证券交易考试重点范文

证券交易考试重点篇1

关注融资融券的投资者可能会注意到,在进行融资融券交易前,需要向证券公司申请开立“信用证券账户”。信用证券账户究竟有什么功能?为什么投资者不能使用原有普通证券账户进行融资融券交易?既然信用证券账户是证券公司为投资者开立的,为什么又强调要“按照证券登记结算机构的规定”?本文将为广大投资者回答这些问题。

一、融资融券试点证券账户体系

证监会《证券公司融资融券试点管理办法》第十六条规定,“证券公司与客户签订融资融券合同后,应当根据客户的申请,按照证券登记结算机构的规定,为投资者开立信用证券账户”,并将信用证券账户定义成“是证券公司客户信用交易担保证券账户的二级账户,用于记载客户委托证券公司持有的担保证券的明细数据”。

上述规定明确界定了融资融券业务试点的证券账户体系。首先,从开立主体看,与普通证券账户不同,投资者信用证券账户是由证券公司直接为投资者开立的,而不是由证券登记结算机构开立的。其次,从账户记录的法律性质看,信用证券账户记录的只是“明细数据”,与普通证券账户记录“证券持有”的情形存在本质的区别。第三,从技术角度看,证券公司为投资者开立的信用证券账户由证券登记结算机构按照规则进行统一编码,但由证券公司为投资者印制该公司的信用证券账户卡。第四,从业务流程看,在融资融券业务中,证券公司须委托证券登记结算机构维护信用证券账户的明细记录,因此也有人将融资融券证券账户体系概括为“看穿式”二级账户体系。

二、为什么投资者不能使用普通证券账户进行融资融券交易?

融资融券业务涉及证券公司对客户授信,基于风险管理的考虑,证券公司需要向客户收取担保物。担保物包括客户提交的保证金(现金或充抵保证金的证券),也包括投资者融资买入的证券和融券卖出的款项。信用证券账户的设计综合考虑了融资融券业务安全性、未来发展和监管需要等因素。

首先,引入信用证券账户考虑了证券公司风险管理的需要。引入担保证券账户和信用账户二级明细,将使担保证券独立于投资者的自有证券资产,有利于证券公司管理客户的信用风险。

其次,引入信用证券账户还考虑了融资融券业务未来发展的需要。将担保证券统一记录在“证券公司客户信用交易担保证券账户”这个大账户下,将有助于券商形成集中担保证券的“证券池”,也有助于降低技术系统的复杂性,减少操作风险。

第三,引入信用证券账户也有监管方面的考虑。信用证券账户与客户交易结算资金三方存管体系下客户资金台账的性质类似,同属二级账户。借助这种证券和资金对称的专用账户架构,可形成融资融券业务封闭的账户体系,便于监管机构掌握融资融券业务开展情况,实施有效监管。

三、为什么融资融券账户体系方面要强调“看穿”?

“看穿式”账户体系的设计,主要是考虑了在保障证券公司担保权益的同时,也要充分保护参与融资融券投资者的资产安全及合法权益。在融资融券担保证券统一记在证券公司总账的情形下,由第三方进行明细账的维护,可以有效防范个别证券公司伪造和篡改记录,违规挪用和串用客户担保证券等违规行为,有利于保障融资融券客户的权益。

四、为什么对于融资买入股票和提交充抵保证金的股票,投资者名义上不再具备股东身份?

证券交易考试重点篇2

该课程最低教学目标是争取学生能够读懂、看懂、听懂新闻中相关的财经内容,明了现实生活中发生的一般经济现象,理解政府出台的基本金融政策。这一目标的设定可以满足对证券投资感兴趣、需要了解证券投资基础知识的学生要求。该课程最高教学目标是帮助有需要的学生通过证券从业资格考试,取得证券从业资格证书。这个教学目标为学生将来可能的职业迁徙打下基础,拓展学生的就业空间,提升学生职业持续发展的潜能,同时也为部分需要进一步深造学业的学生提供更多的专业选择。在最高目标和最低目标之间,我们设定了一个中间的教学目标,即一般教学目标。就是培养具有一定素质的股民、基民,为社会注入理性的投资者。这个教学目标使得有理财需求的学生,能够学会证券交易的基本方法和一般技巧,熟悉证券投资分析的理论和方法,最终能够在证券市场中通过不断积累经验成为合格的甚至是优秀的投资者。

二、选修课“证券投资学”教学目标的实现途径

围绕上述课程教学目标,需要从以下三个方面着手:

