日本地震的经济冲击

汶川地震的记忆还没有淡去，日本又遇9.0级巨震侵袭。这多灾多难、千苍百孔的地球，正在遭受新一轮的冲击。灾难没有停止，生活还要继续……

3月11日13时46分，日本本州岛仙台港以东130公里处发生9.0级大地震并引发海啸。在随后的日子里，余震不断，突降大雪，炼油厂爆炸引发严重火灾，核电站爆炸、核泄漏危及全球……截至3月17日，遇难者人数上升到5692人，登记在册的失踪者为9506人。如此巨灾，对于地震大国的日本而言也是从未经历过的。

灾难没有停止，生活还要继续。做好地震的防范工作，并密切关注地震的可能危害刻不容缓。痛定思痛，在此，我们不得不以复杂的心情来对地震造成的经济和市场波动进行一定的梳理。

总体来看，地震灾害对日本GDP短期会造成一定的冲击。同时，强震将促使日本保险商抛售海外资产，转向国内以支付保险金，特别是受灾影响比较严重的电子、汽车等行业，海外资金的回流将导致日元的短期升值。另外，避险情绪将利好债市。当然，本次地震对经济的影响远不仅于此。下面，我们将从三个视角审视地震影响的传递链条。

全球产业链供求受冲击

化工：全球石化产业供给紧张

日本石化行业受到重挫。日本是煤炭和液化天然气的第一大进口国、第三大石油进口国、第三大石油消费国、第二大能源进口国、第四大能源消费国。2009年，日本的石油消费量达到4368千桶／日，占全球原油产量的5 2％。日本煤炭进口量达2亿吨，占全球煤炭贸易量的20％以上。

作为日本重要的石化基地之一，千叶县生产设施在此次地震中影响严重。位于干叶县的COSMO炼油厂发生了爆炸(该公司最大的炼油厂，日处理原油能力达22万桶)，JX日矿日石能源公司位于宫城县仙台市的天然气罐起火，位于茨城县和神奈川县的两处炼油厂也因地震停工。干叶县附近聚集着日本众多化工企业，三菱化学，三井化学、丸善石油、出光兴产石油等部分厂区也在爆炸后宣布停工。

同时，日本地震使福岛核电站受损停运，发电结构中，核电占比为30％。地震发生地仙台附近是日本火电厂密集区域之一，火电厂亦可能受损。预计日本整体电力供应不足，也将影响化工企业的开工水平。

全球石化产业链供给紧张。炼油产业和电厂受损很可能对全球能源供给紧张的局面带来一定的缓解；同时，日本炼油、化工企业、电厂的停产，可能对国际化工产品产生>中击，部分产品价格可能因此上涨。从目前宣布停产的几家化工企业来看，涉及产品主要为乙烯、丙烯、纯苯、双酚a、苯乙烯、丁酮、乙二醇等等，上游关注中国石化、双良节能。

我们预计，石化下游产业链也会因为上游装置的关停而不能正常生产。炼油、乙烯、丙烯、C4、苯等装置的关停，将影响环氧丙烷、甲乙酮、MDl、TDI、BDO等产品开工。根据区域受灾程度和产能的全球占比，可以判断国内甲乙酮、MDI、环氧丙烷三个子行业将受益，受益公司分别为齐翔腾达、烟台万华、滨化股份。

钢铁：铁矿石成本受益，特钢产品替代可期

日本地震对日本钢铁生产造成较大影响。据消息-称，地震已使新日铁等日本三家钢铁制造商旗下的五个炼钢厂遭到结构性破坏，且短期内无法恢复，令这些炼钢厂的码头设施都无法运营。这五个炼钢厂位于东京湾区域，因此日本近期的钢铁产量将受到较大影响。预计对处于地震区附近的五个炼钢厂将影响1―2个季度的产量，其余炼钢厂受电力和运输的影响产量减少程度不一。如按半年计算预计影响产量1500万吨左右。

