人民币期权交易重启正当其时

被中断4年之久的人民币期权交易或将重启：彭博社引述消息人士称，国家外汇管理局已经征求了部分银行的看法，人民币期权交易最快可能在两个月内推出。2010年12月15日银行间市场交易商协会的一位负责人也证实了人民币汇率期权交易将推出的消息，并指出具体时间未定。在我们看来，人民币期权交易重启正当其时。尤其是在当前人民币升值和通胀的压力下，推出人民币期权将为银行管理风险多提供一种手段，对企业而言也能规避一些汇率风险。

人民币期权交易是一种远期交易选择权，即期权的购买者向卖方支付一定数额的权利保证金，以获取在未来约定时间内以合同约定的交易执行价格购买或出售一定数量的人民币资产的权利；其产品形式通常以无本金交割为主――到约定日期后，期权买卖双方只仅仅不涉及本金的轧差交割。显然，人民币期权交易首先是一个高度市场化的金融衍生交易品种，同时是一种风险规避和套期保值的风险管控工具，当然也是市场常见的一种市场套利品种，而正是其具有市场套利等特征，从而使期权具有了不可替代的价格发现和风险定价功能。

自1973年芝加哥商会期权交易所(CBOE)将标准化股票期权引入之后，金融期权市场得到了迅速发展。在日益混乱而且波动频繁的国际货币体系中，货币期权也逐渐成为主要的汇率风险规避工具。长期以来，在货币期权合约中唱主角的，一直是美元、欧元、日元等国际货币。但随着中国经济实力的增强与人民币国际地位的提高，离岸人民币业务也迅速发展起来。早在1996年，香港、新加坡等地就有了人民币无本金交割远期(NDF)，近年来人民币无本金交割期权(ND0)市场也有相当大的发展，尤其是2006年8月美国芝加哥商品交易所正式推出人民币期货期权产品，这些都对人民币汇率产生了深刻影响。2007年外管局就曾在个别银行进行过人民币期权交易试点，做过相应准备，但由于金融危机的爆发，令该进程中断。

但目前人民币汇率弹性更大，人民币国际化程度有所深化，中国香港地区人民币离岸市场构建，运行多年的SHIBOR成为了部分金融产品的定价基准，所有这些都为当前人民币期权交易的推出提供了初始的市场环境。此外，据国有大行人士透露，外管局、银行的很多准备工作包括系统、制度和培训都已完成，现在就看决策层的意见了。事实上，无论是离岸人民币产品交易日趋繁荣带来的外部压力，还是国内汇率改革与金融创新的内在需要，都日益体现出我国推出人民币期权交易的必要性和迫切性。

首先，推出人民币期权产品将表明政府在争夺人民币衍生品定价权方面的决心。掌握本币产品的主导权和设计定价权，已经成为中国金融改革和参与全球化进程无法回避的重大挑战。在衍生品市场上掌握主动权，可以给我国带来巨大的竞争优势和资源低成本利用，并且可以由金融产品话语权进而获得相关现货商品的定价权，逐渐摆脱我国在国际贸易中的被动不利地位。只有适应金融自由化和金融创新的客观要求，我国才能在维护金融安全的基础上分享金融全球化成果，利用金融技术获得更多国家利益。

其次，人民币期权在金融衍生品市场中具有特殊的重要性，它也是构造其他较为复杂的衍生产品的基本组件，在金融创新中应处于优先地位。为了实现我国金融市场改革产品多元化与市场活跃的目的，应尽快完善包括人民币期权在内的基础产品体系。

中国目前的金融市场以基础金融产品为主，衍生品少，银行除了做“背对背”(买来后很快倒手卖出)的交易外，很多时候银行风险对冲的工具很有限。而我国企业对冲汇率风险的工具也面临着同样的问题。当前在国际贸易中我国企业只能使用人民币结算或是远期合约来保护自己。因此，如果近期能推出人民币期权交易，期权的买方有权利而非义务，在未来某个时间以约定价格购买或出售约定的资产，可以令企业对货币的币值变化早作对冲，减小外汇风险。

尤其是近期人民币升值和通胀的压力，使我国国内企业百上加斤。政府对2010年外贸政策的表述是“稳定外贸政策”，但2009年11月份大幅超出预期的强劲进出口数据(2009年11月我国进、出口总值均创历史新高，其中出口1533.3亿美元，同比增长34.9％；进口1304.3亿美元，同比增长37.7％)，使得在给定其他因素不变的情况下，2010年出口增速可能再度超预期。反过来讲，也可能正因为如此，随着2010年通胀压力进一步增大、顺差高位徘徊令国际压力加大的情况下，人民币汇率的升值幅度可能较2009年加大。这不仅是指对美元的升幅，人民币有效汇率在2010年也可能出现一定升值。此外，央行在2009年12月10日再次宣布上调存款准备金率，在如此短的时间内如此频繁地上调存款准备金率显然是为了应对通胀压力，11日公布的11月CPI涨幅高达5.1％更是说明通胀形势的严峻。

健康有效的人民币期权交易市场，能使企业和管理层在纷繁复杂的市场下，有效地捕捉到市场脉象，从而便利于企业和对未来可预见风险的管理和监管层对市场的规范。如根据人民币期权市场行情和人民币利率汇率变动趋势，企业发现变动风险，就可以通过购买或出售相应的人民币期权以锁定风险，从而加强企业风险管控水平。同时，人民币汇率利率期权出现明显的套利空间(如升水或贴水)，决策者就可据此判断人民币利率和汇率是否出现低估或高估，制定相应的政策消除市场套利空间。从这个角度上讲，人民币期权交易不仅是市场风险发现和风险定价的有效工具，也是货币政策和市场监管的主要决策依据之一。

随着我国愈加融入经济金融全球化进程，企业和银行面临的汇率风险也更加显现。从整个市场环境和相关制度准备等情况来看，人民币期权交易重启正当其时。若近期能推出，将有助于银行和企业的盈利免受外汇风险侵蚀。无论在我国企业“走出去”的过程中，还是商业银行开拓包括外汇理财在内的中间业务，都需要规避和分散汇率风险。而国内衍生品市场发展的落后对于新环境下企业和银行的成长都是不利的，加快推出人民币期权等产品也是我国经济发展的内在需求。