我国巨额外汇储备形成的需求研究

[摘 要]采用外汇储备的需求函数分析法(又称回归分析法),从需求方面研究了巨额外汇储备的形成原因,对影响外汇储备的需求进行实证分析。发现外汇储备的需求与经济总量、进口、外商直接投资、汇率之间存在明显的线性关系。

[关键词]外汇储备;需求;进口;外商直接投资

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432(2010)44-0059-02

自20世纪60年代末期开始,西方一些经济学家开始广泛使用各种经济计量模型,对影响一国储备需求的各种因素进行回归与相关分析,构成储备需求函数,用以确定一国的储备需求量。储备需求函数有以下三种模式:

(1)弗兰德斯对发展中国家储备需求函数的研究具有一定的代表性,且考虑的因素比较全面。她在构造储备需求函数时,考虑外汇储备与进口规模的比率和10个变量之间的关系,这10个变量包括:出口收益率的不稳定性、私人外汇和国际信贷市场的存在、持有储备的机会成本、储备的收益率、储备的变动率、政府改变汇率的意愿、调节政策所需成本、贸易商品库存的水平及其变化、借款成本和收入水平。最后,得出以下储备需求函数:

1 数据选取

分析外汇储备的需求,首先要了解其持有外汇储备的动机。从货币现象上来看,对外汇储备的需求就是对其他国家货币的需求。凯恩斯把货币需求的动机分为交易性动机、预防性动机和赢利性动机(或称为投机性动机)三个方面。根据外汇储备的需求理论,影响外汇储备需求的因素主要有以下几个方面:经济总量、进口规模、外债规模、外国直接投资规模,还有一些无法度量的如:汇率制度、央行的干预、持有外汇储备的机会成本等因素。①经济总量;②进口规模;③外债;④外商直接投资;⑤国内货币供给;⑥机会成本;⑦央行的干预;⑧汇率体制;⑨国际收支逆差的调节速度。

本文选取了国内生产总值(GDP)、进口额(IM)、外商直接投资(FDI)和国家外债余额(DEB)、狭义货币(M1)、人民币兑美元中间汇率(F)六个变量与我国的外汇储备(R)进行回归分析。为了使数据平稳消除异方差取对数建立回归方程。

2 外汇储备需求的回归分析

需求在适度外汇储备量的决定过程中起着重要的作用,本文利用影响外汇储备需求的各种因素建立外汇储备的需求函数进行回归分析。利用最小二乘法对参数进行估计,估计结果见表1。

从上表中我们不难看出,在10%的显著水平下,我们拒绝自变量系数显著不为零的假设,认为各自变量的系数显著不为零,而R2=0.989959接近于1,我们认为方程的拟合程度非常好。我国外汇储备与经济总量、进口、外商直接投资、汇率之间确实存在线性关系。AIC,SC值都很小,说明变量选择很合理。D-W值用以验证方程的自相关性,D-W=1.324194,并不能说明是否存在自相关性。所以需要进一步进行检验,对残差序列进行LM检验,检验结果如下:

3 小 结

第一,经济规模是中国外汇储备量增长的决定因素。一般情况下经济规模大的国家要求持有更多的外汇储备。因为一国经济规模越大,其对外经济交往的规模也就必然越大,处理突发的经济事件的外汇也就越多,所以就要求更高的外汇储备规模。通过回归模型分析得知,GDP对外汇储备的回归系数是1.2628。说明GDP增长1个百分点外汇储备增加1.2628个百分点。

第二,进口规模的大小是影响外汇储备需求的主要因素。进口规模越大,所需要的外汇储备水平就越高,反之亦然。一方面,进口规模越大,所要求对外支付商品和服务,投资利润或利息,购买外国的证券就越多,对外汇储备的交易性需求就越大;另一方面,进口规模越大,一国的对外贸易依存度就越高,因此进口总量的很小的变动,都会对该国的国际收支产生较大影响,所以需要更多的外汇储备来保持国际收支平衡。从回归模型可以看出我国进口增加1个百分点外汇储备增加0.6702个百分点。

第三,汇率制度与外汇储备的关系非常密切,汇率制度分为浮动汇率制和固定汇率制两种形式。我国实行的是有管制的浮动汇率制度,理论上在完全浮动汇率制度下,国际收支能自动实现平衡,任何外汇需求都可以及时地通过外汇市场获得,在此制度下不需要持有外汇储备,但是由于我国的汇率浮动范围很小,基本上可以看做固定的汇率制度,而实行固定汇率制由于不能通过汇率的及时变动来调节国际收支,就需要更多的外汇储备。根据回归模型汇率变动1个百分点外汇储备增加2.7323个百分点。

第四,一般来说,外商直接投资与外汇储备规模也呈正相关关系,外国直接投资越多,要求的外汇储备规模越大,可以从以下两方面来考虑这一关系,一方面,外商直接投资进入一国,其目的是为了在该国获得比国内更高的资本回报率,而这些外资在东道国获得的资本回报,最终都要以外汇的形式汇回母国,而这些汇回的外汇都要以一国外汇储备来支付,因此,外国直接投资规模越大,其利润汇回越多,要求外汇储备规模也就越大;另一方面,对于一个国家,尤其是对于发展中国家来说,充足的外汇储备是吸引外资的重要保证,为了吸引外资的流入,需要有充足的外汇储备作为保证。但是本文根据回归模型却得出了相反的结论,外商直接投资增加1个百分点导致了外汇储备减少0.2984个百分点。有可能是由于外国直接投资对外汇储备的影响是间接的,外商直接投资导致了外汇储备的相应增加,所以外商直接投资的增加导致了外汇储备需求的减少。理由是外国直接投资按产品的市场定位可分为出口导向型和进口替代型两种类型,其对资本输入国国际收支的影响,是通过影响生产部门的产出反映出来的。出口导向型投资有助于增强输入国的出口创汇能力,改善国际收支,增加外汇收入;而进口替代型投资则有利于平衡输入国的国内供求,减少进口需求,节省外汇支出。

参考文献:

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[作者简介]刘亚楠,东北财经大学,研究生院,研究方向:金融学。