我国创业板市场风险研究

【文章摘要】

创业板是中国证券市场的一次大踏步前进，是一次革命。但目前仍存在许多不足。本文首先介绍了我国创业板市场现状及前景分析，重点研究创业板市场中存在的问题，并根据这些问题最后给出了解决方案。

【关键词】

创业板市场；市盈率；保荐人；退市制度

创业板GEM（Growth Enterprises Mar-ket）board是地位次于主板市场的二板证券市场，是“标准”股票交易市场之外的市场，专门为新兴公司和中小企业提供融资服务。其目的主要是扶持中小企业，解决它们创业过程中处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期企业在筹集资本方面的问题，以及这些企业的资产价值评估、风险分散和创业投资的股权交易问题。为我国自主创新战略提供资金支持，建设多层次的资本市场体系。

1 内地创业板市场现状

截至2013年03月14日，我国内地创业板市场的上市公司数量达到了355家，累计为上市企业募集资金达982.5亿元。

多元化结构下的内地创业板市场，传统实体经济行业与新型经济行业并存，结构合理。

从整体对比来看，在四个参与对比的创业市场中，我国创业板的整体发展是较为稳定的，各方面表现平均，但相较于纳斯达克这样成熟且成功的市场，我们仍需进一步努力。

2 我国创业板市场问题

创业板市场作为新型市场，仍存在以下问题。主要集中在市盈率、造假及腐败等方面。

2.1 市盈率过高，系统性风险偏大

创业板市盈率过高与我国的新股发行体制有关，在竞价过程中券商和基金为主的机构投资者群体在第一轮将市盈率和股价炒高之后，可以很容易转手给广大普通投资者。若市盈率与股价不能带来足够成长性的支撑，终会变为均衡水平。

2.2 大量超募资金，支配效率低

创业板企业发展的初级阶段，其很难快速消化几亿元超募资金，对于如此众多资金的处理方式：1、存放银行吃利息。2、以高转送等方式大幅扩容。3、归还银行贷款及补充流动资金。4、通过简单的资金置换，转化为自筹资金。5、投资房地产。

2.3 PE 腐败，监督能力弱

PE腐败的特点：1.作为私募基金，信息公开性低；2.PE有专业打理机构，公开资料处理得近乎“完美”，3.实际持有人藏于后方；4.投资者与媒体往往只重视了二级市场的利润与盈利能力。

3 我国创业板市场发展建议

3.1 强化信息披露的完整、准确和及时

注册制证券发行审核制度以信息披露制度为核心，如何及时、准确、完整的披露信息，谁来承担披露信息问题的责任，如何承担这些责任，这些是我们要解决的主要问题。我国众多创业板市场投资机构以及个人对上市企业成长性判断来此不同渠道。大部分投资者无法通过通常的财务报表和信息取得对企业成长性的判断。显然，信息不对称带来了异于高成长性标准的中小企业出现于创业板市场。

国内外专家目前对于中小创业型企业评价指标有大量成果。结合资料一般认为评价指标有1.财务状况及潜力，2.经营者及员工素质 3.行业及市场优势4.产品竞争力 5.商业模式这些层面。

3.2 做市商交易制度

做市商提供买卖报价为产品制造市场，通过自己投资为买而卖、为卖而买，协调证券的买卖双方，促进市场的交易活动，为有价证券提供了转手交易的市场。从做市商交易可看出：该报价模式通过做市商的中介性买卖解决了竞争模式下“等待”问题，提高了市场运作效率。因此，由我国证券市场实际情况，我国创业板市场应将做市商制度适度引入。

此外，鉴于做市商需保持双向交易，总是全力寻找买卖双方，保障了市场服务的实时性，交易的连续性。同时，做市商制度有利于大宗交易，有利于市场流动性以及有利于股价稳定。

3.3 建立退市制度

从KOSDAQ市场观察退市情况，退市标准多元化，既有量化又有非量化标准，加强了对上市公司市场的持续经营能力和接受程度，体现了市场调节的市场化退市理念。我国监管制度表现为 “重上市、轻退市”，但对过度保护应退市的上市公司，将各类风险通过创业板市场的流动性传递给了广大投资者，无法体现绩优股、潜力股的内在价值，降低了资源配置效率。

希望我国的内地创业板市场采用销售收入、成交量、净资产等作为退市标准，既反映公司经营状况，又反映公司持续经营能力，并适时对退市标准改革。对达不到标准的上市公司，及时予以摘牌，严格执行直接退市制度。

3.4 加强保荐人制度

实施保荐制度的目的：提高证券市场的信用水平，强化市场约束机制以及提高上市公司质量。在创业板市场，保荐人既是上市财务顾问又兼顾协调人，监督者、承销商等角色。借鉴国外终身保荐人制度，完善我国创业板市场保荐制度。

（1）强化保荐人的责任。国内创业板市场应在逐步完善保荐人责任体系，未来将更加强调其法律责任，加大保荐机构违规违法机会成本。

（2）要求保荐代表人的资格。首先要强化审查保荐代表人资格，对考察要素定量和定性，加强诚信记录、选拔合适保荐人。

（3）增加保荐人的持续督导期限。保荐人职责期限与保荐制度的效果正相关。

（4）确定保荐人的职责边界，加重处罚力度。保荐人应当对其自身的保荐行为承担责任；发行人经营风险应由发行人自己承担。在有重大过失时，应加重对保荐人的处罚力度。

4 结论

对于我国证券市场，创业板仍在发展初期。我们不仅要借鉴国外的经验，吸取教训，也要根据我国经济环境，结合中小企业特点，进行创新与发展。本文总结了国内创业板市场的主要问题，研究学习了海外创业板市场的成功经验，分析了国内创业板市场风险，最后给出了相应的发展建议。

【参考文献】

[1]王双.现阶段我国创业板市场制度问题的研究[J].经营管理者.2011（02）.

[2]武宵宇.我国中小企业利用创业板市场融资风险防范法律制度研究[D].中央民族大学，2012.

[3]柯栋.我国创业板市场上市制度的研究[D].西南财经大学，2011.