宏观经济政策对企业融资影响分析

摘 要：随着中国经济体制的市场化不断完善，企业的经济活动已经和资本市场紧密联系。货币政策作为国家调控宏观经济的重要手段，最终的目的是通过货币传导机制影响进企业和消费者等微观个体的行为。货币政策效应是由众多的相关微观主体的行为综合决定的。不同的货币政策对企业信贷融资行为产生影响。

关键词：宏观经济；货币政策；企业；信贷融资

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）09-0102-02

2008年全球发生金融危机，很多企业由于资金链的断裂而破产。从2011年中国沿海地区的企业出现的“钱荒”来看，很多企业有很好的销售市场，但由于缺乏资金导致破产。这些事情说明一个简单的道理，没有足够的资金，企业的生产经营活动就没有保障。企业筹集的成功与否直接决定着企业的生存与发展。从宏观经济角度讲，企业筹集资金关系到全社会资源的利用与合理配置，关系到宏观经济运行的效率与效果。企业融资活动受到宏观环境、微观环境和金融市场环境等，其中，金融市场环境是企业融资活动的根本所在。任何一种环境的变化，都可能给企业带来麻烦，企业融资管理的任务就是利用环境追求企业利润的最大化。

一、货币政策与企业融资

货币政策对企业融资行为影响的传导渠道：

第一，银行贷款渠道[1]。银行贷款渠道理论表明，即使存在凯恩斯主义所谓的流动性陷阱导致利率传导机制失效，货币政策也可以通过银行贷款渠道发挥作用。银行贷款渠道下的货币政策传导过程可以简单描述为：货币供应量银行贷款利率投资需求产出GDP。

第二，借款人资产负债表渠道。资产负债表渠道认为货币政策对经济运行的影响可以因为特定借款人受信用能力的制约而得以强化。放松贷款与证券不可完全替代的假设，Bernanke&GertleK1995）[2]描述了一个更为广义的信贷渠道，即资产负债表渠道，该渠道强调货币政策通过影响企业的净资产发挥作用。Bernanke&Gerller强调金融市场的不完全性。在不完全的金融市场上，信息是非对称的，信息不对称会导致资产负债表恶化时行为人的逆向选择和道德风险增加，企业的借款成本会因此增加。货币政策主要通过影响资产净值，进而影响贷款数额，从而影响投资的过程就是资产负债表渠道的传导机制。

二、货币政策与企业融资行为影响实证分析

本文选取了2003—2011年中国沪深A股上市的企业作为样本分析对象，对样本数据进行了处理：第一，删除保险、银行等金融类上市公司和总资产为零或小于零的公司。收集的数据主要包括各商业企业的财务数据，包括资产总额、长期借款、短期借款、总资产净利率（ROA）等数据，这些数据均来源于Wind资讯。数据经过整理计算得到各指标所需要的样本数据。

（一）各变量的定义[3]

（二）模型设定

本文在模型中加入了企业个体特征变量包括银行规模（Size）、资产负债率（Lev）和现金流量指标（Cfo）、净利润报酬率（Roa）、企业成长性tobin’q（Q）、控制权类型（Cont）。此外，还加入货币政策变量与企业个体特征变量的交叉项（Q*MC）和（Q*CONT），用以探讨货币政策变动对具有不同个体特征企业的冲击是否呈现不一致的现象。因为企业个体特征变量可能存在内生性问题，而造成估计结果发生偏差，在模型中采用滞后一期的特征变量，而非当期值。

（三）实证结果分析

1.中国企业的银行信贷反应方向与货币政策调控方向一致。在模型中，10%的置信水平下，基础货币供给量增速的长期系数 均显著异于零，并呈现预期的正向关系。考虑企业个体特征时，基础货币供给量每提高1个百分点，银行贷款增长率提高0.182个百分点。这说明在银根宽松时期，企业的信贷融资约束越小，企业的信贷融资规模越大，获得的银行贷款越多。货币政策越紧缩，企业的融资面临约束，银行贷款越小，当货币政策趋于宽松时，企业获得的银行贷款量将增加。

2.从交叉项mc*cont的系数与loan系数在5%的置信水平显著正向关，说明民营企业的银行贷款融资对紧缩的货币政策更加敏感，相对于国有企业，上市公司最终控股股东为民营的企业获得的银行贷款下降得更多。如果要检验货币政策对企业信贷融资行为的影响是否显著，即货币政策是否有效，则需检验模型一中 的是否显著异于零，并且预期系数应为正。这一检验结果代表货币政策是否影响企业的银行贷款行为。

3.企业成长性的托宾Q、mc*Q的回归系数在10%、5%、1%置信度下都不显著。可能的原因是A股上市企业的成长性与银行信贷之间的相关性不大，在经济宽松时期有可能过热，银行可能考虑抑制经济过热，有限度的给成长性企业贷款。

4.从企业的个体特征变量对企业的银行信贷影响系数来看，企业规模（size），总资产报酬率（roa）对企业银行贷款具有显著性影响。企业规模（size）系数为正，企业的规模越大，其融资渠道相对较多，采用企业渠道融资的可能性较大，企业的信贷融资规模较小。企业总资产报酬率系数为负，对于企业的盈利越强，企业就越容易获得银行贷款。

参考文献：

[1] 周章英，蒋振声.货币渠道、信用渠道与货币政策有效性——中国1993—2001年的实证分析和政策含义[J].金融研究，2002，（9）：34-43.

[2] BenS.Bernanke，Mark Gertler and Simon Gilchrist，The Financial Accelerator And The Flight To Quality[R].Working paper，No.4789，

NBER，1994.

[3] 陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1995，（8）：35.

[4] 彭方平，王少平.中国利率政策的微观效应——基于动态面板数据模型研究[J].管理世界，2007，（1）.[责任编辑 陈丹丹]