日本钢铁产量的阶段性下滑将对国际乃至中国市场有不同程度影响。具体而言，可分为对钢铁原材料价格和钢材成品价格的影响。对于国内钢铁企业，从成本上看处于逐步有利的变换。初步估算，如果上述五家炼钢厂停产六个月，那么海运铁矿石市场可能丧失2220万吨铁矿石需求，这将导致市场人气大减，前期对铁矿石大幅涨价的热情有所降温。之前日本上述主要钢铁企业与国际铁矿石巨头就涨价达成初步一致，即从4月起出口到日本的铁矿价格为每吨170美元，较第一季度上涨25％，同时该价格为历史新高同时。同时，前期因澳洲洪水导致紧缺的焦煤紧缺现象也将好转，一定程度减缓了焦煤的供应不足压力。

中国出口螺纹钢和线材等长材的需求向好。日本作为全球的钢铁大国，受本次地震影响，一方面原先对外出口的钢铁将大幅减少，对中国而言，主要从日本进口高档次的冷轧板(包括汽车板和硅钢)为主；同时，在一段时间内日本将需要进口钢铁产品以弥补国内产量的减少，主要包括其灾后的重建对螺纹钢和线材等长材的需求以及其主要钢铁下游行业(汽车、造船、家电等)对板材的需求。这将有中国在内的其它国家出口进行弥补，从地理位置及成本等综合因素考虑，中国钢铁企业将处于有利地位。

综合上述分析，日本地震导致日本钢铁产量的下降，整体上压抑了国际原材料价格的上涨，同时阶段性增加了其它国家的对日出口需求。我们认为，从成本和需求两方均对中国钢铁企业阶段性盈利增加有利。结合近期社会库存的稳中有降，以及季节性需求的回升，钢铁股将有阶段性操作机会。例如，能替代日本钢铁品种及长协矿比例较高的宝钢、武钢、鞍钢，马钢等公司，以及新疆开发收益的西宁特钢、新兴铸管，酒钢、八一钢铁等品种。

电子：短期供需再平衡

地震对日本电子行业短期内有一定影响。一方面，地震以及由此造成的电力中断将在短期内影响产能。例如，地震导致半导体生产设备需要重新校准、调整，产能恢复到正常水平需要一段时间。另一方面，地震带来的交通问题将影响原料供应和产成品输出，很有可能造成一些电子产品全球市场价格的波动。

各个子行业受影响的程度不同。我们结合各子行业在日本的分布情况，以及行业格局，分析认为，硅晶圆、面板玻璃、NAND Flash和DRAM这几个子行业受到的影响，以及对全球市场的影响相对较显著。硅晶圆，面板玻璃这两个重要的上游行业，因有行业内大厂距离震中较近，其产能有可能会受到一定直接影响，如果厂房设备受损较严重，恢复期较长，可能会对下游的半导体、面板行业产生不利影响，进而影响终端消费电子产品NAND Flash和DRAM，日本在全球的产能占比较大，同时由于产品有价格易于波动的特点，可能会造成全球市场价格明显上涨。航运：短期需求冲击利空运价，中期核能替代利好运价

日本地震对航运业的影响在短期内偏负面，因短期内日本生产活动及消费受到的冲击将影响需求。中长期范围内日本的灾后重建及能源供给结构的调整可能刺激航运市场的需求。

干散货：日本的铁矿石和煤炭运输在全球海运市场占比较高，2010年，日本铁矿石海运在全球所占比重约13.6％，煤炭海运占全球煤炭海运比重约21.8％。短期的需求冲击可能利空运价。

集装箱：日本进、出口在全球进、出口中的比重均约5％左右，日本航线在集运公司航线中的运量占比和

利润贡献均较小。短期的需求冲击可能利空运价，但我们认为其对上市公司影响相对有限。

油运：灾害对油运运价的影响较小，因日本原油进口多数以固定运价期租船运输，对即期市场的运价影响有限。日本原油进口占全球比重约9.3％。

中期范围内，日本地震及核电站事故将对航运市场的需求产生正面影响。这种影响主要表现在三个层面：1)短期的需求冲击之后可能带来原材料和消费品的补库存需求；2)日本灾后重建可能使其产生额外的对铁矿石。煤炭和相关散货的运输需求；3)核电站事故可能影响核能在日本能源消费中的比重，原油及煤炭可能作为替代性的能源在日本能源消费中的比例得到提升。

