机构去杠杆化致债市回调

相较于货币基金、银行理财产品等传统现金管理工具，今年来创新面世的短期理财债基平均年化收益率已达活期储蓄的8～10倍左右，是7天通知存款的2～3倍，这意味着，短期理财债基能为短期流动资金提供更加丰富的投资选择。

《投资者报》注意到，日前，两家基金公司的7天理财债券基金同时获批，作为国内首批运作期短至7天的超短期理财产品，吸引了市场的极大关注，其中工银瑞信7天理财基金率先发行，其运作周期仅为7天，期限更短，更迎合投资者追求流动性的心理需求。

本周走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是招商基金总经理助理及固定收益投资部总监张国强、平安大华保本基金经理孙健、南方金粮油商品股票基金经理郭国栋、汇添富医药基金经理王栩、浦银安盛幸福回报基金经理薛铮、交银主题基金经理李永兴、大摩多元收益债券基金经理李轶。

他们将对CPI数据对市场的影响展开讨论。对7月CPI创两年半新低，建信基金认为，未来两个季度的经济走势决定大盘走向，从较长时间看，CPI位于低位，将促使未来经济政策逐渐走向宽松。

震荡市顺天时而为

《投资者报》：每位基金经理都有属于自己的投资哲学，孙健崇尚的是自然平衡的道家思想。初看这似乎和基金投资毫无关系，但仔细品味“道法自然”的“顺天、随地、因人”的传统理论，若能娴熟地运用在基金投资中也能相得益彰，孙健是怎样将这种思想运用到保本基金的管理当中？

孙健：近期上证综指徘徊于2100点附近，股指创出自2009年2月以来近3年半的低点，投资者避险情绪持续升温。在震荡市下，确保资产保值，保住本金不受损失是一个总的原则。投资者宜尽量配置中长期固定收益类及稳定性较高的准储蓄类理财产品，捂紧自己的“钱袋子”。

自2011年四季度始，债券市场迎来一路上涨。无论从国内外宏观经济形势还是通胀来看，下半年债市慢牛趋势不改。这为保本基金在投资初期积累安全垫提供了有力保障。短期内债市调整越多，下半年建仓的力度也就会越大。

我们将把握好短期债市调整的良机，“顺天时而为”。首先，从宏观经济上看，三季度中国经济在同比数据上见底的概率较大，但并不是中国经济真正的见底；同时，中国经济受制于房地产调控和地方财政收支、地方融资平台等问题的多重影响，地方政府要启动新一轮投资的基础比较薄弱。因此，中国经济从数据上看有反弹可能，但目前还不具备大幅回升的基础。

在中国经济长期处于下滑阶段，经济难以好转的情况下，无论是大企业，还是中小企业，都会选择储备资金，而近期的两次降息也会进一步加大企业囤积资金的动力，总体看下半年债券的发行量依然很大。同时，二季度我国资本和金融项目逆差（含净误差与遗漏）714亿美元，外汇资金的流出，会导致市场自然紧缩。所以，债市在下半年发行量和资金阶段性紧张两个因素的影响下，仍然有较好的趋势。

经过了1年的调整后，近期大盘盘整于2100点区间，处于历史估值低位。在各类股票中，我们更看好蓝筹股的投资机会。但投资蓝筹股的时机尚需等待。以银行股为例，目前银行资产的不良率才刚刚显现，经济周期的底部尚需等待。

张国强：债券市场表现如何对保本基金的前期运作至关重要，6月7日、7月6日，央行两次下调存贷款利率，连续降息反映了央行对经济的预期开始谨慎甚至悲观，存贷款有效利差的缩小很可能减弱商业银行的信贷供给意愿，对实体经济的刺激很可能滞后。随着降息周期逐步展开，未来债市有望持续慢牛行情。

《投资者报》：从去年末上涨以来，最近两周债市出现回调，怎么看这个迹象？

李轶：虽然上两周债市阶段回调，但这主要因为经历上半年快速上涨，部分机构投资者杠杆较高，7月降息利好出台后，这些机构纷纷抓住机遇实施去杠杆化操作，实现资金的落袋为安，并为下半年操作预留空间。因此，本轮调整具有明显的阶段特性，债市下半年企稳属大概率事件。

薛铮：近期债券市场在经历了前期大幅上涨后进入阶段性调整期是正常的，在我们看来，调整只是暂时的，目前经济基本面对债市仍然有利，所以我们对债券后市仍比较乐观。我们会专注于债券市场投资，不投资一、二级股票市场，这样预期的风险也就更小。

医药配置意义凸显

《投资者报》：统计局公布了7月宏观经济数据，在经济全面下滑背景下，哪些产业可能成为“稳增长”的中坚力量？

李永兴：稳增长需要更多政府执行力去实现，只有把资源要素价格和环保成本提上来，传统产业中长期的盈利能力才能降下去，企业才会自发地转向新兴产业，经济结构转型才有望成功。在我们看来，坚定决心消除传统产业资源要素价格“优惠”和环保成本“优惠”，才能促进经济结构转型。

王栩：进入三季度，医药板块的配置意义将愈发凸显。从行业增长数据看，医药已先于其他行业触底回升，上半年利润增长表现出逐月加速，从1～2月11.5%的增速提高到5月份的21.9%；其次，医药行业政策进入相对真空期，影响行业盈利水平的政策或将延迟到明年公布；再者，医药板块的绝对估值仍处于历史相对低位，且下半年存在估值切换的可能。

郭国栋：大宗商品的稀缺性将在长期内对商品价格实现支撑，使得商品股票形成资本增值的潜力。整体上看，商品价格将保持长期向上趋势，以中国、印度为代表的新兴市场继续推进工业化、城镇化，也将对商品价格形成长期支撑。目前，采掘、化工、农业都处于历史较低的估值水平，有色、黑色金属则处于历史估值中枢附近。随着资金价格的逐步下降，大宗商品存在良好的投资机会。