我国汽车生产企业最优资产结构研究

摘要：资产是公司价值创造和抵御各项风险的源泉，而资产结构决定了公司价值创造和风险抵御的能力。因此，本文尝试从实证角度来评价资产结构与企业价值之间的关系。在基本理论框架阐释的基础上，首先建立了营业收入与资产成本五要素之间的回归模型，然后分别将单一要素与营业收入进行曲线拟合，在此基础上找出我国汽车生产企业的资产最优配置值。

关键词：资产结构 企业价值 最优配置

一 、引言

资产是一个特定会计主体从事经营所需的经济资源，是可以用于或有益于未来经营的服务潜能总量（AAA，1957），而资产结构是指在资产规模一定的情况下公司各项资产的构成情况以及占总资产的比重。企业固定资产一定程度上代表了一个企业的生产经营实力，其数量的多少和质量的高低将直接影响企业的销售收入，进而影响经营绩效；而流动资产更多的是作为辅助以实现销售收入，并在最终形态上形成企业的销售资产，也对企业最终财务成果的形成具有重要影响；无形资产、长短期投资和其他资产等也会对企业利润表的构成产生影响，并最终影响企业的价值。因此，企业资产结构的合理与否必然会影响到企业的生产经营活动，并对企业的经营绩效产生影响。有效的资产结构安排，有助于提高公司各项资产的营运能力，降低公司的风险，充分发挥各项资产创造价值的能力。

二、研究动机

吴树畅（2003）选取上市公司数据，采用回归分析，分析了融资结构、资产结构与企业绩效的关系，得出了“与融资结构相比，资产结构对企业绩效的贡献系数更大，融资结构对企业绩效的贡献其实为偏小”的结论。刘百芳等（2011）研究了资产结构的优化路径，实证结果表明：资产结构弱依赖于公司的资本结构，资产结构的优化显著依赖于管理层选择的权衡系数。尹阳英（2010）采用面板数据分析，从产能性资产占比、周转性资产占比、消耗性资产占比三个方面分析并对比中美钢铁企业上市公司的资产结构与企业经营绩效的关系，从而提出了优化我国钢铁行业资产结构的相关建议。以上研究在资产结构与企业价值创造、经营绩效等关系方面做出了有价值的研究，值得借鉴与参考。

企业是一个以追逐利润为目的的组织，利润表反映的是一个企业最终的财务成果，而资产负债表反映的则是创造这一财务成果的能力，其中的资产与企业的获利能力直接相关，负债和所有者权益则说明了企业资产的来源渠道。企业资产由各资产项目构成并呈现出一定的比例关系，由此导致不同的行业、同行业不同企业之间经营绩效存在差别，那么就应该存在一种最优构成及其比例关系，也就是说存在一个最优资产结构以实现企业价值最优。众多的研究着重于资产结构与企业价值创造、经营绩效等关系，并在此基础上提出优化资产结构的路径，而缺乏对具体行业最优资产结构的实质性探索。本文以汽车生产企业为例，探讨怎样的流动资产、固定资产以及无形资产配置比例才能实现企业价值最大。

三、理论框架

成本可以分为两部分，其中已消耗的成本为费用，未消耗的成本为资产（佩顿・利特尔顿，1940）。由于企业经营就是对各种资产的运用，并导致不同的成本消耗形式和价值创造模式，因此，不同的资产结构对企业的生产经营和企业价值就会产生不同的影响。企业价值理论认为，企业的价值是其未来现金流量的现值，公司的未来现金流由其经营能力决定，而企业经营能力的大小受其资产构成及其规模的支配。因此，最优的资产结构配置能实现公司未来现金流的最大化，也能实现企业价值最优。

按照资产存在及周转形态，企业资产可以划分为四种类型：一是周转性资产，主要指报表中的流动资产；二是产能性资产，包括报表中的固定资产和无形资产；三是消耗性资产，即成本和费用；四是投资性资产，包括交易性金融资产、金融性长期股权投资、可供出售金融资产等。周转性资产表示企业在一个经营周期内变现或者运用的资产，它是企业资产转化为成本费用、经营活动产生收入过程中价值创造的直接来源；产能性资产是企业经营实力的体现，产能性资产的价值以折旧与摊销方式进入产品，产品通过销售形成收入；消耗性资产则是企业资产在一个会计年度中转化为费用与支出的总额，即企业经营资产的已耗用部分；投资性资产是指企业持有的用于经营性目的之外以获取投资收益或资本增值的资产，是资产中不稳定的部分，不具有一贯性和可比性。总之，在资产的使用过程中，一方面产生收入，另一方面导致成本的发生，二者相互作用从而形成利润，最终形成了企业的价值。因此，本文定义下列方程式，用于表达企业中这样一种资产结构与经营绩效的关系，以达到实现企业价值最大化的目的。

利润=收入-成本 （1）

其中利润表示企业当期的会计利润，也即由于过去的事项所导致的现时财务成果。

利润+利润未来=（收入+收入未来）-（成本+成本未来） （2）

此方程表示，在一定时间和空间范围内，企业可以创造的财务成果总额。其中：收入未来表示利用现有资产创造的未来收入；成本未来则表示相应发生的未来成本，即周转性资产和产能性资产的消耗代价；利润未来则表示未来的财务成果，由于利润是收入和成本的差额，则又可对上述函数式作以下设定：

