中国经济增长出现拐点的风向标

【摘要】2007年以来中国宏观经济过热，关于经济走势，理论界讨论不断。本文基于五个方面的基本判断，认为房地产业应成为中国的经济增长出现拐点的风向标和晴雨表，但宏观调控处于两难选择。

【关键词】经济过热 拐点 风向标

2007年中国宏观经济过热，其中GDP增长速度创下近十年来的最高记录；消费价格指数上涨幅度也创下近十年来的最高记录。更为糟糕的是，近两年来房市与股市相互推进，房市泡沫与股市泡沫带来的强烈财富效应，拉动着物价全面攀升，从而形成经济过热、资产泡沫、物价上涨、通货膨胀的非良性循环格局。目前我国经济高速增长和2007年通货膨胀已经引起专家的注意，多认为今年GDP增速将呈下降趋势，但对于增长的具体数字和这种下降是否预示经济增长的拐点已经出现却有不同意见。

首都经贸大学经济学院院长张连成通过研究认为，中国经济已经在波峰运行了一段时间，向下调整不可避免，最晚明年上半年出现。著名经济学家茅于轼对此表示“大家只是在猜测而已，并不能作出判断”，中国经济暂时不会出现拐点。

一、中国经济运行出现拐点的风向标

改革开放以来，中国经历了两次严重的经济过热及严重的通货膨胀，目前中国正在经历着改革开放以来的第三轮经济过热及通货膨胀（见表1）。2008年是否会成为中国经济高增长的又一个拐点，十分值得我们关注。

2002年以来的这一轮持续、快速增长，其核心与动力是以房地产为主导的新一轮投资热潮。由于土地的国家所有及政府对金融资源的管制与整和聚集，不仅在短期内掀起了一场轰轰烈烈房地产的产业运动，而且带动相关50多个产业的快速增长。虽然近几年无论对宏观经济调控还是对房地产的调控，政府的政策从来就没有松懈过，但大城市房价的快速上涨并没有停步，带动整个市场价格全面上涨，食品价格的快速上涨是这一轮价格上涨的最后一端。当国内食品价格出现全面快速持续上涨时，预示中国出现了全面的通货膨胀。正是这一轮以房地产业为主导的投资热潮强力拉动了中国的经济增长并引致经济走向过热。之所以说房地产业应成为中国经济增长出现拐点的风向标，主要基于以下几方面的判断。

1、房价和房地产开发投资快速增长使房地产及相关产业占经济比重越来越高。除房地产业本身对国民经济增长具有拉动作用外，房地产业与第二、第三产业都具有高度的产业关联性，直接和间接与房地产业相关的行业（部门）达50多个、约5万多个品种。根据世界银行提供的数字模型显示，每100元的建筑住宅投资可创造相关产业170～220元的需求；每销售100元的住宅，可带动l30～150元其他产品的销售。仅房地产与建筑业两大项的产值在整个国民经济中的比重达到近三分之一，在目前的增长态势下，这个比重只会加强而不会弱化。

2、银行贷款与房地产开发相关程度日益加深，银行实际承受了房地产业的市场风险和信用风险。由于房价快速上涨，房地产开发利润空间大导致银行进入房地产的资金并没因宏观调控有所收缩，反而增幅越来越大。2007年一季度，全国房地产开发投资中银行贷款占30.7%。如果考虑到施工企业垫资中的银行贷款、预售商品房个人住房按揭、自筹资金中关联企业使用的贷款等因素，银行资金占房地产开发投资的比重在60%以上。据上海银监局《2007年度上海市房地产信贷运行报告》显示，2007年各中资商业银行增量贷款中已有27.5%投向了房地产业，至2007年12月末，中资商业银行房地产贷款占各项贷款的比重高达32.2%。加上大量以房产作为抵押的其他贷款，房地产价格的波动已影响到银行一半左右的信贷资产安全。

3、地方政府和开发商成为炒房的利益共同体和大赢家。近年来，地方政府为满足GDP的高速增长高价出让土地，并和开发商走得太近，甚至在某种程度上二者成了利益共同体和大赢家。不少城市从出售土地、房产交易中得到大笔财政收入，财政收入对房地产的依赖也在增长。北京市地税局2007年7月7日公布了市上半年地方税收情况，表明房地产和金融对税收贡献最大，地方财政中房地产比重较高。受要素瓶颈的制约及宏观调控的影响，地方财力的增长具有相当的不确定性，而政府的支出通常是刚性的，一旦房地产进入调整期，地方政府可能面临入不敷出的尴尬。

