人民币汇率影响因素的实证分析

摘 要：本文通过对1990-2008年间人民币对美元汇率的波动情况的分析，力图找到影响人民币汇率波动的主要因素。其中解释变量主要包括：消费品价格指数、国内生产总值、中美利率差及外汇储备总额。根据我们的分析，上述变量对人民币汇率波动均有显著影响。

关键词：人民币汇率；CPI；GDP；外汇储备；中美利率差

中图分类号：F822 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.14 文章编号：1672-3309（2012）02-31-02

一、研究动因分析

2008年爆发了全球性的金融危机，对全球经济产生了广泛的影响。长期以来，世界经济受美国经济的“输入性”影响很大，美国陷入经济衰退必然会对全球经济造成沉重打击。对于中国来说，出口明显减少，国际收支不平衡加剧，人民币升值预期加大，境外投资风险也加大。据世界银行公布，截止2009年底中国外汇储备量将达到2.376万亿美元。规模如此庞大的外汇储备量，意味着中国抵御外来资本冲击的能力增强，同时也意味着汇率的变化会对这部分资金的实际价值产生巨大的影响。另外，汇率的变化对一国的出口，以及国际收支都起着巨大的影响。

二、相关数据收集

（一）研究样本

本文的研究样本主要来自于中经网统计数据库和中国人民银行网站，研究对象为1990年起至2008年中国的物价指数、GDP、外汇储备以及中美两国的利率差对汇率的影响。由于物价指数通常以月份或年份单位来表示，而表示GDP的最小单位为季度，因此本文以年为最小单位对这段时间进行分割，共有样本个数19个。

（二）变量的选择和定义

1、被解释变量huilv

Huilv：在本文中我们采用直接汇率标价法，它表示1个单位或100个单位的外币能够折合多少本国货币。当huilv增大时，表示100美元可换取的人民币数量增加，即我国货币贬值；当它变小时，表明人民币升值。

2、解释变量

CPI：每年的物价指数水平。

Lilvcha:中国的一年期定期存款利率与美国的差值。若在一年中利率发生变动，则取变动后的利率的平均值，然后进行减法运算。

GDP:我国每年的名义国内生产总值（单位为亿元）。

Chubei:我国拥有的能够对外进行清偿的资产。本文以我国拥有的外汇储备进行衡量，因为外汇储备在我国国际储备中占很大比重。

3、描述性统计

从表1我们可以看出除利率差这个变量外，其他变量都呈现出尖峰分布。1990年到2008年我国与美国的汇率水平平均保持在1：7.55的比例，我国的利率与美国的年利率差平均为1.07%。外汇储备的平均数大于中位数，又远远小于最大值，并且其最大值和最小值相差较大等，这些表明我国外汇储备呈现快速增长的状况。

三、计量经济分析

次贷危机的阴霾还未散去，各国的经济未见明显好转时，迪拜又来了。鉴于许多衍生产品还未到期，我们无法准确估计出它将对经济造成多大的损害。当今，经济全球化导致大家都成为经济共同体。一个国家的经济必然要影响到其他国家，尤其是像我国这种出口导向型的国家。短期内调整生产结构、促进产业升级不太现实，我国经济仍将在一个长时期内依靠外需，即净出口。根据马歇尔勒纳的贸易条件理论，只要本国的进出口产品需求价格弹性之和大于1，本币贬值将促进净出口，改善国际收支。我国由于自身经济的特点，仍需要在一个时期内促进出口，扩大就业，提高人民的生活水平。并且我国持有大量的美元资产，当我国货币升值、美元贬值时，必将造成这些资产的大幅缩水，因此我国有必要把汇率保持在一个相对较低的水平上。

