浅析我国融资融券业务的运行现状

【摘要】 融资融券业务是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，其推出对完善我国资本市场具有里程碑的意义。本文首先介绍融资融券的具体含义及其作用，然后通过分析我国融资融券业务的现状，发现业务运行中存在的主要问题，最后提出发展和完善融资融券业务的建议。

【关键词】 融资融券 创新业务 转融通机制

一、引言

2011年11月25日，沪深交易所正式《交易所融资融券交易实施细则》，这标志着在国内运行一年半的融资融券业务终于由 “试点”转为了“常规”。2012年5月，券商创新业务大会召开，作为券商创新业务代表的融资融券业务再次成为证券市场关注的焦点，也无疑成为了熊市背景下证券公司寄希望于稳定经纪业务的一大利器。截至2012年10月，我国已经有71家证券公司开展了融资融券业务，涉及的营业部多达3832家。那么，经过两年半时间的运行，融资融券在我国的现状如何？在实际的运行中存在哪些问题？对暴露出的问题如何优化？以上几点是本文着力探讨和解决的问题。

二、融资融券的概念及作用

1、融资融券的含义

“融资融券”又称“证券信用交易”，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的由证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。融资融券交易作为一种信用交易，是建立在投资者对未来预期的基础上衍生出来的一种金融工具，在投资者预期证券价格上涨时向证券公司借入资金买入证券，在预期价格下跌时借入证券将其卖出。

2、融资融券的作用

（1）对证券市场的作用。首先，融资融券实现了做空机制，其推出有利于逐步改变我国持续近20年的“单边市”局面，也为股票期货、期权等其他创新业务的推出铺平了道路。其次，融资融券交易提供一种双向的交易制度，可以将更多交易者的信息与观点看法融入到交易中，从而很大程度上避免了极端价格的出现，并且使证券的价格有了一种内在回归价值的稳定机制，有效提高了证券价格的发现效率。最后，从成熟市场的经验来看，融资融券业务能够大大激发证券市场交易的活跃度，提高整个市场的流动性，例如，美国和日本的融资融券交易规模占到证券交易总金额的16%～20%，我国台湾地区融资融券交易的规模占到总交易量的20%～40%。

（2）对投资者的作用。对投资者来说，融资融券是指两个相反方向的交易。在市场持续走强时，投资者可以通过借入资金购买股票从而放大获利的倍数；在市场持续下跌的过程中，可以卖空股票再于低位补回赚取差价获利。融资融券这种双向交易机制为投资者提供了新的获利方式，从而能在很大程度上改变中国证券市场上的过度投机和证券市场下滑时的萧条。

（3）对券商的作用。融资融券业务为券商开辟了一个新的业务领域。首先，融资融券业务的开展将会带动市场成交的活跃和经纪业务总量的提升，增加证券公司手续费收入，因为无论是融资还是融券业务最终都要实现证券的买卖，而这一过程将直接为证券公司带来经纪业务的额外收益，根据国际经验，融资融券一般能给证券公司的经纪业务带来30%～40%的收入增长。其次，融资融券业务作为一种类固定收益业务，可以为券商提供稳定的利息收入。融资融券利息收入在日本证券行业中的占比在0.5%～25%之间，在美国，融资融券利息收入占比在3%～11%之间，而台湾的融资融券利息收入所占的比重则更高，融资融券利息收入无疑将成为券商收入的一个重要组成部分。

三、我国融资融券业务的现状

2010年3月31日沪深交易所开始正式接受券商的融资融券交易申报，融资融券交易试点正式启动，当日，沪深两市融资融券余额仅为659万元，其中融资余额为650万元，融券余额只有不到10万元，两市融资买入的资金总额高达融券卖出额的69倍。而截至2012年12月25日，沪深两市融资融券余额总量达到876.35亿元，相对于业务试点初期实现了数千倍的增长，其中融资余额为841.24亿元，占比为95.99%，融券余额为 35.11亿元，占比仅为4.01%，不难发现两市融资业务和融券业务的发展比例依然严重失衡。沪市融资融券余额为600亿元，占比为68.46%，深市融资融券余额为276.35亿元，占比为32.54%，可见沪市占据了2/3的份额。另外，相对于目前A股高达17.8万亿的流通市值，沪深两市融资融券业务市值占比仅为0.49%。

根据以上数据不难发现，我国融资融券业务正处于稳步发展中，且交易规模不断扩大，特别在券商创新业务大会召开之后，这种扩大趋势更加明显。但在业务量增长的同时，我们也不能忽视以下几个问题。