1.突出重点,合理规划教学内容。首先,需要为实现既定的教学目标确定主要的教学内容。我们把一般教材中证券投资工具和证券市场交易部分作为选修课“证券投资学”的重点教学内容,尤其是其中的证券投资工具股票和基金部分,设定为重点讲解内容和反复训练项目。证券投资分析作为次要内容,选择性地介绍证券投资基本面分析,对证券投资技术分析只做一个大致的讲述。其次,需要在教学过程中突出教学侧重点。对于选定的重点内容我们坚持深入讲解、反复练习的原则;次要内容和其他内容只做一般涉及,在课堂教学中基本指导思想是一带而过。最后,指导课外辅助阅读。对于代表我国证券市场特色而教材中未做及时反映的内容,如国有股减持、QFII制度、新三板、创业板市场、私募基金等内容,可以指定阅读资料目录,对有兴趣的学生提供指导和帮助。

2.因材施教,选择合适的教学方法和教学手段。选修课课堂班级人数一般较多,而且选修的学生基础不同、学习目的各异,因此在其他课程中非常适用的分组讨论、案例教学等方法,在这里运用起来就非常困难,同时还达不到预期的教学效果。多媒体教学无疑成为选修课“证券投资学”的首选。首先它可以非常直观和形象地反映“证券投资学”中大量的图表,既可以节约课堂教学时间也易于学生接受;其次可以通过网络注册实现股票的模拟交易,让学生对证券交易有一个比较感性的认识;最后,通过多媒体手段可以让学生了解诸多经济名家对证券市场现象的解读,让学生了解对同一现象的不同观点,多视角多层面地深入理解事物的本质。

3.注重效果,选聘优秀师资授课。选修课对授课教师的素质要求更加严格。选修课教师要在较少的时间内教会学生相对较为丰富而且适合他们需要的知识,必须对自己已知的内容进行浓缩、精选和提炼。尤其证券投资学是一门理论性和实践性很强的课程,授课教师最好能够有真正参与实际证券投资活动的经历,才可能让理论与实践贯通,使两者不至于脱节。

三、选修课“证券投资学”的教学实践

为实现选修课“证券投资学”的教学目标,我们在教学过程中进行了初步探索,主要做了以下几个方面的工作:

1.实施项目教学。项目教学法是一种非常有效的教学模式,尤其适合“证券投资学”这种实践性强、综合性强的课程。在“证券投资学”的教学中实施项目教学,给学生提供了一个接近真实的教学环境,既满足了学生多层面的需求又培养了学生的综合能力。我们以证券投资工具中股票和基金的内容为主干,设计了大、中、小三个层次的项目实施教学;同时对自愿进行实盘交易的学生给予适当的帮助和正确的引导,一般情况下倡导学生通过网络注册和专业模拟软件进行模拟交易和仿真分析,鼓励学生参加网络模拟炒股比赛。

2.教材选择。选修课“证券投资学”教材的选择主要参考证券从业资格考试大纲和全国证券类专业技术资格考试大纲的要求,做了内容浅化和难度降低处理。根据学生实际需要和课时情况,我们确定授课重点放在证券投资工具上,实践中的做法主要是:对更新较快、未能及时在已出版的教材中体现的知识和技术,自编讲义加以补充;选择经过教学实践检验已经精选提炼成型的校本教材;参考带有习题册或者模拟训练的高职高专教材。

3.考核方式。为了配合选修课“证券投资学”课程教学目标的实现,我们将考核方式作适当调整,建立了以能力考核为主的考试制度。主要的改变有:(1)基础理论部分的考核,注重学生对知识的理解、运用和分析能力。以记忆为基础,以理解为重点进行考核。(2)一般应知应会内容采用过程考核的方式,将常规考核与技能测试相结合。着重了解学生对相关知识的关注和参与实践情况。(3)可以以证代考。只要学生考取了相关的职业资格证书,就可以得到该课程的学分。

四、尚需完善的条件

1.时间条件。选修课“证券投资学”课程教学中所涉及的时间问题并非指选修课课时数、授课时间长短的问题,这里的时间问题主要是:(1)选修课上课时间一般在下午三点以后,与我国证券交易所规定的交易时间完全错位,无法得到适时信息,只能进行事后解析。(2)证券投资分析尤其是证券投资基本面分析,很难在一个教学周期内检验其结论的正确性。要解决这个问题,必须要求学生在课余时间也关注证券市场,并且在课程结束以后较长时间内对相关问题保持足够的兴趣,不放弃。

证券交易考试重点篇3

关键词：融资融券；客户授信；证券公司

引言

融资融券业务的风险对客户授信提出了较高的要求，融资融券作为一种信用交易，其中第一位就是客户授信。在对融资融券客户授信的研究基础上使得证券公司在控制融资融券交易风险上具有可能性，并对我国进一步开展融资融券业务具有重要意义。

