中国特殊行业融资模式探究

摘要：本文介绍了我国企业融资的背景，并通过对我国企业融资模式进行分析，从自有资金、预售账款、银行贷款、企业上市等多种融资方式，针对当前企业发展存在的过度依赖银行、融资模式单一、股权融资比例不足等问题，提出了加大银行监管力度、鼓励多元融资形式、支持中小企业发展、规范并健全金融法律法规的政策建议。

关键词： 融资模式 企业 房地产 矿业

一、 我国企业融资背景

改革开放以来，我国经济飞速发展，资本市场进一步开放，企业发展亟需资金支持。2008年来，我国为抵御国际金融危机投入四万亿资金进行宏观调控，其中不少流入房地产、矿产企业等特殊行业，成为行业发展的主要资金来源，必须通过多种渠道获得风险、数量匹配的资金。与此同时，基于国际对融资的经验，融资方式不当，比例失调将会造成全国乃至全世界的金融危机。在此情况下，探究这类行业中企业的融资模式、存在问题以及相关对策对企业的长远发展具有深远意义。

房地产、矿业的发展带动着建材、交通等多个行业，其本身的行业性质和资金密集的属性，导致其扩张对金融的依赖性不断增加，企业无法通过自身积累弥补项目对资金的巨大需求，必须通过多种渠道获得风险、数量匹配的资金。与此同时，基于国际对融资的经验，融资方式不当，比例失调将会造成全国乃至全世界的金融危机。2011年，我国国内生产总值达到47.3万亿元，其中房地产、矿业固定投资占国内生产总值的16%，相比自2005以来，房地产、矿业占国内生产总值约19%有所下降，但房地产、矿业对我国经济发展的影响仍具有举足轻重的地位。根据2012年中国统计年鉴公布的数据，2011年我国采矿业固定投资总额达到了1.18万亿元，，较2010年增长了746亿元，资金总额规模达到1.19万亿元，其中国家预算资金占10.3%，国内贷款占10.4%，外资资金占7.5%，自筹资金占84.5%。2011年房地产业投资规模达到了6.18万亿元，约为2008年投资规模的两倍资金总额规模达到10万亿，其中国家预算资金占1.1%，国内贷款占14.1%，外资资金占8.1%，自筹资金占45.7%。由此可见，自筹资金方式是融资的主要模式，其次以国内贷款为主，房地产、矿业企业的投资规模近几年有扩大趋势，企业对资金的需求也不断增加。

二、 房地产、矿业企业融资模式

1. 自有资金

企业在经营过程中产生利润，净利润部分作为企业的留存收益，股东的投入资金作为资本公积为企业发展提供资金支持，同时，企业的其他综合收益例如可出售金融债券的公允价值变动等作为所有者权益增加企业资金。企业的自有资金使用成本低，且资金为企业持有，持有期限受到的限制较小，但是由于房地产、矿业项目耗费资金额大、周期长，仅仅利用企业自有资金不能填补资金需求，故在融资中所占比例并不高。

2. 预售账款

预售账款融资是指通过预售产品获得资金，例如在房地产经营中，开发商将建设中的房屋预售给房屋承购人，承购人支付一定的定金或一定比例的房屋购买款项。在矿业融资中，企业通过预售矿产品，例如预售黄金以此为矿山开发提供资金，或者在通过对冲交易获得资金，规避风险。预售账款在企业财务报表中作为负债，增加了企业现金流，预售款的资金通常风险小，且利息低甚至无息，但是预售账款增加资金的力度有限，且受到市场行情的不确定性影响，企业必须要保证项目的顺利进行，避免产品交付违约导致的损失。

3. 银行贷款

企业通过银行贷款融资，融资形式通常包括信用贷款、担保贷款、抵押贷款以及质押贷款等。企业通过其信誉、其他企业担保或将土地、在建工程或以采矿权作为抵押获得贷款，目前国内少数银行（如：国家开发银行）允许企业使用探矿权抵押融资。银行贷款融资操作较为简单、融资额度较大、成本相对较低，但是银行的授信对象通常是经营情况良好、富有经营经验、信誉较好的中大型企业，对经营年限、注册资本、财务状况、营业收入规模、还款来源、抵押物价值等都有严格要求，同时对于项目自有资金比例有严格限制，只有配比足额项目资本金，才能获得相应的银行贷款。所以大多数中小企业通过银行贷款融资获得的资金有限。

4. 企业上市

企业上市融资是指企业通过向公众出资人出让企业所有权获得资金。股票作为企业股东对企业所有权凭证，是企业获得更多民间出资人资本的有效方式，公开发行是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。上市融资是目前国内企业融资的主要形式，发行方式包括IPO发行、配股发行、增发股票、可转债券等。上市股权融资作为当下外援融资的主要方式，对企业融资具有重要作用。但是近年来房价持续上涨，政府对为控制房地产过热对房地产企业上市条件进一步严格规范，部分企业的上市计划受阻，融资额度受限。

5. 引进外资

根据2012年中国统计年鉴的数据，外资融资在融资中仍占有不少比例。企业通过国际金融机构例如世界银行等获得资金，但是此类资金往往需要企业获得某些特许项目融资权利以及政府提供担保，获得资金的企业以大型企业为主，对中小企业很难通过引进外资融入资金，此种融资通常针对经济发展较慢的发展中国家，随着我国经济的迅速发展，国际支援型贷款会逐渐减少。由于除此之外，企业可以通过合资形式融资，外商入股作为企业的控股人或实际控制人参与企业管理经营，但长期以来为防止热钱过多流入房地产行业，加强对房地产市场风险的防范，抑制投机性投资，国家对外资投资房地产有诸多限制，商务主管部门对外汇流入类房地产项目、跨境投融资活动以及并购、股权出资等方式新设及增资的房地产项目的审批监管都越加严格。

