理性看待“破发”

对于多数个股而言，其首发价格仍具有短期甚至长期的支撑。近期A股大跌而港股跌幅放缓，AH溢价指数明显回落，一定程度上挤压了中国平安等个股的进一步下跌空间。短期市场有望在超跌后迎来反弹，中长线则仍需要关注是对市场的过激反映还是经济减缓已经带来利润的拐点。

事件描述：

1）中国太保、中海集运、中煤能源相继跌破发行价，目前中国石油、建设银行、北京银行等也已经迫近发行价，“破发”已经成为市场关注的焦点。

2）近期AH溢价指数明显回落，中国铁建、中国平安、中国中铁等三家公司股价接近H股价格。

评论：

对于新股“破发”现象，我们认为需要理性看待。

首先，发行价过高或者在市场狂热状态下的价格，本身就难以保持，历史上出现多次这种情况。最具代表性的是2000年12月发行的宝钢股份及2001年8月发行的中国石化，当时市场处于大牛市高点附近。宝钢股份的发行价为4.18元，最低跌至3.67元，最大折价幅度为12.20%，中国石化从4.22元的发行价，最低跌至2.96元，最大折价幅度为29.86%。

其次，市场持续调整也会导致总体股价的走弱，破发是正常的反映。如2006年8月以2.80元发行的中国国航，最低跌至2.74元，当时市场在中国银行发行及高开的背景下，经历了约2个月左右的调整。从成熟的资本市场看，新股“破发”是常见的现象。在美国，2007年新股上市首日跌破发行价大体占1/3的比例，其主要原因是美国股市新股是按市场化发行，其发行价是对比二级市场的同类股价来确定的。而在目前我国新股询价发行制度下，询价对象主要是机构投资者，在之前新股上市后巨大溢价的吸引力下，询价结果往往偏高，为后市埋下了“隐患”。因此，当前的新股发行定价制度有必要进一步完善。即使按当前价格计算，在已破发的三只个股中，除中国太保26倍的动态市盈率接近市场27倍的平均水平外，中煤能源及中海集运仍然偏高，不排除进一步下探的可能。

不过，对于多数个股而言，其首发价格仍具有短期甚至长期的支撑。我们看到武钢股份、中国联通、浦发银行、西山煤电、民生银行、招商银行、工商银行、中国银行等主要权重股的历史低点均在发行价附近。随着股票接近发行价，短线的抛售压力减缓，为反弹提供了契机。

除新股“破发”外，破增发价个股的折价幅度进一步加大。截至2008年3月27日，07年至今增发的上市公司总计193家，其中破增发价格的公司有47家，占增发总数的24.35%，折价幅度大约在0.76%-45.6%之间。

近期A股大跌而港股跌幅放缓，AH溢价指数明显回落，一定程度上挤压了中国平安等个股的进一步下跌空间，对市场的止跌产生一些积极的因素。

短期市场有望在超跌后迎来反弹，中长线则仍需要关注是对市场的过激反映还是经济减缓已经带来利润的拐点。