1.概述

1.1融资融券

融资融券，是指客户从证券公司借钱购买证券或借进证券卖出的一种交易行为，是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度。证券融资融券包括金融机构对证券经纪商的融资融券和证券经纪商对投资者的融资融券，本文的融资融券是指证券公司对客户的融资融券，又称信用交易。

融资融券具体来讲，当客户对某支股票看涨，却缺少资金时，他可以向证券公司借入资金购买这支股票，持有一段时间后再卖出这支股票获得收益，就是融资。当客户对某支股票看跌，却没有股票去卖时，他可以向证券公司借入这种股票卖出，等股票处于低位时买入该支股票还给证券公司获取收益，这是融券。

1.2 证券公司客户授信

客户授信首先来源于银行的信贷管理，授信是商业银行对目标客户做出的贷款承诺。证券公司的客户授信是在证监会允许其开展融资融券业务后出现的。证券公司对授信额度的定义是指证券公司根据客户的资信状况、担保物价值、履约情况、市场变化、证券公司财务安排等因素综合确定的投资者可融资融券额的最高限额。

2.证券公司客户授信必要和可行性分析

2.1 融资融券业务的风险

在分析时发现证券公司开展融资融券业务要面临如下几个风险①：一是业务规模过度扩张风险。二是强制平仓引起的法律纠纷风险。三是资金流动性风险。四是客户信用风险。五是信用扩展引发的金融风险。

2.2 客户授信的必要性和可行性

即使在制度相对完善的证券市场，开展融资融券业务也要承担较高的风险，避免风险的首要内容就是提高投资者投资经验和风险调控的能力，以及高要求证券公司的风险控制能力。

站在监管者的角度来看，防范证券公司风险要先做到：一是完善信用账户的征信评估。此时证券公司必须了解客户的基本情况，对于申请开立信用账户的客户证券公司必须对客户进行严格的征信评估和检查；二是制度精确的授信额度管理制度。对于信用交易而言，客户能够融资的金额或融券的数量根据客户的保证金余额计算；三是规定客户融券卖出和融资买入的证券，不得超出有关规定的融资融券证券范围。从以上分析可以知道客户授信尤其必要性和可行性。

2.3 客户授信从了解客户开始

2.3.1 不同纬度的客户分析

在经济生活中对任何企业客户都是最宝贵的资源，那么如何开发利用这些资源，就是每个企业需要考虑的事情。而证券公司了解客户可从以下方面开始：一是了解客户的基本信息，如性别、年龄、资产规模等。二是对客户的投资习惯进行了解。三是对客户的风险承受能力进行了解。四是对客户进行纵向比较。五是对客户进行横向比较。

2.3.2 按业务风险对客户分类

营销学告诉我们，不论是对客户开展个性化服务，还是将有限的资源在不同用户间进行有效率的分配，第一步都需要了解客户，细分市场，然后才能对不同的客户分配不同的资源、采取不同的营销措施，从而制定不同的授信额度和费率等。由于各证券公司的客户基础、所处竞争环境不同，对不同维度的客户分类标准必然也不同。一般说来，有以下几种分类方法：第一，按客户价值含量分类；第二，按核心客户分类；第三，按客户交易能力分类；第四，按投资周期偏好分类；第五，按客户持仓品种偏好分类。既然有这么多种方法可以将客户分类，那么就应当考虑和融资融券业务最有关联的分类方法，即按业务风险对客户分类。

3. 客户授信策略的构架

3.1 从客户交易记录到客户得分

分类客户依据的是证券公司记录的客户以往交易记录，考虑到分类指标与融资融券业务的关联程度，现有的客户记录和证券公司现有的技术水平，对客户分类可从客户的交易风格入手。从融资融券业务的特点来讲，理想客户具有如下特点：（1）资产规模适中；（2）投资交易活跃；（3）投资经验丰富；（4）交易额度和频率适中；（5）具有良好持仓风格；（6）操作规范，没有违规记录。

3.2 客户评级的分析

上面已经说明了证券公司如何对客户进行分类，分类后就要给客户打分，就是进行客户评级。

客户打分，第一步是单个指标打分，第二步是将各个指标加权得总分。对此，需要考虑三个问题：首先，确定统计得到的数值对应什么分数。其次，要考虑要不要归档化的问题。所最后，要考虑怎样给各个指标赋权重。

3.3 客户授信额度的确定

经过客户分类和客户评级后，需要授信的客户就有了具体的分值，比如90分。那么赋予90分的客户融资融券额度为多少？这是客户授信策略的最重要的一步―客户授信。

从《证券公司融资融券业务试点管理办法》第三章第十三条规定可以看出，证券公司与客户签订的融资融券合同中一定要包含授信额度、保证金比例、费率和利率。在研究如何确定授信额度时，显然需要考虑哪些因素对融资融券合同有重要影响。

