我国上市公司年报披露时滞研究

[摘 要] 通过以2006年至2013年上市公司年报披露时间为研究样本，从财务指标的角度对可能影响上市公司年报披露时间的因素进行重新讨论。研究发现：上市公司的年报披露及时有所提高，遵循了“好消息早、坏消息晚”的规律，但是权责发生制下的获利类指标比收付实现制下现金流类指标更受青睐，其中利润总额指标与及时披露年报意愿显著正相关，而且审计意见类型对年报及时性有着重要影响。

[关键词] 上市公司；年报；及时性；披露；时滞；结论

[中图分类号] F27 [文献标识码] A

一、引言

我国的股票市场已经在世界经济中起着举足轻重的地位，沪深两市共有上市公司两千多家，投资者总开户数达两亿多户。但是我国股票市场发展时间较短，监管方面与发达国家还存在一定的差距，在资本市场飞速发展的同时，各利益相关者对财务信息的要求有所增加，外部投资者希望能够早些获知上市公司的经营情况。信息的及时性往往体现了信息的价值，及时、有效的财务信息能够降低证券市场上的信息不对称性，可以有效减少内幕交易的发生，而且公开披露的信息其价值已经有限，若不及时披露出来，将不利于准确反映公司的内在价值，财务信息的使用价值将大打折扣。我国在1993年6月颁布的《公开发行股票公司信息披露实施细则》中指出，企业应当在每个会计年度结束后120日内编制完成年度报告，在2007年1月实施的《上市公司信息披露管理办法》中也规定“每个会计年度结束之日起4个月内编制完成并披露”。从报告使用者的角度来看，这一时间规定可能显得有些宽松，如果披露时间集中在三、四月份，外部投资者难以对股市做出准确的预期。“及时性”已经成为会计领域重要的研究范畴之一，而且2006年会计准则改革后，“及时性”依然作为一项重要的会计信息质量特征被保留下来。因此，有必要对上市公司的年报披露时滞现象进行分析，找出主要影响因素，提升财务信息质量。

国内外关于年报“及时性”的研究成果较为丰富。不少学者认为分析指出相对于好消息而言，坏消息具有推迟披露的倾向1-2，而且审计意见也会影响披露时间3-7。目前我国上市公司年报披露时间呈逐年缩短的趋势，影响年报披露时间的因素主要有规模大小、审计意见、预期收益、会计业绩、制度安排等因素，而且“好消息”早披露现象的更为明显8-13。在已有文献的基础上，本文抛开外部环境因素，主要从报表本身传递的信息出发，分别从获利能力指标、盈利能力指标、运营能力指标和审计意见指标几个方面来判断企业披露年报的时间意愿。

二、变量与模型设计

（一）样本选择

本文所选的研究样本主要是2013年6月30日前沪深两市的上市公司，由于数据的可获得性，选取数据的时间段主要是2006年至2013年，随机抽取500家不同地区、不同行业的上市公司，数据主要来自于巨潮资讯网（.cn）和沪深两市公布的数据。

（二）变量设计

1.年度财务报告及时性的度量

许多学者在分析年度财务报告及时性的时候，都将年报披露时间作为反映及时性的替代指标，本文也与之类似，采用年度财务报告时滞（ARDL）作为替代变量，即从会计年度结束日至实际披露年报日之间经历的天数，不考虑年报披露后又进行修订、补充或者更正的情况。

2.获利能力指标的度量

假设1：企业获利能力越强，越早披露年报。

基本每股收益（PEPS）反映了普通股的每股获利情况，常投资者被用来衡量企业经营成果及投资风险，往往与每股经营活动现金流量净额（PSCF）一起使用进行财务分析。每股经营活动产生的现金流量净额主要反映了企业实际创造价值的能力，能较准确反映企业获利能力，这两个指标越高，传递的信息往往越好。如果PEPSi，n+1>PEPSi，n（i=1，…，500；n=2006，……2013），则定义PEPSi，n+1=1，否则取PEPSi，n+1=0；如果PSCFi，n+1>PSCFi，n，则定义PSCFi，n+1=1，否则取PSCFi，n+1=0。

