我国IPO抑价因素文献综述

（西南财经大学会计学院，四川 成都 611130）

【摘要】

随着资本市场的兴起及发展，IPO的抑价问题一直受到国内外诸多学者的关注，并进行了一系列的研究。我国的资本市场兴起较晚，并且带有浓厚的政府干预色彩，因此，影响我国IPO的抑价因子会有别于其他西方国家。本文献综述将围绕影响我国IPO抑价因素，整理近年来的相关文献研究，以期为相关使用者所用。

【关键词】

IPO；抑价；影响因子

IPO抑价（Initial Public Offering Underpricing）现象普遍存在于各国的证券市场中，最早由Stoll、Curley（1970）和Logue（1973）发现，此后，不断有外国学者对这一现象及其诱发因素进行研究讨论。国外关于IPO抑价因素的理论主要有：Baron（1982）的“投资银行垄断假设（Investment Bank’s Monopoly Hypothesis）”；Rock（1986）的“赢家的诅咒（Winner’s Curse）”；Tinic（1988），Hughes and Thakor（1992）等基于信息对称理论（Theories Focusing On Symmetric Information）提出了避免诉讼假说（Lawsuit Avoidance Hypothesis）；而Allen and Faulhaber（1989）则认为，公司IPO抑价是为了以后能进行再次权益融资（Seasoned Equity Offering，SEO），即信号传递假说（Signalling Hupothesis）。

国内对于IPO抑价现象及其形成因子的文献较多，他们多以外国理论为基础，并结合我国的实际情况加以实证分析。赵威和王春峰（2006）通过构造机会成本模型对中国股票市场IPO数据进行实证研究后提出，发行制度是造成IPO高抑价的本质原因，这一观点与前述肖曙光和蒋顺才（2006）关于制度变迁对于我国IPO高抑价率的影响基本符合。唐勇和栾天虹（2007）在对新股发行制度对IPO抑价影响的研究上，进一步研究了市场主体的非理对于IPO抑价的影响，他们认为不能简单地将我国IPO抑价现象归结为不理，而是与成熟市场一样，同样应基于理性经济人的前提进行研究。但是，在现实中的投资者并不完全都是理性的，从行为金融学的角度来讲，无论是国外还是国内投资者，他们都会出现过度自信、羊群效应、信息反应偏差等行为偏差，而投资者的这种行为偏差也会引起中国IPO的抑价（熊虎等，2007）。投资者是IPO过程中的主要参与者，他们的行为对于IPO抑价现象的形成有着很大的关联，但是，机构投资者和散户由于信息获取充分度、投资数量等不同，可能对IPO的估值出现分歧，当分歧不存在时，会出现有意抑价，但是抑价水平相对较低，相反地，如果存在分歧，有意和无意抑价就会同时出现，并且IPO抑价较高（张小成和孟卫东等，2009）。在此基础上，张小成和孟卫东等（2010）对机构和潜在投资者的行为对于IPO的影响做了进一步研究，他们认为，机构和潜在投资者的异质预期会显著影响IPO抑价。除了投资者对IPO估值的预期差异影响IPO抑价以外，媒体对于IPO的报道也与IPO的抑价率呈正相关关系，即在招股公告与上市前一日媒体对于新股的报道越多，其IPO抑价率越高，并且这种关系是通过投资者情绪这一桥梁来实现的（张雅慧等，2011）。邹高峰等（2012）通过对中国市场化改革以来不同定价方式IPO的定价行为的研究，也认为中国新股发行的抑价主要是受二级市场上投资者情绪的影响。

投资者的行为会影响IPO的抑价，而上市公司自身的公司治理、财务会计信息等状况也会造成IPO抑价。陈胜蓝（2010）通过对发行公司财务会计信息的研究，提出发行公司的IPO受操控性应计的影响，并且这种影响是负向的。上述观点的提出，为IPO抑价从会计信息根源上的技术原因提供了理论和实证支持。而朱凯等（2006）早在2006年就对公司治理对于IPO抑价的影响进行了实证分析，其研究结果表明，控制权结构及关联交易性质显著性地影响着公司的IPO抑价，降低IPO抑价可以通过良好的公司治理结构来形成。于富生和王成方（2012）认为，国有股权比例与IPO抑价成正相关关系，这进一步印证了公司治理结构对于IPO的抑价具有显著性地影响。除了股权结构这一公司治理情况影响IPO抑价，发行公司的内部控制信息披露也与IPO抑价密切相关（邱冬阳等，2010）。明确的内部控制信息披露，有助于投资者较全面地了解公司治理情况，从而会影响投资者的决策，导致IPO抑价的形成。

参考文献：

［1］赵威，王春峰.2006.中国特色IPO抑价的本质研究――发行制度［J］.中国地质大学学报（社会科学版），6（4）：3236

［2］唐勇，栾天虹.2007.信息、制度与非理――IPO抑价理论主要流派与研究展望［J］.经济问题，12：912

［3］熊虎，孟卫东，周孝华等.2007.核准制下投资者行为偏差和中国IPO抑价实证研究［J］.软科学，21（4）：6165

［4］张小成，孟卫东，熊维勤.2009.投资者行为对IPO抑价影响的比较研究［J］.中国管理科学，5：175182

［5］张小成，孟卫东，熊维勤.2010.机构和潜在投资者行为对IPO抑价影响［J］.系统工程理论与实践，30（4）：637645

［6］张雅慧，万迪，付雷鸣.2011.媒体报道、投资者情绪与IPO抑价――来自创业板的证据［J］.山西财经大学学报，33（9）：4248

［7］邹高峰，张维，徐晓婉.2012.中国IPO抑价的构成及影响因素研究［J］.管理科学学报，15（4）：1222

［8］陈胜蓝.2010.财务会计信息与IPO抑价［J］.金融研究，5：152165

［9］朱凯，田尚清，杨中益.2006.公司治理与IPO抑价――来自中国股票市场的经验证据［J］.中国会计评论，4（2）：291306

［10］于富生，王成方.2012.国有股权与IPO抑价――政府定价管制视角［J］.金融研究，9：155167

［11］邱冬阳，陈林，孟卫东.内部控制信息披露与IPO抑价――深圳中小板市场的实证研究［J］.会计研究，10：3439