需要强调的是，融资融券业务采取的是“先试点、后推开”的办法，初期只有少数优质证券公司被批准可以开展试点。所以，证券公司融资融券的资源在不同的营业部、不同的客户之间分配要有策略。显然，在开始时这种预期不会很准确，可能会有资源闲置或资源分配不足得问题。但是随着业务的运行，历史的资料会使预期越来越准确，资源的准备会与客户的需求基本匹配。

结论

以上分析的客户授信策略，从理论上解决了证券公司开展融资融券业务面对的一个亟待解决的问题，以客观数据为依据能更好地规避、控制和补偿风险，为证券公司客户授信提供了很有益的帮助。当然，该客户授信策略还存在改进的地方：

（1）如何确定各指标的权重。

（2）在客户评分后，如何给客户一个确定额度这是另一个需要进一步研究的地方。（作者单位：重庆师范大学涉外商贸学院）

参考文献：

[1]证券公司融资融券业务试点管理办法[Z].中国证监会，2006.

[2]保罗.萨谬尔森，威廉.诺得豪森比.宏观经济学[M].人民邮电出版社，2012.

[3]刘中文，李军.融资融券业务风险与控制研究[J].经济纵横.2007，3：124-126

注解：

证券交易考试重点篇4

【《财经》记者 李勇】研究论证多年的股票期权将于2月9日正式亮相上交所。此前，证监会已经批准上交所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权。

上证50ETF期权的合约标的为“上证50交易型开放式指数证券投资基金”，基金管理人为华夏基金。合约类型包括认购期权和认沽期权两种，每张期权合约对应10000份“50ETF”基金份额。

上交所总经理黄红元介绍，股票期权是一个非常有效的风险管理工具，目前，全球排名前二十的交易所中，除了沪深交易所，其余均有股票期权。上交所最早从2000年左右就开始研究论证期权，历经四任总经理，如今，股票期权终于实现挂牌。

由于股票期权对于中国投资者而言还是新生事物，监管层从控制风险角度考虑，在初始起步阶段选取了波动风险较小的上证50ETF进行试点。同时，监管层在投资者准入方面设置严格的条件。个人投资者参与期权交易，必须满足自有资产不低于50万元;其指定交易在证券公司6个月以上，具备两融资格或金融期货交易经历或期货公司开户满6个月并拥有金融期货交易经历，且具备期权模拟交易经历。此外，个人投资者需要在营业现场参加期权知识考试，且期权交易要求个人投资者没有严重不良诚信记录等。

严苛的门槛势必会影响试点初期期权交易的活跃性。对此，监管层的考量是，宁愿牺牲试点初期部分的流动性，亦不希望期权这一风险管理工具在刚落地时就有着大的波动，从而影响其未来的发展。

“股票期权推出后特别是推出初期，平稳安全运行是第一位的，我们对它的活跃度没有预设的期待。”黄红元说。

为了在确保平稳运行的情况下提高流动性，股票期权引入做市商制度。目前，国泰君安证券、中信证券、海通证券、招商证券、齐鲁证券、广发证券、华泰证券、东方证券等8家证券公司获得上证50ETF期权的首批做市商资格。

对于做市商，上交所采取较为市场化的监管方式。上交所将通过对做市商报价的最大买卖价差、最小报价数量、报价参与率、合约覆盖率等指标的监测，来分析判断做市商是否达到交易所相关规定。将定期对做市服务进行综合评价，并辅以激励措施。此外，还将根据做市商为市场提供流动的情况，对做市商采取末位淘汰。

期权推出后，有舆论认为市场将会增加新的做空工具。对此，黄红元认为，衍生工具的“零和博弈”属性决定了期权市场上新增的力量永远是“多空均衡”，不存在单方面增加“做空”力量的假设。因此，股票期权作为基础的金融衍生工具被理解为新的做空工具是不准确的。股票期权有利于买卖双方在博弈中实现“价格发现”，提升资本市场的定价效率。同时，期权又是重要的风险管理工具，投资者根据自身的风险承受能力，通过期权产品配置更多样化的风险管理策略，以此实现风险规避或转移。

此外，监管层认为，ETF期权的实物交割制度保证了对于现货市场流动性的促进作用，相比于现金交割方式，此种制度更有利于促进标的的需求，推动了现货市场交投活跃度的提升。 快讯 华夏、海富通等5基金公司受罚

