我国黄金矿业股价与黄金价格及股市行情的关联性分析

【摘要】 本文对我国黄金矿业股价与股市行情、黄金市价的关联性作了OLS回归分析。结果显示，我国股市行情、黄金市价的变动这两个因素在很大程度上决定了黄金板块的走势，且黄金价格对黄金股价的影响有一定时滞性。据此，本文对投资者提供了相应建议。

【关键词】 黄金矿业股股市行情黄金价格关联性

一、引言

2008年金融危机以来，各国都在为经济复苏而努力。由于量化宽松政策，美元重新进入长期贬值的通道，黄金有良好的保值性，因此得到市场进一步的关注追捧。

目前国内的黄金市场正在发展阶段。近几年来，关于黄金价格与债券、期货等金融市场指数，以及宏观经济因素如CPI、美元汇率等的相互作用，国内外学者取得了一定数量的研究结果。如：Smith（2001）发现大多数时期黄金收益率与股指收益率有较小的负向关联关系。李家林（2009）等人对黄金价格和收益率进行了研究并得出一些有益结果，如黄金收益率和美元指数有明显负向影响，与GDP、通货膨胀率、石油价格等的变动有一定关联性。肖倬、郭彦峰（2009）针对黄金价格和黄金矿业股价的动态关联性做了研究，认为前者对后者有波动性影响。

二、理论分析与研究假设

从证券市场机制和投资者动机来看，股票价格波动主要受两大因素影响：资金炒作和利润驱动。

由于股东分红和“用脚投票”机制，矿业上市公司的股价基本上依赖于其业绩。在采矿成本相对固定下，股价会对金价变动做出反映。金价上涨，则公司利润增加，于是股东分红预期加强、资金流入公司股票，最终导致股价上涨。同理，金价下降应导致股价下跌。据此，本文提出假设1：矿业上市公司股价与黄金市价变动呈正相关关系。

市场上的机构资金普遍采用了旨在降低风险的组合投资方式，包括很多指数投资品种，如股指期货、ETF等。这使个股受所属板块及股市行情影响很大。据此，本文提出假设2：矿业上市公司股价与证券市场指数变动呈正相关关系。

证券市场价格集中反映了复杂的各种因素影响。本文假定证券市场行情是影响矿业股票价格的直接因素，而该因素已包含了宏观经济的其他因素的影响。

三、数据的采集与处理说明

本文使用自2004年1月2日至2011年8月5日时段内的共381组周线交易数据，对象分别是四支黄金矿业股票的组合指数（山东黄金、中金黄金、紫金矿业、辰州矿业）、上海黄金9999指数（品种名称为“au99.99”）、上证50指数。数据来源为大智慧交易平台。采集的主要依据如下。

第一，目前主要的黄金矿业股是山东黄金、中金黄金、紫金矿业、辰州矿业四家。本文组合指数采用大智慧平台的组合指数功能计算得出。第二，黄金市场的各种品种价格的一致性很强。本文即以上海黄金9999指数价格为代表。第三，衡量股市行情的指标，学界多用上证50指数，它能较好地剔除炒作因素，且能较好地反映市场的整体变化趋势，本文也采用这一指数。

对于采集的原始数据，本文主要做了如下处理：对于用于回归的数据值，为避免连续性较差的情况，采用开盘价和收盘价的平均数。为避免数据不全，剔除了三种价格因国家规定节假日等因素而并没有在同一交易日产生的样本。根据肖倬等（2009）的研究结果，价格、利润、预期的传导性使金价对于股价具有先动性，故对其做滞后一期处理。

四、实证研究与结果分析

1、研究方法说明

第一，收集数据，并取对数。黄金矿业股票组合指数（ln_hjgz）作为因变量，黄金9999价格（ln_hjgj）和上证50指数（ln_sz50）作为自变量。

第二，在Eviews平台运用OLS方法建立多元线性回归模型。线性回归方程设为：ln_hjgzt=c+β1?鄢ln_hjgjt-1+β3?鄢ln_sz50+ε。其中，ε为随机扰动项，βn为各项系数。并进行相关检验。

