航空运输业2011再创辉煌

近期，航空板块利好不断，春节旺季提前来临、近期人民币连续创新高，年报大幅预增等。尽管航空板块估值整体受到高铁因素的压制，但接近10倍的PE并不能反映2011年业绩的增长水平，行业处于明显低估值区间，投资机会凸显。

今年春运旅客返乡、旅游度假和学生放假客流叠加效应明显，航空运输业的春节旺季提前来临。此外，人民币连续创下历史新高，截止至1月24日，美元兑人民币中间价为6.5883，本月升值幅度0.5%。2010年全年人民币累计升值3.01%，航空公司汇兑收益大增。在靓丽业绩的支持下，航空运输板块的投资机会不言而喻。

2010年航空运输业回顾

在全球民航业仍未走出经济危机阴影的背景下，2010年的中国民航全行业却实现了4115亿的营业收入和437亿的利润总额，分别比上年增长37.2%和300%。其中，航空公司预计利润总额达351亿元。

2010年全民航累计实现运输总周转量539.85亿吨公里，同比增长26%；可供吨公里756.08亿吨公里，同比增长19%；旅客周转量4054.81亿人公里，同比增长20%；可供客公里5092.51亿座公里，同比增长15%。

供需关系改善带动量价齐升是航空业绩爆发式增长的根本原因。归结2010年爆发式盈利增长的原因有很多：经济回暖、世博会效应、国家经济结构转型带来地区间贸易往来的增加等。我们认为最为关键的两点是：一、供需关系的持续改善带来的运营效率的提高，2010年客座率、载运率、飞机日利用率持续处于历史高位；二、行业集中度增强带来票价水平持续上扬。

2010年行业需求增速达到20%左右，增幅相比2009 年高出近3个百分点，也超过了前一个行业景气高点2007年2.5个百分点。分航线来看，在经济环境向好的前提下，国内市场的景气程度较2009年有了进一步的提升，需求的季节波动幅度也趋于缓和，促使行业的良好表现贯穿整个年度，全年增幅约为18％。而在国际市场方面，由于2009年国际市场回暖较晚，在低基数和经济复苏的双重推动下，国际市场2010年1到11月份的需求增速达到了34.3%，高于国内航线15.5个百分点。

在需求旺盛和运力趋紧的供求关系拉动下，行业客座率水平保持在历史高位，截止2010年11月份，行业累计客座率水平达到了80.5%，同比上升4.1个百分点。特别是在需求火爆的8月份，客座率水平创下历史新高84.2%。

供需关系趋紧也助推了票价水平的提升。行业从低价促销的买方市场中逐渐演变为量价齐升的卖方市场。国际市场提升幅度尤其客观，同比增幅为27.8%，反映出全球航空市场整体回暖的景气局面。

春节旺季提前来临

根据1月22日国务院新闻办公室举行的关于2011年春运相关工作新闻会消息，春运从1月19日开始，前3天运输旅客人数235.3万人次，同比增17.7%；平均客座率77.3%，同比增8.7%。

今年春运市场需求旺盛，旅客返乡、旅游度假和学生放假客流叠加效应明显。预计40天的春运期间，民航旅客运输量将达到3260万人次，同比增长12.2%。从目前的运营状况看，旺季效应提前来临，客座率同比提升明显，北京、海口、拉萨、深圳、广州、三亚、湛江、上海和西宁9个城市客座率超过85%，尤其是北京机场客座率超90%，海口、深圳超88%。

客座率保持高位稳定，票价开始唱主角。预计市场春运期间的行业平均客座率上限在85%，截至目前春运仍然没有进入最旺盛的节前七天运输期，然而当前82%以上的客座率已经接近市场的上限。同时，客座率的高位运行必然刺激各航空公司提升票价水平，尤其是提升返程票价水平。票价的明显提升是市场正常的发展轨迹，预计市场仍将维持客座率持平、票价提升的走势。票价提升对于各公司的收入增长有较大的弹性，以目前市场平均票价计算，每上升1%，预计将提升全行业收入3.13亿元。预计今年票价水平将比去年提升5-8%左右。