1月30日，证监会通报了针对前期涉从业人员利用未公开信息交易案件中基金管理公司的专项核查与监管处理工作。根据此次核查结果，证监会对存在不同程度内控缺失的基金管理公司实施行政监管措施。其中，拟对华夏、海富通等5家基金管理公司依法采取责令限期整改（三至六个月不等），且整改期间暂停受理公募基金产品注册的行政监管措施，同时对相关责任高管人员依法采取出具警示函的行政监管措施;对中邮等6家基金管理公司依法采取责令改正的行政监管措施。 六成上市券商净利润翻番

截至2月4日，沪深两市20家上市券商中，有18家券商了2014年业绩预告。其中，11家券商2014年的净利润预期增长超过100%。

在已经公布业绩预告的券商中，光大证券以净利润同比增长907%的增幅位居第一。此外，包括中信证券、兴业证券在内的10家券商净利超过100%。行业分析人士认为，券商业绩突出与去年IPO开闸，增加券商投行收入有关，此外，随着这轮牛市，两市融资融券规模与交易量增大，增加了券商的利息收入和经纪业务收入。 保监会启动商业车险改革

证券交易考试重点篇5

【关键词】融资融券；风险防范；担保机制

融资融券业务，又称“证券信用交易”，是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。[1]以2010年3月31日沪、深交易所接受融资融券交易申报为标志，我国证券公司融资融券试点经几年精心准备，已正式步入交易阶段。在融资融券业务日趋稳步发展下，融资融券业务券商数量不断扩大，融资融券的股票数量众多的同时，也出现了不少问题，文章具体从融资融券存在的市场风险展开分析。

一、市场规模相对较小，融资业务和融券业务发展不平衡

虽然融资融券的市场规模日渐增长，但相对于沪市日均千亿的交易规模而言，融资融券的市场规模相对较小且可选择的融资融券标的也较少。从海外市场成功经验来看，以融资融券为代表的信用交易较为活跃，在市场交易总量中占较大比重。

（一）缺乏转融通机制

市场缺乏有效的转融通机制，正是由于目前融券券源稀少，市场交易不活跃。目前，试点券商一般是以自身持有的股票作为融券的来源，来借给投资者。这使试点券商只会在以下情况下将股票作为融券标的：（1）融券券源为券商自身长期战略持有的证券。这类券种一般均为券商所持上市公司的法人股，持股成本极低，且很难在市场上变现。（2）未来有相当大把握上涨的股票。这使得投资者参与融券交易的可能性变得更低。

（二）风险对冲机制较少，风险防范制度过严

市场上没有存在有效的风险对冲机制，这使得试点券商或投资者的风险往往难以控制和合理预期，这必然将会减少他们参与融资融券交易的意愿。而风险防范过严也是导致融资融券交易不活跃的主要原因之一。再者，为了保证融资融券业务的平稳运行，证监会及交易所等监管部门制定了多种风险控制措施。例如，对试点券商规定信用交易规模及接受担保品的市值制定上限；对投资者规定保证金比率下限及担保品的折算率上限等。这必然导致试点券商在会所两级规定的基础上进一步增加了额外的限制条件。[2]

（三）融资融券标的范围过窄、投资者资金利用率较低

融资融券标的范围过窄、投资者资金利用率较低以及多年来做多的投资惯性，这使得实际可被投资者交易的股票非常少。融资业务和融券业务发展不平衡，融券业务比重过小。目前，融资融券市场中标的证券以上证50和深证成指为范围。融资融券范围的过窄，券源的单一，自然连锁导致投资者资金利用效率较低。

如果不正视这些问题的存在，并适时采取合理的措施解决融资融券业务中存在的问题，那么我国新兴起步的融资融券交易将使刚刚复苏的中国资本市场阴云密布，浇灭中国资本市场做空时代的火苗。

二、我国融资融券风险防范的政策建议

第一，根据证券公司净资本规模、合规状况、净资本风险控制指标和试点方案准备情况，择优选择首批符合条件的证券公司，并按照“试点先行、逐步推开”的原则推进。第二，对客户资质、证券投资经验、风险承受能力等都作了较为严格的要求，提高了客户进行融资融券交易的门槛。第三，适度提高保证金比例和维持担保比例，适度降低客户的资金杠杆比例，减少客户由于市场波动而被强制平仓的风险。第四，对融资标的证券、融券标的证券、可冲抵保证金证券制定严格的筛选条件，适度降低可冲抵保证金证券折算比率，从而增加标的证券、可冲抵保证金证券纵的难度，有利于融资融券业务的健康发展和市场的稳定。[1]

