我国证券公司直接投资业务问题浅析

[摘要]直接股权投资业务是证券公司传统业务的延伸，也是其资产管理的强项。随着我国证券监管制度的完善和证券公司自身风险控制能力的提高，在建设多层次的资本市场战略下，有必要重新审议和批准证券公司的股权直接投资业务，只有这样才能保持证券公司健康、可持续的发展。

[关键词]证券公司 直接股权投资 必然性 可行性分析

一、直接投资业务是证券公司的传统业务延伸

1．直接投资业务的定义。直接投资业务是指证券公司利用自身的专业优势寻找并发现优质投资项目或公司，以自有或募集资金进行股权投资，并以获取股权收益为目的的业务。在此过程中，证券公司既可以提供中介服务并获取报酬，也可以以自有资金参与投资。直接投资的业务领域主要包括高科技企业等创业风险投资业务以及基础建设等产业投资业务。

2．通过直接投资业务，证券公司将实体经济与资本市场紧密联系起来，扩大了自身资产管理业务的服务范围。首先，证券公司的直接投资部门寻找并发现具有良好发展潜力的投资项目，并将其与产业投资资本联起来，起到“资本运作纽带”的作用。其次，直接投资部门通过参与所投企业的经营管理，一方面，帮助企业解决融资问题，另一方面，也有助于其规范运作。同时，直接投资业务是证券公司传统资产管理业务的延伸，通过帮助高端客户投资有上市潜力的企业，扩大证券公司高端客户的投资范围和渠道。

3．在国外成熟市场上，直接投资业务一直是证券公司的主要业务领域和重要利润来源。国外市场上最活跃的直接投资基金大多由大型证券公司下属的直接投资部门进行专业化管理，包括高盛、美林、JP 摩根、巴林等。在过去的25年中，美国证券业以PE、资产管理为代表的买方业务占比从37%上升到73%。其中，发展速度最快的PE业务已成为众多国际投行的重要业务组成部分和利润来源。研究结果表明，美国私人股权投资和风险投资历史收益率年均都在15%～20%。

二、证券公司开展直接投资业务的必然性

1．未来5年我国直接投资业务的市场需求巨大

我国高科技型中小企业伴随着改革开放和经济转轨快速成长。据科技部估计，未来5年，我国直接投资市场的资金需求总额将高达2000亿元。

2．直接投资使资本市场与高科技企业形成市场化联动机制，是实现自主创新国策的重要措施。

3．证券公司开展直接投资业务，可以促使更多的优质公司在国内上市，减少优质企业资源向海外流失。

4．直接投资业务是证券公司发展壮大的重要机遇。目前，随着证券公司清理整顿步伐的不断加快，证券业的系统性风险已基本得到释放，清理整顿取得了重要的阶段性成果。然而，随着证券业对外开放步伐的日益加快，高盛、美林、摩根斯坦利、瑞银、第一波士顿等一大批国际一流投资银行纷纷进入我国证券业。在这种条件下，那些在低端市场进行恶性竞争的证券公司将难以生存。

直接投资业务作为高端业务领域之一，有助于证券公司全面提升自身的管理水平和核心竞争力，有助于证券公司和证券业整体的发展壮大。

三、证券公司开展直接投资业务的可行性分析

1．证券公司曾经开展过直接投资业务，并取得了一定经验。在我国证券业的发展过程中，证券公司曾经涉足直接投资业务，其中的典型代表是中金公司。中金公司于1995年设立直接投资部，负责对非上市公司的直接投资业务，先后投资了新浪网（美国上市）、鹰牌陶瓷（新加坡上市）、南孚电池（由美国吉列公司收购）等项目，取得了丰厚的投资回报。

2．两法的修订为证券公司重新开展直接投资业务扫清了障碍。新《证券法》中不再区分综合类、经纪类证券公司，并且明确规定证券公司业务范围的同时，没有禁止券商开展其它合法业务，为券商推出直接投资业务预留了空间。两法的修订与实施以及我国相关法规的修改，都为证券公司重新开展直接投资业务扫清了法律障碍，打开了方便之门。

3．清理整顿后，创新类证券公司的公司治理水平、风险控制机制得到了很大改进。我国自2004 年开始，对证券公司实行分类监管，根据不同证券公司风险承受程度和控制能力实施不同监管方法，给予不同发展空间。目前，已有15 家证券公司获得创新试点资格。创新类证券公司通过加强内部治理，不断提高公司治理水平，公司内部风险控制机制也有了很大改善。

4．创新类证券公司重新开展直接投资业务风险可控。证券公司开展直接投资业务面临的主要风险包括投资风险、内部利益冲突和流动性风险。对此，我们认为可以从以下几个方面有效化解。首先，我国可以在投资对象、自有资金的参与比例等方面加以限制，将投资风险控制在证券公司可承受的范围内。其次，为防止券商内部不同部门间在业务上产生利益冲突，严格要求实行防火墙制度，确保直接投资与其它部门之间的业务隔离。同时，通过完善包括深交所中小板在内的多层次资本市场退出机制，降低直接投资业务中的流动性风险。最后，将允许从事直接投资业务的范围限定为创新类证券公司（待条件成熟时再逐步扩大到规范类），有利于进一步控制可能出现的风险。另一方面，随着我国监管经验的积累、监管体系的不断完善和风险防范处置能力的增强，对金融创新的引导监管能力有了很大提高。在试点过程中，一旦发现证券公司违规经营或出现风险防范隐患，我国有能力及时予以纠正。综合以上因素，我们认为创新类证券公司重新开展直接投资业务的风险有限，我国完全有能力预防和控制。

四、证券公司开展直接投资业务的组织形式和资金来源

1．组织形式。参照国外经验，创新类证券公司开展直接投资业务试点的组织形式可以有事业部及子公司两种。（1）事业部型。由证券公司设立专门的直接投资业务部，负责该项业务的开展。为避免与公司内其它部门（研究部、投行部、并购部、固定收益部等）在业务上产生利益冲突，该部门应当在人员、财务、信息交换等方面与卖方业务部门隔离。（2）子公司型。由证券公司发起设立投资管理公司（全资、控股或参股），证券公司通过专项理财计划募集资金用于直接投资业务。投资管理公司与证券公司间是股权控制关，业务相对独立，因此更有利于完善风险控制机制，并可通过引入其它战略合伙人提高投资管理公司的信誉和业务能力。投资管理公司的内控机制及决策机制参照证券投资基金管理公司及国外风险投资公司的机制建立，独立开展直接投资业务，不受证券公司影响。

2．资金来源。证券公司用于直接投资的资金来源主要有两个，即自有资金和募集资金。鉴于目前国内券商资本实力较弱、风险管理体制仍待进一步加强，因此，应当严格限制证券公司用于直接投资的资本金金额和比例，并从公司净资本中直接扣除。在开始阶段，直接投资业务所需资金的募集方向应以国有大中型企业、国内金融企业、海外投资机构为主，并逐步放宽保险资金、养老基金及民间私人资本进入的限制。

参考文献：

［1］宋国良著.投资银行学.人民出版社，2004，7.

［2］李骐，罗博.监管层研讨直接股权投资方案创新类券商有望啖头汤.经济观察报，2006，8.

［3］于海涛.券商即将试点直接股权投资.21世纪经济报道，2006，12.

（作者系贵州大学工商管理2007届学员）