国际航线也逐渐显示出春运行情。国际航线客座率明显提升，这得益于短期的留学生返程客源和春运出国旅游热度的上升。短期数据还没有反映出国际航线更强烈的景气特征，但国际航线的淡季能够达到接近80%的客座率，春运出国游的火爆是主要贡献之一。虽然平均票价并没有明显提高，但座公里收益却有提高，主要原因是春节日韩、东南亚等地旅游火爆，明显拉低了国际航线的平均航距。两舱数据也显示出同样的规律，尽管客座率上升，但平均票价继续下降，中短程国际航线比例的增加也使座公里收益有提高，较旺季水平还有较大差距。预计国际航线的旺季到来需要等到春节结束，但春节期间的短程国际旅游市场的增长将有助于各公司提高收益水平，提高国际航线运力的使用率。总体上看，国际航线春运行情是春运的有益补充。

2011年航空运输业展望

近期民航总局公布，2011年中国民航预计增加飞机290架，退出飞机67架，净增加飞机223架，飞机架数比2010年增长13.9%。2010年民航净增运输飞机为187架。2011年中国民航发展的预期指标是：全行业运输总周转量600亿吨公里，旅客运输量3亿人，货邮运输量620万吨，分别比上年增长12%、13%和 11.5%左右。通用航空作业飞行15.6万小时，比上年增长15%左右。固定资产投资总规模700亿元人民币。

2010年，各家航空公司机队优化成果显著，都较大幅度的退出了老旧机型。从民航局的态度来看，2011年仍将严格控制新增运力，优化机队结构，并大幅提高航空公司进入门槛。通过提高飞机利用率、客座率和载运率，充分挖掘运力潜能。从运力投放来看，2011年将延续2010年运力供给趋紧的状态。由于波音787飞机的交付延迟，行业2011年宽体飞机的引进数量有所减少，引进的机型仍将以A320和B737-800为主，除了南航将增加2 架A380外，三大航宽窄体飞机的结构相比2010年不会发生太大的变化。根据航空公司机队引进计划推算，三大航2011年座位数增加为8.7%，而全行业的座位数增长将在9-10%之间。即使考虑飞机利用率水平的提升，预期行业的运力增长仍将低于需求增长，全年约为10-12％。

根据中国民航总局拟定的民航“十二五”规划，行业需求的增速将保持在13%左右，比十一五期间14.5%的增速要下降了1.5%个百分点，为了维持较好的供求关系，运力控制将更为谨慎。由于“十二五”期间恰逢高铁的大规模开通，我们预计整个“十二五”期间运力的增长幅度将为10-12%左右，略低于“十一五”期间11.8%的运力增速。同时在运力投放上，除了加大国际市场的开拓力度，充分利用已有的航权协定增加班次和航点，在国内市场上，增加1000公里以上及中西部航线的运力供给也将是航空公司在“十二五”期间运力投放的主要策略。

票价水平全年稳中有升，但升幅趋缓。在目前行业三足鼎立的竞争局面下，大型航空公司对市场就具有较强的掌控力，过度竞争的局面将很难看到。去年11月上旬，行业在后世博需求大幅回落时仍保持了较好的票价水平是一个很好的例证。此外，我们预计行业客座率2011年也会有小幅的提升，客座率的高企将会给票价水平带来一定的正面推动。即使京沪高铁在2011年下半年开通运行，对票价冲击仍然集中在局部，给整体航空市场的票价负面影响不会太大。对于国际市场来说，在世界经济复苏趋势不变的情况下，我们预计票价水平仍有上涨的空间。

人民币升值带来的汇兑收益将超2010年。根据中金公司的预测，2011年人民币升值幅度为5-7%，超过2010年3.2%的升幅。航空公司将获得更多的汇兑收益。从时间节点上分析，上半年通胀压力依然较大，因而人民币升值的速度会较下半年有所加快，预计航空公司在中期报告中就将会反映全年大部分的汇兑收益。

投资建议

据媒体报道，京沪高铁将于年中提前开通，京深港高铁亦将年底开通。虽然高铁会对航空造成一定程度的旅客分流，但从整体看，全年航空运输业主业盈利增速仍将保持两位数的增长。目前航空板块估值整体受到高铁因素的压制，但接近10倍的PE并不能反映2011年各公司的业绩增长水平，航空板块处于明显低估值区间，航空业仍具投资价值，股价将得到合理的回归，维持对行业的“强烈推荐”的评级。

（资料来源：今日投资）