可见，要防范我国融资融券业务的风险，需要各方加强风险控制政策，笔者从以下五个方面提出对我国融资融券风险防范的政策建议。

（一）尽快建立市场化的转融通机制

图3我国转融通机制的缺乏，使得试点券商与投资者之间的融资融券关系只是对赌的零和博弈，这与试点券商“金融中介”的本质功能相悖，更使试点券商存在一定的逆向选择风险。海外市场成功的融资融券经验表明，建立和自身市场特点相契合的转融通机制非常必要。这不仅可以降低券商的风险，同时也可以扩大我国融资融券的客户群，扩展融资融券标的，降低融资融券市场的潜在风险，活跃我国的资本市场，完善我国的多头空头市场。

（二）完善风险对冲工具，建立健全预警补仓和强行平仓制度

融资融券业务的推出初衷是为市场投资者提供风险对冲工具，但由于推出时间较短，投资者还未形成成熟的风险对冲经验、对股指期货的定价也存在一定偏差、券商融券范围较小不能完全对冲融券风险等原因，股指期货并不是目前试点券商进行风险对冲的成熟工具。融资融券业务作为新兴业务风险性比常规证券业务更大，因此，建立健全预警补仓和强行平仓制度势在必行。

（三）适当放宽风险控制措施

当前，国务院，证监会等立法部门对融资融券业务的规范细则还不能完全与实际需要相符合。虽然证监会与交易所对融资融券业务的风险防范制定了相对科学、详尽的规范，但我们应该加强对证券机构信用额度的管理。券商应该根据客户的资质、信用条件和投资经验等方面的综合考虑，对不同等级的投资者实行差别管理，实施有区别，有层次的风险监控措施，适当放宽风险控制措施。因此，在融资融券业务成熟及投资者能够接受并正确操作的前提下，证监会和交易所可以适度放松风险防范措施，降低准入门槛，适当增加融资融券交易资格的券商，这对于我国融资融券业务的逐步扩大，逐步活跃融资融券市场确有裨益。

（四）逐步扩大券源

建议可将融资融券标的范围扩大到“沪深300成分股”或“上证180+深证100成分股”。其一，其流动性、波动性和市场操纵难度与现有融资融券标的股票相差不大，完全具有作为融资融券标的的可行性；其二，可进一步满足投资者在股指期货和现货市场间进行风险对冲的需求。因此，笔者建议，融资融券业务的相关监管部门可以适当扩大融资融券标的，使券源多样化，从而促进融资融券业务日趋平稳发展。

（五）不断提高投资者的业务操作水平

“股市有风险，入市需谨慎”，要进入融资融券操作市场，必须具备实战经验，相关监管部门（证监会，证券交易所，证券业协会等）应正确引导试点券商和投资者进行股指期货套保，不断加强投资者的业务水平和风险防范意识。

三、结语

总之，融资融券作为一种新兴的交易方式，是一把双刃剑，在发挥融资融券基本作用，活跃资本市场的同时，也给我国的证券市场，券商带来了巨大的风险。市场各方应当充分准备，在控制其风险的条件下，大力发展证券信用交易，使其真正发挥市场稳定、价格发现、套期保值、增强流动性和规避风险的功能，完善我国的证券交易机制，促进我国资本市场的和谐发展和金融市场的日益创新。

参考文献

[1]吴弘主编.证券法教程[M].北京大学出版社,2007.

[2]刘建琴.“券商融资融券业务的潜在风险及其防范”[J].财会月刊,2010,9(中旬):27.

[3]崔媛媛,王建琼,卢涛等.“融资融券运行现状分析及问题剖析”[J].证券市场导报,2010,10:21.

证券交易考试重点篇6

融资融券交易具体包括两个层面，其一是银行、保险以及基金对证券公司进行融资融券，其二是证券公司对投资者进行融资融券。目前，由于我国转融通机制的缺乏，证券公司不能从银行、保险以及基金取得融资融券，只能利用其自身资金以及证券对投资者进行融资融券业务。融资实质上是指投资者借钱买入证券；而融券实质上是指投资者借入证券卖出，并在事后的一段时间内归还证券。融资融券业务中券商面临着违约风险、对冲风险以及流动性风险，因此需要投资者缴纳一定数量的资金或者债券进行抵押担保。

一、我国融资融券业务试点中存在的问题

我国开展融资融券业务最根本的目的在于引入卖空机制，除此之外还能给券商带来新的利润增长点、丰富投资者的选择以及价格发现等，然而试点期间的情况表明融资融券的基本功能并没有得以实现，需要我们加以重视。统计数据显示融资融券余额在2011年底接近400亿元，按平均的融资融券利率10%来计算，一年可以为带来40亿元左右的利润增长。　然而，由于融资融券的准入门槛过高，大多数投资者无法参与融资融券业务，并且融券数量以及规模过小，卖空机制受到了极大的限制。可以说融资融券业务除了给券商带来了新的利润增长点，其他功能都是大打折扣。

