我国上市公司并购长期绩效显著

近年来,中国企业的一些上市公司在境内外频繁实施并购活动,力求通过并购来扩张公司业务、扩大市场规模、优化资源配置,但是并购活动的绩效到底如何?能否为股东带来额外的短期收益?能否真的提高并购公司的经营业绩?数据显示:在2005-2009年间,共发生565起上市公司并购事件,涉及并购金额达1,171.80亿元,平均每起并购案的并购金额为2.22亿元人民币。2008-2009年间,尽管受到海外金融风暴的影响,但是在国家及政府相关政策及并购贷款的扶持下,2009年并购事件创下新高,达到了2005年的5倍;而并购金额则在2008年创下峰值,达648.98亿元。研究结果表明,我国上市公司并购整体短期绩效不明显,长期绩效显著。

并购短期绩效不明显

按照国际常用的短期并购绩效研究方法―事件研究法,我们计算了2005-2009年间415起并购事件的平均日超额收益率(AAR)和累计平均日超额收益率(CAR),如图1所示。从图中可以看出中国上市公司AAR在并购事件窗内基本随机的围绕着0值上下波动,在事件窗的61个交易日内,24个交易日的AAR为正值,其余37个交易日为负值,但在并购事件宣告日前7天和并购事件宣告日当天,ARR均为正值,且呈现出逐日走高的趋势,在宣告日当天达到最高值;而并购事件宣告日后,ARR则连续5个交易日走低。总体来看,并购宣告日前30个工作日ARR的均值为-0.0087%,并购宣告日后30个工作日ARR的均值为-0.07%,低于并购宣告日前的ARR均值。

CAR指标方面,事件窗内CAR基本小于0。但在(-7,2)的事件窗内,CAR则表现出明显的上升趋势,这表明此区间上市公司的累计超额收益率有明显上涨,且在并购宣告日前一天、宣告日当天和宣告日后两天内获得正的CAR。

而对AAR和CAR的T检验结果显示,事件窗内AAR仅在并购宣告日前两天和并购宣告日当天显著,即这三天内,上市公司的股东因为并购事件而获得了超额收益率,而事件窗内其他交易日均未获得超额收益;CAR则在所有交易日内均不显著,即上市公司股东并未因为并购事件的宣告而获得显著的累计超额收益。

并购长期绩效显著

总体盈利能力分析:数据显示,上市公司平均净利润在并购后第一年出现回调,之后呈现明显上涨,其中上市公司并购后一年平均净利润较并购前一年增长48.4%,两年内年均增长率为21.8%;并购后第二年平均净利润以60.9%的环比增长率继续增长,与并购前一年相比,平均净利润增长138.7%,三年间年均增长率为33.7%。平均净资产收益率也表现出同样的特征,并购后第一年平均净资产收益率环比略有降低,而并购后第二年呈现反弹,两年的平均净资产收益率均超越并购前一年水平。清科研究中心分析认为,并购第一年各盈利指标出现小幅的回落可能是因为并购完成后,并购方常常需要花费一定人力、物力对被并购方进行整合,从而导致成本增加、利润减少,但与并购前一年相比,并购第一年和第二年各项盈利指标均较并购前一年明显提升,中国上市公司在并购后更长的时间内盈利能力较并购前明显提高。(见表1)

发展能力分析:数据显示,中国上市公司并购后表现出较好的发展能力。其中并购当年平均营业收入环比增长率达到61.2%,超过并购前一年的增长率;并购后两年内主营业务增长率有所降低,但并购后第二年平均主营业务收入较并购前一年增长了124.0%,三年间的年均增长率为30.8%。平均净利润增长方面,上市公司并购表现更为显著,并购第一年上市公司平均净利润表现出负增长,但并购后第二年环比增长率达到60.9%,为并购前一年环比增长率的3.27倍;并购后第二年平均净利润较并购前一年增长了138.7%,三年间年均增长率达到33.省略