融资租赁:新全景

经历过阵痛，也尝试过创新，经过不断的积累与历练，融资租赁在过去几年中迎来了爆发式的增长，如今，俨然一颗“新星”，也成为CFO们孜孜不倦的话题。未来，随着行业成熟度的提高，融资租赁公司仍将朝着差异化、专业化、国际化的方向发展。为此，《新理财》记者采访了博厚方略董事总经理周剑振。

动因，历程，视角

《新理财》：2007年以来，中国融资租赁市场的资产规模增长了30多倍，这样爆发式增长内在的商业动因是什么？又能否持续？

周剑振：中国融资租赁市场这一轮增长实际上已有近十年的时间。第一阶段始于2003年年末，商务部根据WTO协议对卡特彼勒和通用电气进行外商独资融资租赁试点。第二阶段始于2007年年末，银行开始大规模进入融资租赁市场，同时商务部设立内资融资租赁试点。自2013年起，中国融资租赁市场进入了新的阶段，未来5～8年，融资租赁将继续保持外延式发展，应用范围将不断得到扩展，专业化分工与业务模式创新将变得越来越重要。

这一轮融资租赁的增长有着深刻的商业动因。经济发展方式的升级、装备制造行业的转型，以及金融市场结构的变革，三方面力量驱动了中国融资租赁市场的增长。这种增长不仅可以持续，并且还将在深度和广度上得到大规模的扩展。

《新理财》：融资租赁在国际上是否有类似的发展历程？

周剑振：事实上，美国融资租赁市场的发展历程有很大的参照价值。虽然融资租赁或类似概念在美国很早就出现了，但主流的商业银行和装备制造企业到上世纪80年代初期才开始大规模介入。其中主要有两方面的动因：一是美国进入重工业化的后期，装备制造企业需要融资租赁作为工具进行商业模式转型；二是美国的金融脱媒开始加速，商业银行需要寻找不容易被债券市场替代的金融产品。这些特征，与中国融资租赁市场近年来的大发展相类似。

美国融资租赁市场经历了10年左右的外延式扩张过程，到1992年，真实租赁（留有余值的融资租赁）的渗透率达到32%，以设备为担保品的融资超过了设备投资总额的50%，标志着这一阶段的结束。之后，美国融资租赁市场主要依托内涵式增长，并持续了10年的时间，直到2002年“安然事件”出现了危机。值得一提的是，美国融资租赁市场在2007年完成了调整，并且在美国次贷危机中成为表现最为良好的金融板块之一，在2012年重新实现了增长。

《新理财》：每个人似乎都对融资租赁有独特的视角，能否谈谈您的理解？

周剑振：融资租赁是个复合的领域，法律、会计和税务等对融资租赁的定义会有差异，不同的市场主体也会有不同的理解。我更希望从商业角度来看融资租赁的本质。

举一个离日常生活很近的例子，我们需要使用一台价格为10万元人民币的复印机。除了全额支付现金以外，我们至少还可以有四种方案：

方案一 融资性租赁 每月支付3，000元的租金，租期36个月，付完租金后自动获得设备所有权。

方案二 余值租赁 每月支付2，500元的租金，租期36个月，到期有权以25，000元买断设备（假设设备当时市值为30，000元），或者以每月2，500元租金续租一年并自动获得所有权，或者按照约定条款退回设备。

方案三 经营性租赁 每月支付2，200元的租金，租期36个月，到期后需要按照约定条款退回设备。

方案四 使用量租赁 按0.1元/张纸支付租金，设备销售商定期提供墨盒、纸张和维修等。

从商业的角度，这四种方案都是广义上的融资租赁。其核心，都是从资产的价值或者未来现金流的角度来看待金融业务，彻底超越了传统信贷依赖于借款人主体信用的模式，开拓了全新的金融服务空间。融资租赁可以应用于生产性设备、消费性资产、商业地产等不同领域。国际范围内，融资租赁的主流标的是设备资产，同时设备资产的主要融资方式也是融资租赁。

动力，影响，价值

《新理财》：融资租赁主要适用于哪些企业？为什么被称为中小企业的融资利器？

周剑振：融资租赁适用的企业范围远大于传统的商业信贷，但中小企业是融资租赁所服务的主流市场。

融资租赁在企业融资中有五项作用：第一是现金匹配，融资租赁能够把企业或资产的现金流入和租金对应起来，在融资的规模和期限两方面都具备相当优势；第二是服务便利，由于租赁期内出租人拥有资产所有权，融资租赁交易一般手续更为简便、速度更为快捷；第三是管理资产，专业化出租人具备管理资产的规模和能力，而承租人只需要为非核心资产支付使用付费；第四是均衡税负，成熟期企业通过融资租赁加快费用确认以递延所得税，成长期企业通过融资租赁方式税盾转移给租赁公司以获得较低的融资成本；第五是优化报表，利用经营性租赁，承租人可以降低资产负债率改善经营性现金流。

对于财务状况良好的大型企业，即使融资成本很低，融资主要通过直接融资的方式，仍然需要使用融资租赁。其原因，或者是我们熟知的均衡税负和优化报表，或者是非核心资产的外包管理。例如，工商银行不需要银行的贷款，但可能需要复印机的租赁或者商务车的租赁。因此，融资租赁的企业适用范围远远大于传统的商业信贷。

当然，中小企业是融资租赁所服务的主流市场。首先，中小企业拥有的主要资产是设备等动产，以设备为担保品的融资租赁符合中小企业实际状况；其次，中小企业缺乏足够的信用资料，融资租赁以融物的方式替代融资，有利于风险决策；最后，中小企业对于现金匹配、服务便利、资产管理等方面有更为充分的需求。以美国融资租赁市场为例，中小业务的融资租赁一直占到整体市场的80%以上。