3.盈利能力指标的度量

假设2：企业盈利能力越强，越早披露年报。

总资产收益率（ROA）是一个分析公司盈利能力时非常有用的比率，可以用来考核企业投入资产与实现的报酬情况，直接反映了企业投入产出水平的高低，该指标越高说明公司的竞争能力与后期发展能力越强，对于投资者来说，指标越高就意味着企业的经营可能越好，如果ROAi，n+1>ROAi，n，则定义ROAi，n+1=1，否则取ROAi，n+1=0。毛利率（PM）也是一个衡量盈利能力的指标，同一行业内毛利率越高则说明企业的盈利能力越高，控制成本的能力也越强，但是规模不同或者行业不同的企业毛利率可比性不是很强，所以这里也只是考虑同一企业内不同年份间毛利率的变化，如果PMi，n+1>PMi，n，则定义PMi，n+1=1，否则取PMi，n+1=0。一般利用毛利率进行财务分析时会和净利率（NPM）放在一起考虑，净利率反映的是每一元销售收入带来的净利润的多少，体现了销售收入的实际收益水平，该指标越高说明企业盈利能力越强，如果NPMi，n+1>NPMi，n高于上一会计年度，则定义NPMi，n+1=1，否则取NPMi，n+1=0。

除了以上几个指标，我们还另外选取了利润总额（TP）指标，从绝对额角度判断企业盈利情况。利润总额是企业在所得税前一定时期内经营活动的总成果，它弥补了毛利率和净利率在进行财务分析时的缺陷，如果企业的毛利率和净利率较低，但是利润总额是上升的，这也是一个利好的信息，所以，这里假设如果某一上市公司TPi，n+1>TPi，n，则取变量TPi，n+1=1，否则取TPi，n+1=0，另外值得注意的是，如果企业n+1年的利润总额高于n年度的，但是都是亏损，在这种情况下，哪怕TPi，n+1>TPi，n，也取TPi，n+1=0。

4.运营能力指标的度量

假设3：企业营运能力越强，越早披露年报

总资产周转率（TAT）反映了企业整体资产的营运能力，资产的周转次数越多则表明其周转速度越快，营运能力也就越强，也意味着利润可能出现增加，如果TAT出现上升的趋势，则可能传递了利好的信息，则假设，如果TATi，n+1>TATi，n，则取变量TATi，n+1=1，否则取TATi，n+1=0。一般和总资产周转率一起进行财务分析的有存货周转率和应收账款周转率，考虑到样本选取的是部分上市公司，可能存在一些企业没有存货，因此只选取了应收账款周转率。应收账款周转率（RTR）是指在一定时期内（通常为一年）应收账款转化为现金的平均次数，是衡量企业资金使用效率的重要指标，一般来说，应收账款周转率越高，说明应收账款的收回越快，资产流动性越强，短期偿债能力可能越强，对投资者来说，传递的是利好的消息，因此，如果RTRi，n+1>RTRi，n，则取变量RTRi，n+1=1，否则取RTRi，n+1=0。

5.审计意见

假设4：“标准”意见比“非标”意见更早披露年报。

《独立审计具体准则第7号-审计报告》规定审计报告意见类型包括了无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见，这里定义无保留意见为“标准”意见，余下三种为“非标”意见。一般来说，只要出具的是“标准”意见则意味着审计部门对财务报告完全认同，可以帮助投资者消除不真实报告的顾虑。如果是“非标”意见，则意味着审计部门与企业间有认识上的差异，一般来说，审计部门在进行审计过程中会不断与被审计单位沟通，不断获得审计证据消除可能存在的差异，被审计单位也会积极争取尽可能消除差异或者把差异的严重程度降低，如果双方歧义比较大则不可避免会拖延审计时间，影响年报披露的及时性，因此如果某一上市公司被出具“标准”意见，则取变量OPi，n+1=1，否则取OPi，n+1=0。此外企业还经常会出现更换会计事务所的现象，原因也有多种，像降低审计费用、管理当局利益驱使、双方合作存在矛盾等等，但是不管是什么原因，一般更换会计事务所都会出现新的事务所需要重新了解企业经营和财务状况，双方需要磨合，这些都有可能使得审计报告出现延迟的现象，因此假如某一上市公司与上一年的会计师事务所相同，则定义CAFi，n+1=1，否则取CAFi，n+1=0。