影响汇率的因素有很多，最直接影响汇率变动的莫过于外汇市场上对货币的供求关系。供给大于需求时，货币贬值，反之则增值。购买力平价理论表明若不考虑运费、关税等因素，若其他的一些变量保持一定时，各国相同的产品会以1的比例进行实物交换，一国的物价水平与其名义汇率成反比关系。一国发行的货币数量过多导致物价水平上涨，将会引起本币的贬值。当我国的利率与美国的利率差增加时，国际上的热钱就会通过各种渠道进入我国，谋求最大收益，使得我国外汇市场上本币相对不足，就有升值压力，促使我国货币进行升值。从长远来看，一个国家的经济发展水平是其货币是否坚挺的条件。我国的经济长期快速增长，综合实力不断扩大，不可避免货币会有一定程度的增值。国际储备是一个国家拥有的可以对外进行偿付的资产，它是我国在国际市场进行融资的重要保证金。当我国汇率出现波动时，我国可以在外汇市场上买入或卖出相适应的储备来稳定市场，而且外汇储备从某方面表现出国家的综合实力，因此，当储备增加时，本国货币将升值。

基于以上的定性分析，我们做出以下假设：

H1：一国物价水平与该国汇率正相关。

H2：中美两国的利率差与我国汇率负相关。

H3：我国的GDP与汇率负相关。

H4：一国的外汇储备与该国的汇率负相关。

四、结果分析

为了检验前面的假设，我们以中美两国的汇率指标huilv作为被解释变量，以CPI、Lilvcha、Gdp和Chubei作为解释变量，建立如下的回归模型：

Huilv=β0+β1CPI+β2Lilvcha+β3Gdp+β4Chubei+u

用Eiews软件检验的结果表明，CPI、GDP以及Chubei 3个变量的系数估计值t值较大，相应的P值小于0.01，说明它们在1%的显著性水平上显著，而对于Lilccha这个变量来说，它的系数估计值仍在10%的显著性水平上显著。该模型的拟合优度为0.88，修改之后为0.85，相应的F值在1%的水平上显著，说明该模型的拟合程度较高。汇率与我国的物价水平、利率水平、GDP以及储备确实存在线性关系。由于当样本数为n=19，k=4时，对应的Dl为0.97，Du为1.68，而该检验得出的D值为1.204，所得的结果落入不定区，不能作出结论。我们接着使用偏相关系数检验法，出现结果如下图1。

图1

从该图我们得知，相关系数和偏相关系数都不具有自相关，由此我们认定该回归模型的自相关可以忽略。

下面我们再用White检验法检验异方差现象。所得结果如表2：

我们发现nR的平方对应的P值为0.265，在10%的水平下也不显著，因此我们不能拒绝原模型不存在异方差的问题。

由上面我们可以看出，变量系数都较为显著，模型拟合程度较高，不存在异方差或自相关的现象，因此，我们可以不考虑多重共线性问题。

表2

CPI的系数显著为正，这表明提高我国物价水平可提高单位美元换取人民币的数量，即本币贬值，支持原假设。Lilvcha的系数显著为负，说明中美利率差增大会使得本币升值，与原假设H2相符。GDP的系数显著为正，不支持原假设H3，这可能由于汇率取决于两国经济水平发展的相对程度或者是由于滞后效应。Chubei的系数显著为负，表明我国增加储备，每单位美元换取的人民币将减少，人民币升值，支持原假设H4.

五、结论

综上所述，提高本国的物价水平、降低中美之间的利率差以及减少我国的储备资产对于我国货币的贬值具有很大的作用。人们普遍厌恶通胀，因此，我们可以注意减少中美之间利差及注意保持储备资产的规模等这两方面来使汇率保持在一个适当低水平，在短期内带动我国的净出口，增加就业机会，提高人民生活水平。由于目前美联储的利息一降再降，与我国的利率差距越来越大，而我国手持的外汇储备仍在不断增多，这一切都在不断加大人民币升值的压力。但是不可忽视的是我国通胀压力的加大，在下一年就极有可能转变为实在的通胀。届时两方力量相抗衡，汇率的升降还很难预期。不可否认的是现实中影响汇率的因素很多，而且时刻都在变化，这可能在一定程度上影响本文的现实意义。但我们仍可以从中总结出一些经验，为我国经济的发展提供一些有益的参考。

参考文献：

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