典型的有欧美市场化的信用模式,日韩专业化的信用模式和我国台湾为代表的中间信用模式。我国在资本市场日益发展的今天,也迫切需要新的交易领域和交易工具来扩充多层次的资本市场和多样化的金融工具。

(一)融资融券是建立多层次资本市场的需要

在资本市场中,有许多实力不同、目的各异的投资者,他们对于金融工具和市场的要求也不尽相同。多层次资本市场是形形的市场交易主体的要求,也是我们资本市场不断完善的标志。在主板市场之后,我们在2009年10月推出了创业板市场,随着市场的不断发展,我们会相继开创和完善三板与四板市场。融资融券市场是对于我们主板现货市场的有效补充,为证券现货市场投资者提供了非常有效的避险工具和投资选择。

(二)融资融券是建立资本市场“双边”交易机制的需要

我国以前的证券市场属于典型的单边市场,只能做多,不能做空,缺乏双边交易机制。投资者要想博取价差收益,只有先买进股票然后再高价卖出,即只有股价上涨才能赚钱,一旦市场出现危机,股价下跌,投资人或者被迫割肉,或者被套赔钱。融资融券推出以后,在预期股价下跌行情中,投资者可以向证券公司融入股票,当期卖出也就是所谓的“做空”,将来投资者从股票二级市场买入证券来平仓。这样既保证了投资者在上涨行情中有所行动,也可以让投资者在下跌行情中有所作为。

(三)融资融券是规范证券市场信用交易行为的需要

我国以往各种法律法规都明确禁止证券信用交易,但证券商和投资人基于利益的驱动或者市场的需要常常进行地下信用交易活动。地下证券融资融券交易对证券市场的健康发展、维持正常的市场秩序具有危害性,在没有相关法律制度的约束和保障之下,经常出现投资者违约的行为和过度的投机行为,致使证券公司和投资者面临更大的风险,给国家证券的监管带来困难,也给证券现货市场的价格带来了更大的动荡。融资融券推出以后,把以往类似的证券信用交易规范化,制度化,透明化,并且完善了相关的法律法规,规范了信用交易行为。

(四)融资融券是券商创新业务的需要

目前我国证券商经纪业务收入的主要来源是交易手续费,佣金总收入将主要取决于股市行情的好坏。证监会决定自2002年5月1日起放弃3.5‰的固定佣金制后,券商的收入大受打击。开辟信用交易,为券商提供了一个重要的业务渠道,风险与收益状况在绝大程度上取决于券商的竞争力,有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变,还可以培养一批优秀的证券行业投资研究人员。

(五)融资融券是投资者规避风险的需要

融资融券业务跟股指期货一样,虽然本身具有一定的风险,可是在很大程度上规避或者转嫁了证券现货市场投资者的风险。证券信用交易为投资者提供了多样化的投资机会和避险手段,可以满足不同市场主体的投资需求和风险偏好,投资者在多了一个交易工具和市场的同时,还增加了“熊市做空”机制(即卖空机制)。从国外经验来看,融资融券为保险公司、基金公司和证券公司提供了非常好的业务渠道和收入来源。

二、融资融券业务存在的风险

融资融券交易虽然具有很多优势,我们也非常具有开展这种业务的必要性,但是我们必须对融资融券有全面正确的认识,认识到信用交易具有较大的风险性和投机性。许多世界性的经济危机往往起因于信用交易规模过大,如1929―1933年经济危机,2008年金融危机等。

(一)信用违约风险

在融资交易中,证券公司以自有资金或依法筹集的资金给客户使用,可能会面临到期由于证券价格变动,融资客户不能偿还融资,甚至对其质押证券平仓后所得资金还不足偿还融资款的风险,证券公司可能会因此遭受一定的资产损失。在融券交易中,存在投资者对于市场行情预期失误的情况,一旦证券价格出现大幅度上涨,也可能对投资者带来违约可能。

(二)助涨助跌风险

融资融券是一把“双刃剑”,信用交易和卖空机制具有强烈的助涨助跌性,使一些投机者更容易操纵股价,加大股市价格的波动幅度,损害广大中小投资者的利益。融资融券的杠杆效应既放大资金也放大风险。如投资者将股票作为担保品进行融资时,既需要承担原有股票变化风险,又得承担新股票带来的风险。证券信用交易扩张了银行的信用规模,增加了金融风险。证券信用交易创造虚拟证券供求,并通过银行信贷融资放大银行的信用规模,其所带来的虚拟资本增长比一般信贷引起信用扩张的乘数效应更为复杂,增大了中央银行对社会信用总量进行宏观调控的难度。当宏观经济或政治出现波动时,证券融资融券交易可能会出现失控并诱发金融危机。

(三)强制平仓的风险

在融资融券交易中,投资者与证券公司之间除了普通的委托买卖关系外,还存在着较为复杂的债权债务关系,以及由此产生的信托担保关系。证券公司为了保护自身的债权,对投资者信用账户的资产负债情况实施实时监控,在一定条件下可以对投资者担保资产执行强行平仓。如果平仓后投资者仍然无法全额归还融入的资金或证券,证券公司可以通过司法程序继续追索,这对投资者和证券公司来说都是一种风险。

(四)提前了结债务的风险

投资者在从事融资融券交易期间,如果发生融资融券标的证券范围调整、标的证券暂停交易或终止上市等情况,根据投资者与证券公司签订的合同条款,投资者将可能面临被证券公司提前了结融资融券交易的风险,并可能给投资者造成经济损失。