4、房地产周期波动与宏观经济波动的互动关系。当宏观经济复苏后，房地产投资与开发也随之上升，但物业开发的时滞效应使得房地产复苏稍晚于宏观经济的复苏。在房地产经济开始复苏后，在宏观经济持续增长的带动下，房地产需求不断上升，但由于房地产供给短期刚性，加上在保值增值心理影响下，随着房地产价格上升，房地产开发商资产相应快速膨胀，在银行提供大量按揭的情况下，经过投资乘数等作用，导致房地产经济周期比宏观周期更快进入繁荣阶段。由于房地产周期的繁荣期更早来临，加之没有宏观经济那种各行业之间相互消长的综合影响，因而房地产业通常比宏观经济先期进入衰退。当宏观经济进入衰退后，房地产经济出现更为猛烈的下降过程，房地产价格大幅下降，房地产交易也大大降低，房地产商品空置率明显提高。经过明显的产业紧缩之后，房地产经济进入相对持续时间较长的萧条阶段，直到宏观经济缓慢复苏，才慢慢走出萧条期，重新进入新一轮的经济周期。从经济周期来讲，房地产拐点出现早于宏观经济出现拐点，但一旦宏观经济出现拐点，房地产经济下降速度将更快。

选取GDP作为衡量经济增长的指标，房地产开发投资完成额FDC作为房地产行业发展的指标，选取1986―2004年的年度数据，对GDP和FDC取自然对数，得到LNGDP和LNFDC后，绘制时间序列图。从图1和图2可以看出，房地产业发展与经济增长不仅具有较强相关性，且增长趋势一致。

5、高房价是CPI上涨的源头。 2008年1月居民消费价格总水平（CPI）已达7.1%，从根源上说，这一轮CPI上涨的源头是房价快速上涨。由于房地产市场价格快速上涨导致了要素价格的重估，生产品价格指数（PPI）创几年来的新高。有研究表明，国内PPI传导通道已经打开，国内CPI上涨会持续很长一段时间，加上要素价格的重估及国际市场上的大宗产品价格快速上涨，必须从根源上采取有效方式让国内CPI降下来。

二、股市和汇率不会是中国经济运行的风向标

有观点认为股市应是中国经济运行风向标。一般说来，二者是正向联动的关系，但我国宏观经济与股市却频频出现“经股背离”的现象。中国社科院金融研究所所长李扬2005年曾直接指出不太赞成股市是经济的晴雨表，股市的功能定位问题和中国股市的未来走向有待进一步思考。证券市场的早期设计者之一刘纪鹏也认为，中国股市的几个功能暂时没有发挥作用。中国股市与宏观经济的连动存在较大差距，究其原因，中国资本市场十年来始终是一个政策市，股市暴涨暴跌，非理性气氛浓厚，过度的涨升及过高的市场平均市盈率透支了经济成长的前景，股市起不到风向标的作用。

还有观点认为汇率是中国经济运行的风向标。汇率的调整往往是一种政府的规制行为，中国人民银行曾强调以自主、可控和渐进原则来调整人民币汇率的形成机制，也就是说，我们掌握了中国汇率浮动的主动权。但2006年8月28日以来中国政府规制人民币汇率浮动的主动权却受到了严峻挑战，加大了人民币汇率浮动走势的不可控性和不确定性预期，也加剧了国家汇率风险预期。因为在这一天，全球最大的金融期货交易所美国芝加哥商品交易所（以下简称CME）推出了一种金融衍生品：人民币对美元、欧元及日元的期货和期权交易。由于CME的创新可能会使境外人民币远期报价对境内报价产生一定影响，而不是境内影响境外，由此可能会造成人民币远期汇率取决于境外市场而不是央行的意愿。或者说，市场相对于央行可能具有更大的定价话语权。美国和欧盟持续通过政治压力、经济手段迫使人民币升值的要求从未间断过，汇率制度不仅是经济问题，而且成为严重的政治问题，汇率在受到多方的压力的权衡下可能偏离中国经济的现实走势。

三、宏观调控的两难选择和未来经济展望

花旗集团最近发表的研究报告称，在美国经济衰退可能拖累中国内地出口表现的阴影笼罩下，内地未必会推出新一轮打压楼市的调控措施；调控放松的状态可能会在2008年下半年出现。建设部一位副部长近日表示，坚决贯彻落实国务院关于宏观调控的各项部署，抑制房价过快上涨，但接下来又说：“总的原则是既要防止房价过高过快上涨，也要防止过快过猛下降。”反映出政府既担心楼市过度下滑带来经济萧条，又希望持续楼市对于拉动内需的合理贡献以保障宏观经济的健康、有序运行。房地产调控立场出现摇摆，显示宏观调控的两难性。

面对国内外的复杂形势，我国的宏观调控在方向和力度把握上似乎陷入了两难境地：管得紧就会出现经济通缩，管得松又抑制不住经济过热。未来经济走势如何，科学把握调控力度成为关键。宏观调控要充分发挥熨平经济大的波动的作用，才能促进经济平稳健康发展。

【参考文献】

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[5] 袁永君：中国股市为何不是经济晴雨表 媒体点评四原因[N].人民日报，2005-3-22.

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