中国可能出现“好”的通货紧缩

自去年9月份以来，中国的CPI在不断地下降，虽然今年2月份有所上升，但并没有持续下来。物价指数连续数月下降，使人们对中国经济形势的判断发生了很大变化。两个月前还是一片对“经济过热”的讨伐之声，现在轻则认为中国可能会出现通货紧缩，重则认为中国经济会快速下滑。

但是，我认为，表现为物价指数下降的通货紧缩，并不必然是经济增长率的快速下滑。不同的物价与经济增长的组合，会使通货紧缩有“好”“坏”之别。“好”的通货紧缩就是指在总需求没有下降的情况下，由于总供给增加而导致物价水平下降。这时，通货紧缩表现为物价指数下降和较高的经济增长并存。“坏”的通货紧缩则是指在总供给没有大量增加的情况下，由于有效需求减少而导致物价总水平下降。在这种情况下，不仅物价指数下降，而且经济增长率也会下降，失业上升，人们的福利水平也会下降。

在中国目前的情况下，不太可能出现“坏”的通货紧缩。今年以来，尽管物价指数在不断下降，但投资增长率并没有出现大幅度下降的迹象，反而还有温和走高的势头。第一季度的投资增长率为25.3%，经济增长率达到了9.5%，远远高于人们的预期；4月份和5月份的投资增长率分别为25.7%和26.4%。由于政府今年没有进一步采取全面的紧缩性宏观调控，而是更加注重“有保有压”的结构性调整，如果没有意外冲击(如自然灾害)，中国的投资增长率急剧下降的可能性较小。

房地产市场的状况对中国未来的经济增长变动影响极大。今年以来，政府加强了对房地产市场的调控，采取了金融、税收、行政管制等诸多措施来平抑房价和打击房地产投机。在政府采取严厉的措施之后，中国房地产市场的需求结构发生了很大的变化，投机需求减少了，自住性住房需求相对地上升了，但房地产市场并没有出现太大幅度的波动，在消化了政策冲击之后，房地产价格总的来说还是较为平衡。强劲的住宅消费需求也将保证投资增长率不会快速下滑。

在投资增长率保持稳定的同时，总需求中的净出口对经济增长的贡献也在增强。尽管今年以来中国的进出口遇到了越来越多的麻烦，但1至6月，外贸进出口总额还是达到了6450.3亿美元，比去年同期增长了23.2%，其中出口3423.4亿美元，进口3026.9亿美元，顺差额达到了396.5亿美元。随着中欧、中美贸易争端问题的逐步解决，估计中国进出口快速增长的势头不会迅速下降。

今年1至5月，社会消费品零售总额达到了24674.7亿元，同比增长了13.2%。除了零售消费品外，中国居民尤其是城镇居民正在进入改革开放以来的第三次需求结构升级，对汽车、住房等产业关联度很高的产品需求日益增加。

总之，从总需求的三个方面来看，短时间内，经济增长率不可能出现大幅度下降。应当说，就当前的状况而言，较低的物价上涨率与较高的经济增长率和社会福利总体水平的提高，是一种比较理想的宏观经济组合。如果通货紧缩只是表现为物价指数的下降，那么，这也是一种“好”的通货紧缩。

（摘自2005年7月22日《上海证券报》）