我国地方政府债券风险的影响因素和防范措施

摘要：从发行者和投资者角度对地方政府债券风险及其影响因素进行分析的基础上，指出金融市场产品需求情况、承销商的选择等是政府债券发行风险的重要影响因素，地方政府的财政收支情况和债务情况、地方政府债券市场的深度和广度是市场投资者面临的违约风险和流动性风险的影响因素，并提出防范和化解地方政府债券风险的政策建议。

关键词：地方政府债券；风险；影响因素；防范措施

中图分类号：F812.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）01-0-01

一、引言

2001年10月20日，我国财政部了《2011年地方政府自行发债试点办法》，选择上海市、浙江省、广东省、深圳市在国务院批准的发债规模限额内，自行组织发行政府债券。地方政府债券的发行不仅缓解了地方政府的融资压力，也完善了我国债券市场的资产结构，具有重要的意义。但是，地方债券的发行和持有也蕴含了许多风险，在我国地方政府债券市场发展的初期，深入分析地方政府债券风险的影响因素，避免地方政府债券风险转变为地方政府债务危机，具有重要的现实意义。

二、地方政府债券风险的影响因素

对不同的主体而言，地方政府债券风险具有不同的涵义，本文从发行者和投资者两个方面对地方政府债券的风险及其影响因素进行分析。

(一)从发行者角度看地方政府债券风险的影响因素

地方政府债券的发行者即地方政府，从地方政府的角度看，其面临的主要风险是发行风险，包括认购规模不足、认购价格较低等内容。认购规模不足是地方政府在发行债券时面临的首要风险。如果认购规模不足，那么，地方政府将无法筹集到所需的资金，无法实现发债的既定目标。另外，认购价格较低是地方政府在发行债券时面临的另一重要风险。如果认购价格较低，那么，这意味着债券的利率较高，地方政府需要承担的筹资成本也越高。地方政府债券的发行风险主要受到以下因素的影响和制约：

第一，金融市场产品需求状况。地方政府债券是金融市场中的金融产品之一，地方政府债券的发行不仅受到金融产品需求的影响，也受到其他金融产品价格和收益率的制约。一般而言，金融市场需求越旺盛，其他金融产品的吸引力越低，地方政府债券的发行风险也越小。

第二，承销商的选择。承销是便利地方政府债券发行的重要方式。选择优质的债券承销商，不仅有利于地方政府债券的顺利发行，实现既定的发行规模，也有利于地方政府债券价格和收益率的合理确定，有利于地方政府降低筹资成本。

第三，地方政府债券发行的具体情况。票面利率、债券类型、偿还方式、信用评级等因素都会影响到地方政府债券的发行规模和发行价格，并最终影响到债券发行风险。

(二)从投资者角度看地方政府债券风险的影响因素

投资者是地方政府债券的购买者和持有者，其面临的风险主要包括违约风险和流动性风险。违约风险是地方政府到期无法按时偿还债券本金和利息而导致的风险；流动性风险是地方政府债券的持有者无法按照正常价格、短时间内将债券变现而导致的风险。上述风险主要受到以下因素的影响和制约：

第一，债券发行者(地方政府)的财政收支状况和债务水平。一般而言，地方政府的财政收支状况越好，债务水平越低，偿债能力越好，地方政府债券的违约风险也越小。由于利用地方政府债券筹集的资金往往用于资金回收期较长的项目，所以，政府税收、土地出让金等收入是债券偿还的重要保证。

第二，地方政府债券市场的深度和广度。地方政府债券市场的深度是指市场中是否存在相当的交易规模，从而保证成交量波动不会导致整个地方证券市场市值的大幅度波动；广度是指地方政府债券参与者类型的复杂程度。一般而言，市场深度越高，市场参与者的类型多样，流动性风险越小。

三、地方政府债券风险的防范措施

地方政府作为债券的发行人主要面临的是发行风险，而投资者主要面临的是违约风险和流动性风险，上述风险的防范需要不同主体、监管当局以及利益相关者的协调配合。

在发行地方政府债券的过程中，如何避免认购规模较低、发行价格较低的情况出现呢？一方面，选择金融市场交易活跃、需求旺盛之时发行地方政府债券。如果金融市场整体环境较差，市值较低，资金供给者较少而资金需求者较多，那么，地方政府债券的发行也会受到不利影响。另一方面，选择适合的承销商。适合的承销商不仅能够帮助债券发行者分析金融市场的整体状况、制定发行策略、确定发行规模、发行价格等等，也能够通过余额包销、全额报销等方式降低发行者的发行风险，确保地方政府债券顺利发行。

同时，对于债券投资者而言，无论是机构投资者还是个人投资者，自身对违约风险和流动性风险的防范能力较弱，只能在投资之初选择违约风险和流动性风险较小的地方政府债券。但是，通过对地方政府自行发债的规模控制、引入信用评级、深化债券市场改革等措施，不断降低投资者面临的违约风险和流动性风险。例如，国务院虽然允许上海市、浙江省、广东省、深圳市地方政府自行发债，但是，限定了发债规模，并且由财政部代办还本付息，很大程度上降低了地方政府债券的违约风险。

参考文献：

[1]刘.地方债务融资及其风险管理:国际经验[M].北京:经济科学出版社,2011.03.

[2]Skelton, J. L., 1983, Relative Risk in Municipal and Corporate Debt, Journal of Finance 38, 625-634.

作者简介：罗春婵（1982-），女，讲师，辽宁大学经济学院，从事国际金融、金融危机方向的研究。

陈 慧（1987-），女，东北财经大学研究生院，从事金融学、行为金融方向的研究。

基金项目：辽宁省省社科联2012年度辽宁经济社会发展立项课题“地方政府债务风险的预警机制和防范策略研究”。课题编号：2012lslwtkt-11.