投资回升贯穿全年

固定资产投资上升将是贯穿全年的宏观主线，对2016年中国经济回升也可以多一些期待。

目前，市场对于下半年中国经济的预期偏向谨慎，但我们认为，对2016年中国经济回升可以多一些期待，固定资产投资超预期上升将是引导经济增长贯穿全年的主线。我们已经观察到基建投资与补库需求回升。在二季度，基建投资仍将继续保持较快增长。此外，工业企业投资和房地产投资周期的回暖可望有更长的持续性。我们预计全年固定资产投资增速有望达到13.9%。

以往制约基建投资的几个因素中都在发生明显的改观。首先，信贷条件在好转。我们估算，2016年实际新增的社融量为24万亿元，占GDP 的比率为33%，仅低于2009年和2010年时的水平，分别为40%和34%。更重要的是，社融扩张的一个重要渠道是通过政策性银行进行，杠杆效应将使更多资金流向基建等实体经济领域。

2016年，专项金融债的发行规模至少为1.6万亿元。部分金融债的资金会以股权的形式注入到PPP项目中，如果按照投资项目20%的资本金测算，理论上至少可以撬动8万亿元的投资规模，有的项目配套地方政府的资本金撬动的杠杆率更高。

过去，除非申请到政策性资金来源，社会资本综合融资成本在8%左右，融资成本过高限制了社会部门的参与。现在通过财政贴息的方式，国开行注入到基建项目中资金的利率只有1.2%。在国开行和地方政府加大参与PPP项目后，私人资本的积极性也出现了好的变化。

最后，地方政府在推动PPP项目上的积极性普遍上升。越来越多的地方政府通过产业投资基金的模式吸引各类社会资本。基建投资增长将出现反弹回升，而且可持续性较强。

全国大部分地区新开工项目增长加快。一季度，固定资产投资新开工项目计划总投资额同比增长39.5%，为2012年以来最大涨幅。除长三角地区增长放缓之外，其余地区新开工项目数同比增速都比2015年大幅上升，中部地区、环首都圈、东南沿海和西北地区新开工项目增长最快。

在投向方面，城市轨道交通对基建投资增长贡献较大。和国际主要城市相比，中国城市轨道交通还有较大投资空间。在政策的明确支持下，城轨交通建设将进入快车道。

目前，上海和北京已经成为全球城市轨道交通运营长度最长的两个城市，超过了首尔、伦敦、纽约。全球城市轨道交通长度排名前30的城市中，中国占据9个。但中国城市轨道交通人均运营里程数和国外大城市相比还有一定差距，中国城市轨道交通最发达城市每千人城轨长度为21米，而国外大城市平均29米。随着城市化加速推进，二、三线城市也有较大发展潜力，城市轨道交通将是“十三五”期间基建投资的重要方向之一。

根据中金工业组统计，一季度主要建筑业央企新签基建订单同比增长29%，延续2015年下半年以来较快的增长势头。其中，铁路和地铁订单增速较高，新签订单金额同比分别增长60%和40%，水利水电同比增长10%，公路同比下滑10%。由于从新签合同到项目实质新开工需要1至2个月时间，预计固定资产新开工二季度继续保持较快增长。下半年随着基数上升，新开工项目增速有可能出现回落。

此外，应当注意到，过去半年多商品房销售增长终于在3月带来了房地产企业开发资金的到位情况好转，有助于2016年房地产投资企稳回升。

除了基建和房地产投资之外，工业企业投资的积极性也在回升。1至3月，工业企业利润增速由负转正，并且呈现出加速态势，也将提高工业企业投资积极性。4月PMI原材料库存指数从3月的48.2%下降至47.4%，产成品库存指数从3月的46%下降至45.5%。尽管上游产品价格上升，但看来并非企业补库推动，表明终端需求增长强劲并具有一定的持续性，并且某些工业品供大于求的局面已经扭转。