我国创业板IPO现象研究

摘要　本文在参考国内外文献的基础上，对于我国创业板IPO现象进行研究和论证。从文章的分析过程中可以看出，在我国创业板IPO中并不存在一级市场抑价和二级市场溢价的情况。而给大家造成这两种情况存在假象的原因是因为创业板股票一直都在创造和维持着一个高股价和高市盈率的局面。本文认为，这种高股价和高市盈率的存在主要是与我国创业板的发行要求过于严格以及投资者的不理性炒作有关。

关键词　IPO　创业板　股价　市盈率

当前国内外对于IPO现象的研究主要集中在三个异象之上，即IPO抑价、IPO长期弱势以及IPO的热销现象。在上述三种异象之中，我国沪深股市表现最明显的是IPO抑价现象和IPO长期弱势。

我国之前对于IPO现象的研究主要是集中在沪深两市的主板市场和中小板市场，对于2009年底才开始推出的创业板市场还未有相关的研究。自从2009年10月30日第一批创业板股票上市以来，创业板股票在广大股民的心目中一直都是一种高风险的股票。其IPO抑价现象、首日涨幅、高市盈率都给广大的投资者留下了非常深刻的印象。那么我国创业板IPO到底有没有存在不合理的定价现象，到底有没有存在非常明显的IPO溢价或者是IPO抑价现象。本文将来说明上述问题。由于我国创业板推出时间过短，因此本文没有涉及到IPO长期弱势的研究。

文章的结构一共分为四个部分，第一部分是相关概念的界定；第二部分是我国创业板现状；第三部分是文章的主体，是对于我国创业板IPO现象的检验和解释；第四部分是文章的结论。

1　相关概念

1.1IPO抑价现象一般是指首次公开发行的股票上市后(一般指第一天)的市场运行价远高于其发行价格，一、二级市场出现巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。

1.2IPO溢价现象是指IPO上市后收益收盘价格高于其内在价值，一般认为这种现象产生的原因是IPO市场中的卖空限制和非理性的噪声交易者。

1.3首日波动率是指股票上市首日最高价与最低价之间的波动幅度，用来衡量该支股票上市首日被投资者炒作的程度，可以在一定程度上反映投资者的不理性程度。

2　我国的创业板现状

我国创业板的推出也是经历了一个非常曲折的过程，直至2009年10月30日才正式推出第一批创业板股票，一共28支。截止到2010年5月26日，我国创业板一共有86家上市公司。

创业板股票在我国一经推出，便得到了广大投资者的青睐。尽管各方专家、包括券商、媒体、学者等都在不断的提醒投资者们创业板的风险，但是还是能屡屡传来关于创业板的高股价和高市盈率的事件。

3　对于IPO现象的检验及解释

3.1对我国创业板IPO抑价现象的检验对于创业板市场的IPO抑价现象的检验主要是通过首日开盘价与发行价进行计算。如下公式所示。

抑价率：首日开盘价－发行价／发行价=Pip－Pio／Pio

通过对86家创业板公司的分析我们可以得到以下数据，创业板股票的平均抑价率为49.43％，最高抑价率达到了122.74％。也就是说假如个人投资者在一级市场抽签时中签了，购买到了新股，股票上市首日开盘卖出即可最低得到接近50％的无风险收益。但是我们也可以看出抑价率也存在着一个比较大幅度的波动，波动标准差达到了30.49％。其中有两只股票甚至出现了首日开盘价比发行价低的情况。

创业板股票在刚推出的时候，抑价率达到了76.46％。然后迫于各种舆论压力，以及学者对于创业板的风险提示，在随后的几个月时间里，后面几批上市的创业板股票IPO抑价率有所下降，最低达到了2010年2月11日的12.66％。然而高抑价率并未就此罢休，在达到上述低点之后，创业板的高抑价一路反弹，一直达到2010年4月27日的62.16％。而后由于大盘形势突然进入一个下行通道，才导致创业板的高抑价率回落。

创业板股票的发行市盈率相当高，86支股票的平均市盈率达到了66.71倍，中位数也达到了62.795倍的水平。这可以说明基本上创业板股票的发行市盈率均值稳定在60多倍的水平。其中最高的达到了123.94倍，最低的也有40.12倍。虽然说发行市盈率的标准差也有17.81，说明波动性很大，但是这主要是因为市盈率的波动范围大，从最低的40.12倍到最高的123.94倍。总体来说，市盈率的倍数还是过大的。而发行市盈率是以发行价和发行前一年度的每股收益进行计算的，这么来看在发行的时候，创业板的股票并不存在低定价的情况，那么为何首日开盘价与发行价之间还存在着那么大的差距。市场上还有一种观点认为，首日收盘价是股票合理价值的一种表现。那么创业板股票的的首日收盘价又在首日开盘价的基础上有怎样的波动，这就涉及到二级市场溢价率的问题。

3.2对我国创业板二级市场抑价率的检验我们可以需要定义的是溢价率的计算方法，根据首日收盘价和开盘价，我们可以得到溢价率计算公式如下：

溢价率=首日收盘价－首日开盘价／首日开盘价=Pis-Pio／Pio

根据上述公式，我们能够算出86支股票二级市场溢价率的数值。计算结果表明至少在目前为止，我国创业板股票还不存在非常明显的溢价率的问题。因此我认为不能将首日的收益率称之为溢价率。首日收益率平均值为4.36％，中位数只有1.47％，除去最高的那支股票，收益率最高的也不过35.35％，而更多的股票则是在10％以下，而且还有30支左右的股票首日收益率是负数。虽然这跟大盘在2010年4月中下旬开始的一波下行行情有较大的联系。但这样的首日收益率不仅不能算高，在我国的股票市场中算是很低的。

通过上面的分析可以看出，其实在我国创业板的股票中并不存在一级市场抑价率和二级市场溢价率的问题。一级市场抑价的定义是要在IPO定价过程中存在低定价的情况，而通过我们对创业板股票的发行市盈率分析，在我国发行新股定价的询价制度的过程中，并没有存在低定价的情况，反而这些发行市盈率是比较高的。高市盈率意味着股价被高估，风险较大。而通过对首日收益率分析的情况来看，也并没有存在二级市场溢价率的问题，反而创业板股票的首日收益率相对于主板股票来说还偏低。

文章总结

本文通过到目前为止已经上市的86支创业板股票所得到的数据进行分析，能够得出以下结论：首先，我国的创业板股票并不存在一级市场抑价和二级市场溢价的情况；其次，我国的创业板股票从发行上市的那一刻开始，就一直维持着一个高股价、高市盈率的局面，而且这种状况愈演愈烈；再次，创业板股票的上市首日表现并没有维持像第一批28支股票上市时被爆炒的局面，而是逐渐趋于理性；最后，本文认为是我国创业板的发行要求以及投资者的非理性造成了创业板股票高股价、高市盈率的局面。