6. 债券融资

企业债券融资是指企业通过发行债券筹资。公司债的类型主要包括担保债券、无担保债券、中期票据结构化票据、商业票据、直销票据、交易商承销票据等。担保债券是指企业通过房屋、土地、股票或其他资产作为担保品发行债券，土房地产、矿业企业将房屋、土地或矿产作为抵押品发行债券。无担保债券是指凭借发行人信用发行债券。票据形式作为一种企业的债务凭证，利率相对较低，只是目前国内票据等衍生品市场并不发达，筹资额度有限。

7. 其他形式

其他融资形式包括资产支持证券、私募股权、房地产信托投资基金等形式。资产支持证券市值以应收账款、贷款等作为标的资产发行证券，企业资产证券化可以通过以企业可产生稳定未来现金流的资产作为担保，通过金融市场出售债券私募股权是指向非公众出让股权获得资金，包括杠杆收购、夹层融资等。房地产信托投资基金是房地产融资的一种特殊基金，将流动性低的房地产投资转化为流动性高的信托基金出售给投资者。

三、 我国企业融资模式存在的问题

1. 融资渠道单一、融资方式过度依赖银行间接融资

虽然从2011年统计数据来看，房地产、矿业国内贷款仅占资金规模的15%以内，但是国内贷款仅仅指直接融资部分，矿业和房地产的间接融资资金中银行贷款所占比例仍然居高不下。以房地产业为例，购房定金以及按揭约有50%以上来自银行贷款，而自筹资金中主要资金来源于预售款收入以及抵押贷款等。由于银行授信在风险控制和监管都存在不足，过度依赖银行对我国金融体系发展增加了风险。例如受矿业或房价价格影响，资金链的断链或销售收入的回收不畅等将会影响银行还款，从而导致银行系统风险增加，国内金融体系不稳定。

2. 融资比例失调、股权融资比例不高

在企业融资手段中，股权融资比例不高，而企业上市股权融资形式作为融资的主要方式，上市资金无利息、资金使用时间长。以房地产业为例，截止2011年底，国内房地产企业个数约为8.8万个，其中能够通过上市融资的公司不到1%。由于上市条件严格、环节复杂、审批时间长，只有极少数企业可以上市，部分企业通过借壳上市融资，但总体看来，上市融资比例不高。同时，企业债券发行占融资资金的比例过低，企业债券发行具有利率低、数量大的优点，债券发行操作复杂、对企业要求高，企业债券发行对中小企业难以实现。

3. 企业信用、规模参差不齐

从行业发展来看，企业大小规模不一，参差不齐。从我国矿业企业上市情况分析，2013年7月，上市公司个数仅为132家；我国房地产上市公司企业仅有276家。企业发展规模参差不齐，部分小型企业信用不良、资金流无法满足经营周转。矿业、房地产业具有耗资大、周期长，企业发展具有规模经济的特性，企业规模小导致小型企业无法降低经营成本，而融资方式和数量又受到限制。

4. 国内法律不完善和政府政策障碍

我国资本市场起步较晚，衍生品发展不完善，许多融资手段也受到政策限制。例如房地产企业上市并不受政府支持。证监会对炒房、炒地、拥有闲置土地较多的企业实施暂停上市的政策。而我国私募股权、资产支持证券等其他渠道缺少完善的法律作为支撑，金融衍生品市场不成熟，企业难以通过其他方式融资。

四、 我国企业融资模式的对策分析

1. 加大银行监管力度、规范融资借贷程序

行业融资过于依赖银行，银行信贷作为融资的主要形式，加强银行融资途径的监管力度、规范资金借贷程序对我国金融市场健康成长具有重要意义。从贷款融资的直接融资与间接融资来看，除了对借款企业的经营条件等作出严格监管，在消费市场中对间接融资也要控制借贷风险，例如住房按揭贷款的利率、期限等，防止金融泡沫的产生和破灭造成的金融危机。

2. 鼓励上市融资、债券融资、私募股权等融资形式

企业融资形式单一，上市融资、债券融资的比例较小，不仅会增加企业运营资本的成本，甚至会造成企业融资机制的畸形。银监会、国务院等鼓励企业推行资产证券化等金融工具，加强资金的流动性管理，企业也应该借助政府推力，建立多元化融资机制，避免银行资金紧缩对行业造成的巨大冲击。

3. 支持并监管中小企业的发展

行业竞争有利于产品市场降低成本，并使得社会福利最大化。鼓励中小企业发展，避免行业内寡头或垄断十分重要，但是考虑到矿业、房地产企业的规模和耗资，在鼓励中小企业发展的同时，对发展状况不良，经营存在问题的企业要加大整治力度，避免其信用不佳造成的风险增加，但对于经营管理健康的企业要降低资产等融资门槛，鼓励其长足地发展。

4. 规范并健全金融法规制度

我国金融市场起步较晚，在法律法规制定上相对其他发达国家不成熟，我国应该借鉴欧美等国家在资本市场监管以及银监会、证监会等监管制度上的经验和相关政策，同时因地制宜，发展适合我国国情的政策制度和法律法规，避免引进的金融衍生产品在国内体制下成长畸形。

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