（1）门槛过高

融资融券试点期间对证券公司设置了较高的准入门槛，主要体现在对净资本的硬性要求方面——最近半年的净资本均在12亿元以上，过高的门槛导致试点期间只有25加证券公司能够从事融资融券业务。同时融资融券不仅对证券公司设置了较高的门槛，对投资者同样也存在较高的门槛。首先券商将对参与客户进行严格的信用评估，征信内容主要包括家庭收入以及支出等财务状况、风险承受能力、以及开户年限等。　此外，融资融券对客户的资金量也有硬性规定—最低准入资金50万元，并且要求投资者了解融资融券业务的相关风险，投资者只有在财务状况、风险承受能力、以及开户年限全部达标的情况下才能申请融资融券业务。

而美国对对投资者的准入资金门槛设立在2000美元左右，折合人民币大约在1.4万元左右，通过对比我国50万元准入门槛不难看出我国的融资融券业务是有钱人的游戏，而在国外成熟的资本市场上融资融券业务则是普通大众都可以参与的。　相比之下不难看出我国融资融券业务门槛过高的问题。

（2）总体规模过小

融资融券试点业务在刚开始的时候，沪深两市融资融券余额不到1000万元，试点开始后的一个月融资余额就冲破了3亿元，融券余额也上升到了340万元，而到了2011年底融资融券余额已经接近400亿元。　相比试点业务刚开始时，我国的融资融券业务可以说已经初具规模，但相对于30万亿市值的A股市场，整体交易规模仍很小。而国外成熟资本市场中融资融券交易量占了整个证券市场交易量的很大部分。

通过图1不难看出日本市场中融资融券的交易规模占证券交易金额的比重在12%至18%之间，而以我国当前融资融券余额400亿元来计算，相当于沪深两市6万亿成交金额的1.5%，与日本的资本市场相差甚远。此外，我国融资融券业务市场规模相比美国、英国等发达国家显得非常不足，总体规模过小导致了融资融券业务难以发挥引导市场合理定价以及稳定我国证券市场的作用。

（3）融券品种不足

融资融券试点期间，融资交易的市场非常火爆，而融券交易则很少有人问津。以2011年的统计数据来看，融资余额接近400亿元，而融券余额不足5亿元，融券规模不及融资规模的八十分之一。虽然融券业务规模小于融资业务是正常现象，但在国外成熟资本市场上融资融券业务的规模之比一般在8：1到4：1之间。例如，美国的保险公司、基金公司以及投资银行都可以为投资者可以融券服务，由于美国市场上存在丰富的券源，美国证券市场上的融券业务发展非常迅速，其总体规模在1995年接近7000亿美元，占当时纽约交易所年交易额的五分之一。　显然我国融券规模不及融资规模的八十分之一的悬殊比例是不正常的，也严重影响了于融券业务发挥其做空功能。此外，试点期间可以进行融券卖出的股票只有90只，相对于A股市场总计2300多只上市股票，其数量过少，范围狭窄，制约了融券业务的发展。

（4）融资、融券发展两极分化

通过图2可以看到融资交易占融资融券业务总体规模的99%，而融券交易的比重仅有1%，融资融券业务发展处于两极分化的地步。我国开展融资融券业务的根本目的在于通过融券交易赋予我国证券市场做空机制，特别是在股价被高估的情况下，理性的投资者能够通过融券卖出促使股价尽快回落。然而在目前的情况下，融资融券成了融资业务的单人秀，双边市场又变回了单边市场。

（5）利率费过高

试点期间监管部门并没有规定对融资融券利率以及费率规定上限，反而规定了对融资融券利率以及费率的下限--不得低于同期金融机构贷款利率。目前，大部分券商将融资融券的利率定在了10%左右，其中融券费率大约比融资利率高2个百分点左右，而同期的银行贷款利率仅为5%左右。通过对比不难看出券商给出的融资融券利率高出市场利率2倍，这明显不是市场竞争机制下的合理价格，而是由于少数券商联合起来垄断市场的结果。例如，融券费率达到11%的话，这是否意味着投资者融券卖出股票必须要超过一个跌停板，才能获利？大部分投资者会觉得融资融券成本太高，而宁愿选择通过银行借贷，或者其他民间借贷的方式来炒股。

此外，券商对融资融券账户中的交易和普通账户中的交易收取的佣金和手续费也有很大差异。目前，普通账户中的交易费率在一般在万分之十左右，而融资融券账户的交易费率提高三倍左右，也是一个不合理的收费现象。

二、如何完善我国的融资融券业务

通过试点阶段以来的交易量，利润以及余额等数据，可以看出我国融资融券业务存在总体规模过小、融券品种不足以及融资和融券业务发展两极分化等问题，严重影响了融券的做空机制发挥其功，限制了我国融资融券业务的发展。针对融资融券试点过程中出现的问题，应该先从从融资融券业务的自身条件来进行优化，例如扩大总体规模、扩大融券品种数量以及降低交易费用等。