（三）模型设计

结合学者已有研究成果，在只考虑年度财务报告自身信息质量的情况下，根据前面4个假设条件，共建立4个年报披露时滞的多元回归Logit模型。

记ARDL*=Ln■为机会比率，则设定

ARDL*= β0+β1PEPS+β2PSCF+ε1 （1）

ARDL*= ？坠0+？坠1ROA+？坠2PM+？坠3NPM+？坠4TP+？着2 （2）

ARDL*= ？姿0+？姿1TAT+？姿2RTR+？着3 （3）

ARDL*= ？啄0+？啄1OP+？啄2CAF+？着4 （4）

其中，由于年度报告只要在四月份前披露均为合法的，所以无法定义哪天披露是及时或是不及时，因此本文采取简化衡量方法，不考虑上市公司间的比较，只考虑公司自身的比较，如果n+1年的年报披露时间早于n年的，那么就取ARDL为1，否则取值为0。

三、实证检验与分析

（一）年报披露时滞描述性统计

表1为2006-2013年间年报披露时间的描述性统计，可以看出，在0-31天（一月份）内披露的极少，在一、二月份披露的大约只占据总数的13%左右，大部分上市公司选择在61-91天（三月份）之间披露年报。表2给出了变量之间的Pearson相关系数，可以看出，年报披露及时性与总资产收益率、利润总额和审计意见类型显著相关，这与先前的假设一致。而更换会计师事务所则与所有变量都不显著相关，进一步分析发现，样本中更换事务所的上市公司比例很小，因此使得事务所更换对年报披露及时性并未产生影响，这与之前学者的研究有所不同。

表1 样本公司2006-2013年年报披露时间描述性统计

表2 Pearson相关性分析

***表示在1%水平上显著，**表示在5%水平上显著，*表示在10%水平上显著

（二）实证检验结果

利用Eviews6.0对前面设定的Logit模型对样本数据进行检验，得到表3的检验结果，可以看出除了假设3的结果不够显著以外，其余三个假设均是成立的。在假设1的检验结果中，基本每股收益与年报披露及时性是显著相关的，而每股经营活动现金流量净额则不够显著，而基本每股收益是在权责发生制下根据税后利润计算出来的，每股经营活动现金流量净额则是根据收付实现制计算出来的，很容易出现账面利润很高而现金流却短缺的情况，这就说明大部分上市公司在披露年报过程中，喜欢早点披露利好的信息。这一点从假设2也可以看出来。在假设2的检验结果里面，最显著的莫过于利润总额变量，而且相关系数最高，其次是总资产收益率指标，但毛利率和净利率指标非但不显著，净利率的回归系数竟然为负，说明上市公司更关注自身的获利能力，较强的获利能力是显示企业实力的最好工具。在假设4的检验结果里，是否更换事务所这个指标并不显著，审计意见指标的检验结果比较显著，上市公司更愿意提前披露“标准”意见的年度报告，这一点与众多学者的分析结论相一致。进一步对曾经出具“非标”意见的上市公司进行统计发现，在“非标”意见后被出具“标准”意见年度大都会大幅提前披露年报，可见，审计意见确实对年报披露时间产生了很大的影响。

表3 实证检验结果

四、研究结论与启示

年度报告是上市公司各外部利益相关者获得企业经营和财务信息的主要途径，而信息使用者涵盖对象广泛，理解报表能力差异巨大，能否准确、及时获得企业真实的财务和经营状况，上市公司的披露意愿有着重大影响。

第一，上市公司年报披露时滞较短。根据表1的统计结果，上市公司历年的年报披露天数均值在85天左右，大部分上市公司越来越倾向于在三月份披露，而不去挤四月份的末班车，说明上市公司对年报的重视程度在增加，提升了年报的信息价值，对日后进一步缩短年报披露时间也打下了基础。

第二，大部分上市公司都倾向于好消息早披露、坏消息晚披露，而且绝对的利好信息更受上市公司青睐，比如在权责发生制下的基本每股收益指标、利润总额指标，但是对于可能会暴露经营风险的信息则不受欢迎，比如收付实现制下的现金流指标。

第三，审计意见类型对年报披露时间的影响最为直接，“非标”意见的年报大多是在四月中下旬披露，而且一旦次年是“标准”意见，又会提前把年报披露出来，也间接告诉我们，大部分投资者都是信赖会计师事务所审计意见的，“标准”审计意见会让绝大部分投资者无条件信赖年报的真实性，提升了信息质量。

[参 考 文 献]

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