汽车下乡销量增加利润有限

在汽车下乡政策带动下，2009年微客销量增速可能在25％～30％，轻卡(微卡)销量增速在20％～25％，两者增速均可能远高于行业平均水平。但低端车型毛利较低，政策受益车型的行业利润占比将不到30％。

借助“汽车下乡”的利好，汽车股受到市场关注。近期，汽车及汽车零配件股的估值开始提升。不少汽车股的股价累计涨幅远超指数。

3月13日，惠及汽车行业的《汽车摩托车下乡实施方案》终于出台。《方案》明确，2009年3月1日至12月31日，对于三轮汽车或低速货车报废后购买轻型货车的，按换购轻型载货车销售价格10％给予补贴。换购轻型载货车单价5万元以上的。实行定额补贴，每辆补贴5000元。同时，对报废三轮汽车或低速货车实行定额补贴。报废三轮汽车每辆给予补贴2000元，报废低速货车每辆给予补贴3000元。对购买微型客车，按销售价格10％给予补贴，购买微型客车单价5万元以上的，实行定额补贴，每辆补贴5000元。享受补贴的轻型载货车每户限换购一辆。报废车辆车主与新换购车辆车主为同一农民。

按照汽车产业振兴规划中提出的50亿元补贴额度测算，假设平均每辆车补贴4000元，则可补贴125万辆，占2008年微客和轻卡合计销量224万辆的56％。

销量有望大增

从补贴幅度看，由于更换轻型载货车涉及两层补贴，因此补贴幅度大于微型客车，而且轻卡的生产资料属性更强，因此低端轻卡将是此次汽车下乡的最大受益者。

资料显示，2008年我国轻卡销量为117万辆，排名靠前的厂家是福田、东风、江淮、江铃，4家合计市场占有率为54％，其中福田市场占有率为28％。

除轻卡外，微型客车的受益面也较广。由于微型客车补贴条件是购买13升及以下排量微型客车，基本包含了现有全部微客车型，2009年微客市场容量有望因此而大大增加。2008年我国微型客车销量为106万辆，上海通用五菱、重庆长安、哈飞、东风、南京长安和江西昌河等6家企业的市场占有率分别为51％、21％、10％、7％、4％和4％。

据统计，2009年1～2月份微客、轻卡旺销已初现端倪，微客同比增长30.85％，微卡同比增长27.45％，轻卡同比增长5.71％，均远高于汽车行业平均增幅。

申银万国分析师判断，2009年在汽车下乡政策带动下，微客销量增速可能在25％～30％左右，轻卡(微卡)销量增速在20％～25％左右，两者增速均可能远高于行业平均水平。

哪些企业受益

从企业受益程度看，福田汽车轻卡主要以低端轻卡为主，其今年前2个月销量已实现同比正增长，东风、江淮、江铃等均是负增长。若从2月份销售数据看，东风和江淮恢复最快，分别实现56.21％和47.76％的增长。因此，轻卡下乡中未来受益相对较大的公司分别是福田、东风、江淮。

从微客行业看，前2个月通用五菱和长安分别同比增长28.9％和56.05％，而微客中的哈飞和昌河并未受益。因此，在今年的汽车下乡中，通用五菱和长安受益最大。

不过，华泰证券汽车行业分析师陈亮认为，无论是1.6L及以下排量乘用车减半还是汽车下乡，政策带动的主要是低端车型销量。这部分汽车占汽车行业销量达70％以上，但收入占比不到50％。由于低端车型毛利较低，通常只在10％左右，两项政策受益车型的行业利润占比估计不到30％。政策刺激下，2009年汽车行业销量达到1000万辆应该问题不大，但行业“增量不增收”。

利好程度多大

国泰君安认为，虽然国家为推动农民用报废的三轮农用车和低速汽车换购轻型汽车出台了相关的补贴措施，但是鉴于农用车原来较之汽车更为宽松的管理和使用环境，再考虑到我国不同地区的农民存在一定的收入差距，因此三轮农用车和低速汽车仍会有其市场，对轻型汽车的发展所构成的挑战压力并未缓解。

从补贴对象看，方案明确将1.3升及以下排量的轿车排除在补贴范围之外，这对于小排量经济型轿车制造企业而言并不能享受到政策的优惠。

由于我国农用车特别是三轮农用车是按拖拉机来进行管理的，有些车手甚至没有完备的驾驶手续，现在如果换购轻型汽车后按汽车来进行管理，车手可能因没有相应的资格而无法上路驾驶，最后迫使其放弃换购的意愿。

作为生产资料，无论是农用车还是轻型汽车，农民购买的目的都是为了能够借助这些装备来实现劳动致富。如果换购之后反而加重了负担，恐怕会三思而后行。因此对于轻型汽车制造企业而言，现在还难言能体现多少利好。而即便是微型客车制造企业，由于一般除了生产微型客车外，还生产微型轿车，这样在内部就会有个替代的问题，而不一定是总量得到扩大。国泰君安维持对汽车行业“中性”评级。

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潍柴动力(000338)

公司在重卡发动机市场的占有率达到32％，大功率装载机发动机市场占有率高达80％左右，是国内最优质的发动机生产基地。预计重卡在今年二季度出现反弹，公司将大大受箍于行业回暖。

银河证券预计。公司2008～2010年每股收益分别为2.3 1、2.01和2.52元。股票的合理价格在31.5～36.2元之间，给予“推荐”评级。

风神股份(600469)

公司目前产能利用率已经恢复到较高水平，2月份以来毛利率稳步提升，二季度毛利率有望达到全年高点。

银河证券预计，公司2008～2010年每股收益分别为－0.04、0.44和0.57元。股票的合理估值水平在17～20倍之间，对应合理价格在7.48～8.80元之间，给予“谨慎推荐”评级。

一汽轿车(000800)

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银河证券预计，公司2008～2010年每股收益分别为0.67、0.64和0.74元。股票的合理价格在10.88～12.8元之间，维持“谨慎推荐”评级。

江铃汽车(000550)

受益于城市物流以及专用改装车领域的繁荣，预计公司轻卡销量有望实现18％的增速。

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宇通客车(600066)

公司作为我国大中型客车行业的龙头企业与金龙汽车形成了行业双寡头。公司作为业内领先者，在行业不景气时将获得更大的市场份额。目前公司现金流充裕，2008年年报有继续高比例派现的可能。

华泰证券预计公司2008、2009和2010年每股收益分别为1.01、0.64和0.78元，对应目前11.35元的股价，市盈率分别为11.2、15.5和14.6倍，维持“推荐”评级。

福耀玻璃(600660)

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华泰证券预计，公司2009和2010年每股收益分别为0.36和0.4元，对应月前6.12元的股价，市盈率分别为17.0和15.3倍，维持“推荐”评级。