1、融资业务和融券业务发展极为不平衡

从“试点”转为“常规”之后的一年时间交易情况来看，尽管国内A股市场已经经历了长达两年的单边下跌走势，但融资买入的增长却十分迅猛，而融券业务的发展则非常缓慢，仅占到融资融券业务交易总量的4%左右，虽较试点期间的交易量有所增长，却仍然处在一个极低的水平。而根据海外成熟市场经验，虽然融资业务的总体规模一般要高于融券业务，但两者之间的差异并不像目前A股市场这么离谱，例如，日本和台湾证券市场的融券交易一般会占融资融券交易总额的20%到25%之间。当然，我国现行的制度规定还在给融券交易设置重重障碍，从融券的保证金高于融资业务的要求到融券申报价格不能低于最近成交价的规定，均设置了很高的标准，极大地增加了融券在实际交易中的操作难度，使融券业务沦为了“摆设”。而从融资融券对市场的作用来看，其最大意义在于融券赋予了股市做空的功能，因而可以促使股票价格向其价值回归，使股市逐步回归理性，但我国的融券业务根本无法真正发挥股市做空的职能，“单边市”依然难转变为“双边市”。

2、标的证券品种数量依然较少

融资融券标的证券是指可以融资买入和融券卖出的证券品种。融资融券试点期间标的证券数量仅为90只，其中沪市证券50只，深市证券40只，“试点”转“常规”后标的证券虽然扩容为285只股票和7只ETF基金，占到了上市公司数量的12%左右。但这些股票品种的可操作性大多较差，其占比远远低于发达国家证券市场的标的证券比例。例如，日本融资融券标的证券占上市证券品种数量70%左右，台湾地区则更高占到上市公司数量的97%以上。

此外，融券标的证券品种数量虽然也达到292只，但券商可供融券的品种及数量却非常少。当前，融券的证券还仅来源于证券公司的自有证券，而且只能是可供出售的金融资产科目下的标的证券，以广州证券为例，投资者可用于融券业务的股票只有2只ETF。而且融券很可能意味着券商和客户对赌一只股票的涨跌，而券商可融券的股票往往是有较大把握看涨的股票，除非投资者有更大把握说服自己这些股票未来会跌，否则是不愿意融券卖出的。最后，在券商的利益存在双向影响的情况下，券商有时候也不愿意融券给客户。

3、融券费用偏高

融券的费用目前高达10.6%，通常比融资利息高出2%左右，而这并不是市场机制决定的定价水平。再加上整个市场上可供融券做空的证券不多，不能有效地满足投资者的需求，但过高的融券费用，造成了投资者融券意愿不是很强烈，更多投资者被迫转向股指期货市场，最终基本上把潜在客户都逐出了A股市场，大大降低了市场的活跃度。

4、融资融券的市场规模依然较小

券商创新业务大会之后，越来越多的券商获准开展融资融券业务，融资融券的市场规模也因此在不断地增长，但相对于我国目前17.8万亿的流通市值来说，其发展空间仍然很大。从海外成熟市场融资融券占证券市场总市值的比值来看，美国市场约为1.5%，日本市场约为0.9%，而国内目前的这一比值仅为0.49%，相对于23万亿的总市值而言就更少了。

四、融资融券业务的发展和完善

基于我国目前的证券市场体制及融资融券运行现状中存在的问题，本文提出以下建议以进一步完善融资融券业务。

1、进一步完善转融通机制

“转融通”是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。转融通机制的存在，使得信用交易不仅仅局限于证券公司的自有资金和证券。证券公司可向提供资金和证券的其他市场主体进行融通，包括利用回购、抵押贷款等方式从货币资金市场进行融资，以及向保险基金、共同基金等证券市场的长期投资者进行融券等。2011年10月28日，作为转融通业务主体的中国证券金融股份有限公司成立，注册资本金为75亿元，标志着我国转融通业务正式浮出水面。2012年8月27日，中国证券金融公司正式先行启动了转融资试点，则标志着我国转融通业务正式开通了。但是，尽管转融资业务正式运行，市场各方一直期待的转融券业务却迟迟未见出台，而在缺乏有效转融通机制的情况下，融券交易更像是投资者和券商的零和博弈，并没有为市场带来额外的收益。因此，应尽快完善目前的转融通机制，适时推出转融券业务，让融资融券交易真正发挥对市场的稳定作用及提高市场流动性的作用。

2、扩大标的证券池

虽然我国融资融券标的证券品种数量目前已扩容至292只，但相对投资者的融资融券需求而言仍然过于偏少，这也是目前融资融券业务对广大投资者吸引力不足的一个重要原因，并且还有很多证券并不能分享融资融券所带来的更为有效的价格形成机制。因此，在完善风险可控的条件下，应扩大标的证券品种数量，以满足投资者更为多样的投资需求，从而增加融资融券业务的吸引力，同时也可为融资融券业务的常规化及转融通业务的实施创造更为有利的条件。

3、完善市场化定价

市场化定价即由市场的供求关系决定融资的利率水平和融券的收费水平。应尽量避免以行政方式来管制利率，可以采取“上限控制，下限浮动”的利率管理办法，让市场自身去调节。另外，也可以借鉴国外成熟市场收取差异化费用的经验，针对不同投资风格的投资者收取不同的利率费用水平，具体的，对长线风格投资者收取较低的利率费用，对短线投资者收取较高的利率费用。

4、加强投资者教育

证券公司及相关监管部门应当加强投资者教育工作，让投资者更好地了解融资融券的做空机制，逐步改变投资者“上涨才能赚钱”的单边惯性思维，不断加强投资者的业务水平和风险防范意识，最终才能促进融资融券业务健康发展。

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