中国融资租赁市场针对中小企业的业务还比较有限，根本原因是当前市场中有很多“低垂的果实”。我们相信，随着市场竞争烈度的加强，中小企业将成为中国融资租赁的主流市场。

《新理财》：您提到金融市场结构变革是融资租赁发展的动力，能否解释一下原因？融资租赁对金融市场结构会带来怎样的影响？

周剑振：金融市场结构变革主要有两个方面：直接融资市场发展和非银金融机构兴起。这种结构变革最终会带来利率的市场化和金融的专业化。融资租赁是传统金融机构防卫金融脱媒最为有效的金融产品之一，也是拥有行业或资产专业技能的实体企业能够进入并拥有竞争优势的核心金融领域。

直接融资市场的发展，会导致大量优质的大型企业通过发行债券的方式融资，这会影响传统金融机构的商业金融需求。利率的市场化又会驱动传统金融机构在商业金融业务利差的降低。融资租赁基于资产的特性，一方面很难被直接融资市场所替代，另一方面也是能够服务受金融脱媒影响最小的中小企业市场，因此融资租赁将成为传统商业银行防卫金融脱媒的主要金融产品。以美国为例，设备租赁的资产余额在过去10年一直占到银行商业金融资产的10%～20%之间。

除商业银行以外，设备厂商、产业集团和独立机构都各有动力和优势进入融资租赁市场，从而带来金融市场结构的变革。设备厂商拥有客户资源和资金来源、具备资产管理能力。尽管缺乏金融业务的管理经验和人力资源，国际经验证明，设备厂商是融资租赁市场的重要参与者。产业集团经常拥有行业技能和资金来源，尽管国际范围内除了通用电气以外少有长期成功的例子，但中国强大的产业集团群体可能会走出独具特色的道路。融资租赁需要创新，需要专业化的业务经营理念，国际范围内独立租赁公司有大量在细分市场成功的先例。回顾前面提到的复印机案例，方案一可能是银行租赁公司能够开展的业务，而方案二、三、四对于设备厂商、产业集团和独立机构则具备更大的优势。

根据国际经验，银行租赁公司凭借资金成本优势一般可获得40%～50%的市场份额，厂商租赁公司一般可获得20%～30%的市场份额，我们相信中国市场不会例外。

模式，趋势，预判

《新理财》：可否预测一下，未来一段时间融资租赁行业会达到多大的规模？

周剑振：我们做了分析，预计中国到2020年基于设备的融资租赁存量资产规模将会达到12～15万亿元人民币，也就是说在未来8年，中国融资租赁市场会有8～10倍的增长。

中国在2012年应该已经成为了全球最大的设备投资国，设备本身以及其他服务的投资量约为9万亿元人民币。过去10年中国的设备投资年增长率约为23%，假设未来8年设备增长率大规模下降至8%，2020年设备投资量约为15万亿元人民币，而设备资产存量约为40～50万亿元人民币。

假设到2020年，设备直接融资渗透率提高到20%，设备存量售后回租渗透率为5%，则设备直接融资投放量约为3万亿元人民币，设备售后回租投放量约2～2.5万亿元人民币，而设备融资资产存量约为12～15万亿元人民币。

参照美国市场，2012年设备投资金额（包括软件）约为1.3万亿美元，过去10年的增长率约为3%，设备直接融资投放量约为7千亿美元，过去10年的渗透率一直在50%左右，而设备金融和租赁资产存量约在2万亿美元。

也就是说，2012年中国将成为全球最大的设备投资国，而中国融资租赁市场需要约8年的时间达到目前美国设备金融和租赁市场的规模。

《新理财》：我们知道，融资租赁可以细分为多个业务模式，不同模式的融资租赁在未来的趋势如何？

周剑振：国际融资租赁行业经过几十年的发展，演化成四种业务模式：理财式租赁、供应商租赁、资产级租赁和结构性租赁。

理财式租赁主要是针对客户优化财务报表、均衡税务成本而来的，也考虑匹配现金流，主要针对大企业和大业务。在欧美市场理财式租赁大概占到20%～25%，而在目前中国市场至少占到60%以上，银行系租赁公司的大部分业务都是这一类。

结构性租赁主要是利用设备资产特性以及多种金融结构，来加大财务杠杆、合理避税、优化报表，在流动性过剩的市场获得超额回报，也主要针对大企业、大项目、大业务。在欧美市场，由于这些业务在次贷危机中损失惨重，比例很小；而在中国市场，由于处于金融脱媒的早期，应该还有很大的空间。

资产级租赁主要是为客户提供专业的资产管理服务，其运作方式是融资租赁公司对某一类别资产进行集群，通过规模优势和专业资产服务能力，获得利差及服务利润。资产级租赁既服务于大企业，也广泛服务于中小企业。在欧美市场，资产级租赁大概占到30%～35%，并且在次贷危机中，资产级租赁公司表现良好。而在中国市场，资产级租赁的比例应该小于5%，具有很大的成长空间。

供应商租赁包括设备制造厂商为促进自己产品和服务销售建立的金融服务，以及第三方为制造厂商或设备分销商提供的金融服务。在欧美市场，供应商租赁占到市场50%以上的份额，也是绩效最为稳定的业务，次贷危机中供应商租赁是表现最为良好的业务，被很多金融机构视为最有价值的业务。在中国融资租赁市场，供应商租赁目前的比例约在30%左右，未来仍然有很大的成长空间。

我们认为，短期而言，金融脱媒驱动的理财式和结构性租赁仍将持续发展；中期而言，产融结合驱动的供应商租赁将会是中国融资租赁市场增长的核心；长期而言，产业结构驱动的资产级租赁将会兴起，并具有极大的资本价值。