如果日本一半的核能消费转由煤炭替代，可能影响全球煤炭海运需求6％，对应干散货需求影响在1.5％到2％；如果转由原油替代，则影响全球原油需求约1.5％。目前，我们估算2011年干散货市场的供需差约7％，原油运输市场的供需差约5％。

建议市场关注对油运和干散货市场短期交易性机会，如招商轮船、长航油运，中国远洋、中海发展等。中期范围内灾害对行业的影响难以量化，供给过剩局面未必得到改观。

中国灾害预防

安防监控新需求

地震救灾需要更多的检查设备来进行险情勘探以及全面监控等。我们预计安防监控设备的需求，在地震中将进一步得到广泛的应用。短期建议关注半导体相关地震预防、救灾中有用途的电子产品投资机会，如高德红外、大立科技、大华股份、中航电测等。

房屋防震：钢结构住宅或将重新重视

与传统混泥土结构相比，钢结构住宅具有抗震、节能等优点。同时也有利于消化工业领域钢铁产能过剩问题。当前阶段国家对于钢结构住宅仅限于鼓励，并无相应的优惠政策，预计随着地震的频繁出现，钢结构住宅的需求有望得到释放。可以关注杭萧钢构、精工钢构、雅致股份、东南网架等。

国家预警系统建设有望加大

日本大地震之后，政府的快速启用应急预案，紧急应对史无前例的大灾难，其完备的应急指挥系统在处理灾后事宜中发挥了决定性作用。

1995年阪神大地震后，日本深刻吸取教训，强化了应急职能的纵向集权，建立了从中央到地方的防灾应急指挥体系，即各级防灾应急对策本部。内阁府应急对策本部与都、道、府，县、市的应急指挥系统相连接。在发生灾害或紧急情况时，防灾会议成员要在半小时内赶赴对策本部，开展会商研判和指挥。各级防灾应急对策本部有完善的通讯系统、防灾救灾综合软件系统和指挥调度系统。灾害发生时，它可以运筹帷幄，决胜千里，是目前国际现代化的应急指挥手段。

我国城市应急指挥系统建设从21世纪初启动。背后的驱动力主要有两个，首先是政府的推动――国家突发公共事件应急委员会于2005年3月成立；其次是由于信息技术的快速发展。

2006年1月8日国务院的《国家突发公共事件总体应急预案》出台，我国应急预案框架体系初步形成。根据《国家突发公共事件应急体系建设规划》的要求，在2007年底前，我国要基本完成国务院应急平台、10个示范省级应急平台的应急指挥场所和基础支撑系统建设，完善12个示范部门应急平台建设：2009年完成其他省级应急平台的建设，完善其他国务院有关部门应急平台或值班系统的建设。2009年，中国城市应急联动系统lT投资总量将达20.1亿元。

在《国家突发公共事件应急体系建设规划》中，应急指挥系统分为三个部分：应急指挥场所系统、基础支撑系统、综合应用系统。应急指挥体系主要应对自然灾害、事故灾害、公共卫生事件、社会安全事件等四个方面的突发事件。除了政府应急之外，还分为专项应急、企业应急等。政府应急更多的是承担社会上的一些应急事件。专项应急主要是针对相关行业，比如说像卫生疾控、交通、电力，不同行业对于专项应急的需求可能各不相同。

目前参与应急指挥系统建设的主要是各地的系统集成商，涉及A股上市公司主要包括太极股份、华胜天成、东软集团、东华软件和中国软件。

核电发展将迎来新起点

日本里氏9.0级地震导致福岛县两座核电站反应堆发生故障，其中第一核电站中一座反应堆震后发生异常导致核蒸汽泄漏，堆芯可能受到损害，目前核电站情况仍在调查中。预计此次事故是由于核燃料包管锆管破裂，锆与水反应还原为氢气和氧化锆，氢气发生爆炸，核岛冷却装置损坏，导致热量无法下降。如果压力容器保持完整，影响范围有限，如果压力容器被熔穿，影响范围将超过10公里，甚至达到20公里。

