日本:地震冲击 余波未了

日本地震引发的系列灾难性事件逐渐远去，但其对经济各方面的影响才开始陆续展现。

不管是汽车制造还是金属化工，大宗商品还是日元汇率，地震余波远未结束。

日本3・11“地震-海啸-核事故”系列灾难性事件已经过去近两个月，但其后续影响仍在持续，尤其是经济可能受到更多出乎意料的余波冲击。

全方位冲击日本经济

首先，日本的机械零部件和半导体生产中断，导致许多制造企业产量面临下行压力。受零部件短缺影响，日本汽车行业2011年3月产量损失90万辆，预计随后2-3个月还将损失50万辆。同时，日本以外的制造业也受到牵连，丰田汽车设在北美的13家工厂均已暂时停工。作为日本机械零部件的主要出口地，中国的生产预计也将受到明显影响。

今后6个月将对日本经济产生不利影响的另一个因素是电力供应严重不足。日本东北和关东地区已丧失29吉瓦的电力装机容量，占日本全国281吉瓦装机容量的10%左右。夏季用电高峰的到来将使局面进一步恶化，预计电力缺口将达到20-25吉瓦。虽然受损发电能力有望在6个月内恢复一半，但瑞银和日本方面接触后获知，电力供应恢复正常将耗时2-3年时间。与核电及燃煤发电相比，燃气发电越发被视为替代与后备电力的最优选择，后者不仅资本支出最少，而且建设速度最快，唯一的限制因素是天然气基础设施不足。

3・11灾难让日本的石化产能受到重创，包括 27%的乙烯产能、30%的芳烃产能以及20%的冶炼能力。这将使亚洲的主要化工品供应明显下降，进而提高进口量和本地区化工产品价格。

金属行业同样受到冲击，日本70%的锌和30%的铜冶炼能力受损，或将在较长时间内处于停产状态。这会迫使日本增加金属进口，引发全球锌、铅供应紧张，并给全球范围内的锌、铅价格带来上行压力。此外，日本造纸产能损失了20%左右，为满足每年1000万吨的国内纸张需求，日本的纸张进口量将可能增加100-200万吨，从而改善全球市场供需局面并提高纸张价格。

地震引发的海啸淹没了日本400平方公里沿海平原，这些地区的大米产量约占日本全国产量的1/4。评估海啸对土壤的长期影响还为时尚早，但专家指出，稻谷对土壤盐度特别敏感，日本的大米可能因此减产100-200万吨。同时，市场对核辐射污染的顾虑使日本捕渔业受到冲击。

不难想象，日本灾后重建将需要大量材料及大宗商品，但其所带来的影响不会特别引人关注，而且从时间上来看将会滞后12个月。现阶段估计，地震及其连锁灾难损失约在16-25万亿日元之间，约是1995年阪神大地震的2.5倍（10万亿日元）。而阪神大地震过后，日本钢材需求在3年内上涨了300万吨，其中一半用于灾后重建。由于沿海地区的核电站、储油罐与储气罐以及综合设施需要加固混凝土结构并增强海岸防护能力以抵御今后的地震-海啸威胁，因此和阪神地震相比，本次灾后重建所需钢铁及材料的比重可能更大。瑞银估算，日本灾后重建可能将促使建筑用钢需求上升400万吨，其他钢材需求上升100-200万吨。

日元套利交易回归

然而，最出人意料的是，日元汇率也因此受到打击。灾害发生后，由于市场预计将有大量资金回流日本国内，日元汇率一度急剧上扬，随后七国集团（G7）联手遏制日元升值，造成日元汇率不断下滑。瑞银首席外汇策略师Mansoor Mohi-uddin认为，3月18日G7决定抛售日元是2011年最重要的经济事件之一，是30年来G7第六次在外汇市场采取联合行动。

美联储将于6月终止量化宽松政策，欧洲央行已提高利率，日本央行则将继续实施超宽松货币政策。这种情况下，全球其他地区和日本的利差预计将会扩大。这些压力加上日本央行4月28日的经济展望报告将进一步凸显日本经济走势逊于预期，从而造成今后3个月内美元/日元汇率的进一步下滑。

2007年信贷紧缩以来，G7决策者首次给日元设定上限以及日本经济表现料将不尽人意，都可能造成日元套利交易回归，日元再次成为有吸引力的融资货币。投资者目前正在做空日元等低收益率货币，以便买进高收益货币和大宗商品等其他资产。新的日元套利交易可能持续几个月，也可能几年，这已经造成部分商品货币急剧升值，让包括石油、金属和粮食在内的多数大宗商品处于更有利的位置。

作者贺培德(Peter Hickson)系瑞银集团董事总经理、原材料全球策略师。