中国企业债券融资市场规模分析

【摘要】企业债券市场诞生以来，在相关法律法规、优惠政策及各级政府积极推进的共同作用下，我国企业债券市场得到了很好的发展。 企业债市场的现状分析 2、发行主体呈现多元化的趋势 企业债...

摘要：本文主要研究了发行企业债作为企业融资方式的比较优势与国内企业债的发展瓶颈，同时，对于国内企业债市场特点的分析发现发债主体呈多元化、发债形式具有多样化以及存在超额需求的现状。此外，本文依据ARIMAX模型建立关于企业债市场规模模型，并预测未来两期国内企业债发行量将达到为488.9亿、456.3亿。

关键词：企业债券 市场规模 ARIMAX 模型

一、国内企业债发展状况

企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，主要经历了萌芽阶段（1983~1988）、起步管理阶段（1989~1992）、 整顿阶段（1993~1995）、规范发展阶段（1996~至今）。

1、企业债市场的历史发展

企业债券市场诞生以来，在相关法律法规、优惠政策及各级政府积极推进的共同作用下，我国企业债券市场得到了很好的发展。

企业债市场的现状分析

2、发行主体呈现多元化的趋势

企业债券发行主体从铁道部、国家电网等大型中央企业向地方企业扩散。中央企业债券发行量从2005年占比92.35%下降至2011年的8.21%。当前，民营企业中小企业也充当了发债主体角色，“2010年，武汉市中小企业集合债券中关村高新技术中小企业集合债券成功发行不同类型的企业进入债券发行市场”，这充分体现出企业债券发行主体日益多元化的趋势。

（一）潜在需求与现实发行量存在巨大差额

与总体融资规模相当的发达国家相比，我国企业债券发行规模与与国外成熟企业债券存在巨大差距，这在一定程度上表明我国企业债券市场本身发展的客观需要来说是不足的，但同时反映了国内企业债券市场具有巨大的潜在需求。

（二）债券形式存在多样化趋势

当前，企业债券形式主要无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。2008年后，市场首次出现无担保信用债，推动了企业债券市场化进程。“自此之后，第三方担保无担保质押抵押担保等品种迅速发展，其中无担保债券发展迅速，占比最大。”

3、企业债市场规模的模拟

由于国内市场企业债券的发行是以审批制为主，严格的监管阻断了企业债需求影响其发行量的传到路径，也就是说利率的变化对于企业债发在规模影响甚小，因此国内企业债发行量一般取决于企业债的供给，即企业对于通过发行企业债进行融资的需求。从微观层面考虑，在发债规模拟定时，企业与监管部门都倾向于借鉴前期该企业发债规模，以确定当前期的发行量。这导致宏观上当前的企业债发债总规模很大程度上取决于t期及t期以前的企业债的总发行量。

此外在国内市场，企业债发行的审批制凸显了监管部门在发行过程中的重要性。而监管部门对于发债审批的主要准则是确保当前的流动性符合经济的需求，防止提供过度流动性加速通货膨胀以及较低的流动性抑制经济增长。因此，当前政府对于市场流动性的预期也能通过监管部门的作用，影响企业债发行量。具体传到机制如下所示：

二、企业债市场存在的问题

1、企业债券品种结构相对单一

这主要体现在一下两方面：利率结构单一化，1993年颁布的《企业债券管理条例》规定，“企业债券利率不得高于同期银行储定期存款利率的40% ”这就大大限制了风险与收益对应的定价原理，从而导致对于企业债投资者的吸引力下降；期限结构不够分散，这使得无法覆盖各种投资期限偏好的投资者，企业债市场广度下下降，同时不利于市场基准债券利率的形成。

2、企业债券市场信用评级机制松散

当前我国企业债券市场有效及规范的信用评级机制并没有形成，评级机构往往根据发行人的意愿对企业债券进行信用评级，缺乏专业的及权威的评级机构。

3、债券市场的流动性差

企业债券在二级债券市场，场外柜台交易不够规范，贴现抵押等票据行为不够活跃。在银行间市场交易活跃度偏低，变现成本较大，从而降低了对于投资者的吸引力。

三、对策及建议

1、完善企业债发行主体的监管机制

企业是债券发行的主体，也是企业债券市场的重要参与者，对于发展主体的监管模式的完善是促进债券市场发展的基础性工作。首先应从企业债券发行前对主体的核准机制入手，建立关于企业规模、治理结构、资本结构、盈利能力、信用等级等方面的核准标准。此外，对于企业债发行主体操作风险和信用风险应建立相应的预防机制，具体可从完善债券偿债保障制度、完善企业债券担保制度以及强化中介机构跟踪评级制度着手。最后，企业债券发行主体兑付风险事后处理机制也是一个成熟的企业债券市场所必须的。

2、逐步放松法律法规的限制

逐步放宽对企业债券发行管制，特别是对于企业债的利率的管制。应当以市场为导向，根据企业自身资信条件、经营状况、偿债能力等因素来确定债券利率，使之逐渐与市场供需情况相契合。此外可对于企业债利息与资本收入给予一定的税收优惠，从而促进企业债券市场的发展。

3、完善交易制度、促进企业债的流通性

可借鉴西方成熟的债券市场，考虑引入做市商制度，以此来加强对承销商的管理，将承销功能与做市功能整合起来，从而为企业债券的流动性提供制度保障。“由承销商担任做市商通过造市来活跃企业债券的流通，不仅可以改善企业债券的流通，而且还可以吸引机构投资者参与企业债券市场投资。”

参考文献:

[1] 许平彩,陈丽芹,魏玮. 中国企业债券市场现状分析与建议[J]..经济与管理，2011,4.

[2] 盛昌琴. 企业债券融资的国际比较分析与启示——基于优序融资理论视角[J].特区经济,2010,6.