我们认为，此次核电事故之所以如此严重有三方面原因：一是，福岛核电站技术为沸水堆技术，且为20世纪60年代技术，70年代建造，能够抗震6.5级，此次9级地震已经超过核电站设计范围：二是，沸水堆技术是直接将带辐射蒸汽进入汽轮机，事故发生后会有辐射蒸汽进入空气扩散；三是，此次地震发生后，日本核电管理出现严重问题，没有第一时间灌注海水冷却，导致核反应堆继续反应长达8小时之久，才致使核岛堆芯融化。

此次核电事故对我国核电行业影响有限，但有四方面值得关注：一是，国家领导人和民众对核电站安全问题会更加重视，有可能影响核电建设步伐；二是，核电站选址要求可能会更加严格；三是，我国目前在建核电站均为压水堆型，核电技术路线上不会出现变化。但对核电施工资质要求提高，市场会向中广核、中核集团集中，核电经验尚浅的五大发电集团等在核电建设中的地位可能下降：四是，此次核电事故后，核电站安全设计有可能提高，特别是此次地震涉及的压力容器，锆管以及核岛冷却设备(泵)等产品，相关行业集中度将上升，对行业新进者将构成障碍。

从安全性角度看，三代核电技术有望加速成为主流。目前，我国正在引进的美国西屋APl 000三代技术，采用非能动设计，系统简单，不依赖交流电源，无需能动设备即可长期保持核电站安全，非能动式冷却显著提高安全壳的可靠性。这可避免福岛核电站因为应急柴油发电机组无法正常工作而引起的堆芯融化问题。但是，由于世界上尚无API 000机组正式投产，我国也要等到2013年才能投运，所以短期内APl000核电机组建设进度尚不具备加速启动的条件。

由此看来，2011年核电站开工情况值得关注，目前来看2011年有望开工的核电项目包括：咸宁核电站一期(2011年2月开工)、江西彭泽一期(2011年上半年有望开工)，田湾二期3、4号机组(2011年1月拿到路条)共6台机组，其他核电站项目难在今年开工。相比2008-2009年分别8、9个堆的开工量，2010-2011年连续两年开工量出现下滑。因此，2011年将有可能成为短期核电投资高峰，2012年、2013年核电投资额大概率将出现回落。支持灾后重建

虽然日本大地震对沿海三座城市造成毁灭性的打击，但重建对中国企业的拉动而言，不确定因素有很多，这受制于日本在重建过程中，对国外参与的许可度有多高。中国基础设施建设如电力、电信等仍是战略性的产业，虽然日本劳动密集型产业已经很少，但预期日本放开程度有限。即使中国企业能够参与的话也应该是一些细分的市场，做一些辅的工作。

房地产重建可能参与度较高，有望带动中国工程机械行业的需求。一方面，虽然，日本是工程机械强国，但是由于其国内资源有限，因此，诸如小松、日立等大型企业均在中国建有分公司，这将拉动中国工程机械行业的出口。另一方面，日本还是中国二手工程机械的主要进口国之～，日本灾后对工程机械需求的大量提升，二手工程机械的出口量恐会有所降低，从而增加国内一手设备的采购量。上述只是定性的论述，而定量测算主要受日本政府灾后重建规划等的影响，因此，暂时无法给出。对于灾后重建，主要是工程机械，建材受益，但总体受益程度不明显，工程机械类主要关注中联重工、三一重工、柳工、山推股份等。

以上仅仅只是我们根据当前所观察到的情况做出的分析。作为二战以来日本遭遇的最大危机，其冲击恐怕远不仅于此。地震固然可怕，但我们必须直面凄楚的现状，持续观察，以便应对各种可能发生的情况。