设定1：利润=收入-成本=0 ，那么将得到方程：

收入=成本=消耗性资产=营业成本+期间费用 （3）

设定2：企业具有持续经营能力，不考虑坏账、投资收益、营业外收支等不稳定因素的影响，不考虑投资性资产对企业价值的影响。那么，由：利润未来=收入未来-成本未来=0，可推导出方程：

收入未来=成本未来=周转性资产+产能性资产 （4）

其中函数式的左边（因变量）表示经营绩效，右边（自变量）表示资产的消耗或配置。因为利润由收入与费用间接得出，究其产生原因是受收入与费用的影响。那么，若能证明收入和成本之间的相互关系，也就证明了经营绩效与资产的消耗或资产配置之间的相互关系，以及周转性资产、产能性资产的比例关系，并最终获得最优的资产配置结构，即最优资产结构，也就同时达到了企业价值的最大化。

四、实证研究

本文选取了我国76 家上市汽车生产企业，其中主板市场43家，中小板28 家（已剔除一家ST企业），创业板5家，从各企业2012年年报中提取相关数据进行分析。

首先对货币资金、存货、产能性资产（包括固定资产和无形资产）、营业收入、营业成本、期间费用（包括销售费用和管理费用）进行了相关性分析，以便得到各要素与营业收入之间的相关关系，结果见表1。

由相关性分析可知，营业收入与货币资金、存货、产能性资产、营业成本、期间费用之间存在较强的相关关系，货币资金和存货与营业收入呈正相关关系，营业成本和期间费用也与营业收入呈正相关关系。

那么，汽车生产企业资产结构内部要素之间的关系如何，它们各自对企业绩效和价值的贡献又如何，接下来进行回归分析。营业收入与货币资金、存货、产能性资产的回归分析结果和营业收入与营业成本、期间费用的回归分析结果见上页表2。

由表2得到两个回归方程：

Y=-491 003.272+4.897X1+7.988X2-1.140X3 （5）

Y=5 523.803+1.135X4+0.521X5（6）

其中，Y表示营业收入，X1表示货币资金，X2表示存货，X3表示产能性资产，X4表示营业成本，X5表示期间费用。由分析结果可知，回归方程（5）、（6）通过检验。

由方程（5）可知，营业收入与货币资金、存货呈正相关关系，与产能性资产呈负相关关系，而且存货对营业收入的贡献相对较大。产能性资产的价值以折旧与摊销方式进入产品，通过产品销售形成收益，因此可以认为产能性资产与营业收入存在正相关关系。但是从实际分析来看，情况刚好相反，合理的解释是，汽车生产企业产能性资产对企业经营绩效的作用没有有效发挥。

由方程（6）可知，营业收入与营业成本、期间费用呈正相关关系，营业成本对销售收入的贡献约是期间费用对销售收入的2倍。

将营业收入与货币资金、存货、产能性资产、营业成本、期间费用5个变量之间进行曲线拟合，分析结果见表3。

由表3得到回归方程：

Y=3 337.934+0.236X1-0.519X2+0.09X3+1.119X4+0.555X5 （7）

方程（7）显示了营业收入与所选择的所有变量之间的一种构成关系，在这种全部拟合的情况下，货币资金、存货、产能性资产对营业收入的贡献下降明显，同时存货、产能性资产与营业收入的相关关系也发生了根本性的变化，而营业成本和期间费用对营业收入的贡献比例几乎没有发生什么变化。存货、产能性资产与营业收入的相关关系发生变化的原因可以从两方面来解释，一是从数据可以看到，企业期末持有存货数量占资产比重较大，较大的存货降低了其对收入的敏感程度；二是汽车生产企业产能性资产利用效率不高，其对经营绩效的作用没有充分发挥。

五、资产最优化配置分析

为了得到最有效的资产配置结构，选取6个自变量的行业最大值和最小值，求得模拟方程最大值为 47 844 656.05万元 ，这与实际最大值47 843 257.63万元非常接近，求得模拟方程最小值为16 989.94万元 ，这与实际最小值12 042.43万元较为接近，这从某种程度上说明前面的假设研究基本上是合理的。

5个分析变量与营业收入的一元回归结果见表4。

将模拟方程最大值47 844 656.05万元和最小值16 989.94万元分别代入以上5个一元回归方程，得到表5。

从表5可以看出，在营业收入最大化条件下，在我国现有的汽车生产行业条件下，货币资金维持在6 233 735.31万元，存货维持在2 544 263.05万元，产能性资产维持在3 577 685.48万元，企业价值可以达到最大。依照以上数据，认为货币资金与产能性资产比例为1.74∶1，存货与产能性资产比例为0.71∶1，货币资金的配置是存货配置的2.45倍。这一配置满足营业收入最大化的条件，并尽可能使成本费用最小，可以达到我国汽车生产企业资产最优配置，从而能够实现企业价值最优。

参考文献：

1.齐峰.金山股份公司资产效率管理研究[D].华北电力大学，2011.

2.吴树畅.融资结构、资产结构对企业绩效的影响[J].统计与决策，2003，（8）：61-62.

3.刘百芳，隋立秋，周欣雨.基于路径依赖的资产结构优化研究[J]商业研究，2011，（9）：14-15.

4.尹阳英.基于面板数据的资产结构与经营绩效的相关性分析――以中美钢铁上市公司为例[D].东华大学，2011.

5.王涛.资产结构对企业经营的影响研究[J].四川经济管理学院学报，2010，（6）：7-8.

6.张俊瑞，张健光，高杰.资产结构、资产效率与企业价值[J].管理评论，2012，（1）：127-137.