第三，根据回归检验结果，验证前文假设是否正确，并得出相应的结论。

2、平稳性检验

对于时间序列数据，为避免非平稳虚假回归，需先对序列数据的平稳性进行检验。这里采用ADF检验法对各变量水平值和一阶差分序列进行单位根检验。

由表1可见，方程参数序列为非平稳序列，而一阶差分在1%的显著水平上为平稳序列，即各个自变量均为一阶单整序列，可能存在协整关系，需要进行协整检验。

3、协整检验

这里采用Engle和Granger（1987）提出的协整检验方法，对回归方程的残差进行单位根检验。

由表2的ADF检验结果可知，残差是平稳的，即在95%的置信水平下，可认为估计方程的残差序列不存在单位根，即是平稳的，该回归方程非伪回归。因此，本文回归模型有效，因变量和自变量存在协整关系。

4、进行OLS初步回归

根据上文的回归模型，进行初步的OLS回归。参数估计结果如表3所示。

得到的回归方程为：ln_hjgzt=-9.76+1.33?鄢ln_hjgjt-1+1.21?鄢ln_sz50。

（-121.6） （73.9） （96.8）

从参数估计结果来看，两个因素的t检验值都通过了显著性检验，说明这两个因素对因变量的影响显著。F统计量大，说明检验结果很显著。方程拟合优度较高，R2达到了0.9以上，说明所选的变量可以有效解释黄金矿业股价变化的情况，初步验证了本文假设。但DW值偏小，序列数据存在较强的正序列相关，需要消除自相关的影响以得出更稳健的结果。

5、自相关的检验、消除，参数再估计

这里采用广义差分法来消除自相关性。根据Eviews的剩余量纠正分析情况，本文选择三阶自相关模型，在原来的回归方程中加入AR（1）、AR（2）、AR（3）项进行纠正。纠正模型的估计结果见表4。

得到的回归方程为：ln_hjgzt=-5.47+1.01?鄢ln_hjgjt-1+0.93?鄢ln_sz50+[AR（1）=1.234]+[AR（2）=-0.308]+[AR（3）=0.07]。

由表4可知，DW值接近于2，t统计量有效。表中的t值合理，且R2和F值都有很大的提高。经过自相关的消除处理，方程拟合达到了我们的要求，具有较好的可信度，纠正后的参数估计可以用于分析。

6、实证结果分析

由上文的检验结果容易发现：黄金价格和上证50对于黄金股价都呈正相关关系，前文假设得到验证。另外从t值的横向比较看，上证50指数对黄金股价的影响稍大。滞后处理模型回归结果表明，黄金市价与黄金股价之间确存在一定的前后联动关系。

结合三组变量的长期走势图对理论分析进行验证。图1中，最上面的曲线是黄金股价，最下面的是黄金9999价格，中间的是上证50指数。容易发现三种价格都呈现了长期向上走势。

黄金价格平稳性很好，上证50和黄金矿业股价则有较大的波动，且上证50和黄金矿业股价有较大的波动相似性。这个观察结果也验证了前文的上证50指数对黄金股价的影响稍大的结论。

而从期间收益的比较来看，上证50的收益并不高，而黄金矿业股的收益明显强于上证50指数，尤其是在股市行情上升期间。黄金矿业股的期间收益也高于黄金现货收益，金价涨幅略高于上证50指数。

总的来说，稳定性最佳的是黄金9999，黄金矿业股价涨幅最大，但波动性也较大。

五、结论及投资建议

研究表明，黄金矿业股具有成长性，但短期对市场行情反映较大，而金价在中长期内的影响也较显著。因此，对投资者的警示是：黄金矿业股由于上述特点，可作为金价上涨时投资优选。而因为股市的波动性影响，黄金矿业股投资者还需有短期股市行情研判能力，以达到规避风险、增进收益的目的。黄金矿业股价由于受到两方面的影响，在时间反应上有一定的复杂性。当金价节节攀升、黄金矿业股却还在随大盘调整时，这时黄金矿业股可能有潜在投资价值。而在金价停顿或下跌，黄金矿业股跟随大盘行情向好的时候，应注意黄金矿业股可能出现调整，或者跟不上大盘走势。

【参考文献】

[1] 肖倬、郭彦峰：黄金现货价格和黄金矿业股价格的动态关联性[J].系统工程，2009，27（3）.

[2] 李家林：长期黄金价格影响因素实证分析[J].生产力研究，2009（14）.

[3] 温博慧、罗正清：国内外黄金价格的波动性与互动关系研究[J].金融发展研究，2009（6）.

[4] 袁晨、傅强：我国金融市场间投资转移和市场传染的阶段时变特征[J].系统工程，2010（5）.

[5] 李雨涵：实证分析黄金投资及其价格波动影响因素[J].经济研究导刊，2010（21）.

[6] Smith G.：London gold prices and stock prices in Europe and Japan[C].World Gold Council，2002.