(五)内幕交易风险

虽然目前融资融券的标的证券大都是基本面优良的大盘蓝筹股,具有较高的流动性,不容易纵,但是我们不难发现,这些个股多数都是大小非压力极大的大盘权重股,对于资金规模庞大的大机构操作有利。一旦券商与融资融券者联手,必然加重A股本已十分严重的投机氛围,同时将普通投资人扫地出门。对于对风险与投机尤为偏好以及监管能力低下并存的中国股市而言,这种监管漏洞下的内幕交易很有可能给刚刚推出的融资融券市场带来风险。

融资融券本身特性决定了其在完善资本市场层次,满足投资者多样化投资要求的同时,也蕴藏了许多风险,尤其在我国融资融券市场刚刚推出的情况下,存在许多投资者、市场以及监管不成熟的地方,由此,我们更能应该有应付各种风险的心理准备和相关措施,真正做到融资融券市场的健康发展。

三、保证融资融券市场健康发展的相关建议

(一)对融资融券的信用额度加以控制

关于融资融券交易,在相关国家和地区已经有了相对完善的交易机制,我们可以借鉴他们的管理模式对信用额度进行控制,这包括对市场整体信用额度的管理、对证券机构信用额度的管理、对个别股票的信用额度管理等。

1、对市场整体信用额度管理。借鉴我国台湾的经验,融资融券交易作为一种保证金交易的方式,我们可以以保证金的比率作为控制的有效载体。券商的保证金可以是现金,也可以是符合条件的证券。当用证券作保证金时,我们可以用两个指标来衡量:一是现金比率,即券商的保证金不能全部是证券,而必须包含一定比例以上的现金;二是担保证券的折扣率,即用作保证金的证券不能按其市值来计算,而应扣除一定的折扣率,以降低证券价格过度波动带来的信用风险。

2、对证券机构信用额度管理。对证券金融公司的信用额度管理可通过资本净值的比例管理来实现:一是规定证券金融公司的最低资本充足率;二是规定证券金融公司从银行融资的额度;三是规定证券金融公司对任何一家证券公司的融资额度限制。

3、对个别股票信用额度管理。对个股的信用额度管理是为了防止股票过度融资融券导致风险增加。可规定:当一只股票的融资融券额达到上市公司流通股本的一定比例时,交易所将停止融资买进或融券卖出,等比例正常后在恢复交易;当融券额已超过融资额时,也应停止融券交易,直到恢复平衡后再重新开始交易。

(二)对融资融券投资者的管理

1、让投资者全面了解融资融券交易

投资者在了解其交易本身的同时,充分了解融资融券所特有风险收益机制,让投资者在进行交易前有充分的应对风险的心理以及相关知识准备。可以借鉴股票和股指期货交易的方法,在投资者踏入实战之前,相关机构推出相应的模拟操作,让投资者进行演练和培训,让投资者真正做到了解业务操作的基本程序、对融资融券的业务的期限、交易机制、标的证券以及保证金等相关知识。

2、证券公司对于参加融资融券业务的投资者要进行了解

根据中国证监会《证券公司融资融券试点管理办法》的规定,投资者参与融资融券交易前,证券公司应当了解该投资者的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好等内容。对于不满足证券公司征信要求、在该公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的投资者,以及证券公司的股东、关联人,证券公司不得向其融资、融券。

(三)加强融资融券内外监管与控制

1、加强融资融券的外部监管

中国证监会以及相应的证券自律机构要不断完善有关融资融券规章制度,确保融资融券交易有法可依、有章可循。我们不仅有确保完善到位的外部监管,更要加强行业自律管理。随着证券违法违规事件的不断发生,亟需一个高质高效的证券监管机制来管理和约束证券市场的参与者,而证券业的自律管理正是证券监管机制的重要的一环,尤其是在融资融券业务下,更须加强证券业的自律管理。

2、加强融资融券账户的内部控制

为了降低信用风险,券商可以引入保证金制度,对保证金账户进行动态监控,一般包括三种制度:一是逐日盯市制度,要求每日计算保证金账户抵押证券价值对客户债务的比例,防止风险和信用过度膨胀。二是保证金追加制度,当实际保证金降到要求维持的保证金水平以下时,通知客户存入现金或证券,或偿还贷款。三是强制平仓制度,即当追加保证金无效时,强制出售当事人保存在证券金融机构的证券,强制平仓了结交易。

3、提高对抵押资产的定价能力

由于不同证券的质量和价格波动性差异很大,将直接影响到融资融券的风险水平,因此适合用于融资融券抵押的证券是有限的,这就要求券商使用专业人才对抵押证券进行定价分析,从而减少券商面临的抵押资产贬值的风险。除了确定合适的折扣率以外,还有对抵押证券的抵押率进行谨慎界定。

在国内,融资融券交易还算一个新兴的交易工具,在完善其作用、防范其风险方面我们需要做的还有很多,希望我们在发展的过程中,针对融资融券出现的问题我们不断完善相应的制度措施,以实现融资融券交易的良性健康发展。

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作者简介:刘国霞(1982―),女,山东潍坊人,经济学硕士,2008年西北农林科技大学金融学专业毕业,现为枣庄学院财经系教师,研究方向:金融业务经营与管理。