（1）降低门槛，扩大总体规模

试点期间，我国仅有25家证券公司获得了融资融券业务资格，占全国证券公司总数的比例不到四分之一，证券公司的数量限制导致了融资融券交易供给方数量的不足，是融资融券规模过小的主要原因之一。如果我国现有的100多家证券公司都可以开展融资融券业务，那么市场现有的融资融券的规模将会翻4倍左右。因此，如何增加可以参与融资融券交易的证券公司数量成了目前的首要目标。试点期间，净资本及分类评级这些硬性指标则是券商通过审核的主要障碍，现如今融资融券业务已经由试点在向常规慢慢转型，因此监管部门应适当降低准入门槛，使余下的70多家证券公司都有机会参与到融资融券业务中来。例如，监管部门可以降低净资本方面的硬性要求，从原来证券公司近半年来的净资本必须保持在12亿元以上下降到6亿元左右。同时还应该采取财政补贴以及税收优惠等手段扶持中小证券公司发展，提高其在行业中竞争力，随着其资金实力和管理能力的提高，必然有更多证券公司会获得融资融券业务资格，从而增加市场上证券的供给。

（2）扩大融券的品种和数量

融券业务在试点期间的标的股票仅纳入了90只，相比A股市场总计2300多只上市股票，其标的股票数量过少、范围过小，并且券商提供的融券品种多是银行股，众所周知我国的银行股是被严重低估的，用来作为卖空的对象显然是不合适的。在这种没有理想的融券品种的情况下，融券的做空机制将成为摆设。因此，如何扩大融券的品种和数量，使融资、融券平衡发展是现在的当务之急。试点期间融券业务针对的仅仅是单只股票，而随着融资融券业务向常规转型，完全可以考虑将基金也作为融资融券的交易对象。深沪交易所在2011年底扩充了融资融券的标的股票，除了将可以融券卖出的股票由原先的90只增加到278只，更重要的是将6只ETF基金以及一只中小企业板交易型开放式指数基金纳入其中。

（3）降低交易费用

目前，大部分券商将融资的利率定在了10%左右，融券费率则比融资利率高2个百分点左右，而同期的银行贷款利率仅为5%左右。通过对比不难看出券商给出的融资融券利率高出市场利率2倍，这明显不是市场竞争机制下的合理价格，而是市场垄断的结果。如何从根本上解决利率费率水平过高的问题，关键在于建立市场经济模式下的定价方法。例如，通过政策手段鼓励和扶持中小证券公司发展，提高其在行业中竞争力，并且在融资融券领域建立市场竞争机制，减少各种各样的行政方式的干扰，让市场供求关系决定利率费率水平，促使其利率回归合理范围。

此外，融资融券账户中的交易费用也比在普通交易账户中的交易费用要高三倍左右，也是一个不合理的收费现象。虽然融资融券是信用交易，券商会面临一定的违约风险，但投资者也已经支付了较高的利率费用，可以说券商面临的风险和收益是对等的，仅仅是电脑划拨的交易手续其收费标准应该等同于普通交易账户。

（作者单位：武汉长江工商学院）

注释：

廖士光，杨朝军.证券市场中卖空交易机制基本功能研究[J].证券市场导报，2005.

陈晓芳，王亚玲.证券公司融资融券的利与弊[J].会计之友，2010.

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融资融券四大门槛吓跑股民[J].华商报.

美日和我国港台地区的融资融券模式[J].证券日报.

中国经济新闻库[J]，2011.

融资融券研究[J].中金研究部，2008.

曹圣煜.我国融资融券业务现状分析及优化对策[J].中国证券期货，2011.

张沛媛.中国证券市场融资融券交易的授信模式选择[J].华东师范大学硕士论文，2006.

证券市场红周刊[J].

证券交易考试重点篇7

关键词:信贷资产;证券化;资产支持证券;金融创新

2012年5月，中国人民银行、银监会和财政部启动了新一轮信贷资产证券化试点。从试点情况看，标准的信贷资产证券化(ABS)发展较为缓慢，券商专项计划和资产支持票据(ABN)市场改革的实际效果也难言乐观中，而理财、信托等渠道形成的场外类资产证券化业务却得到了前所未有的蓬勃发展，形成场内与场外“一头冷、一头热”的尴尬格局。本文通过探寻标准化资产证券化业务发展滞后的症结，分析信贷资产证券化的优势和目前模式的局限性，提出解决对策，以促进信贷资产证券化健康快速发展，在改善银行资产负债结构、释放资本和流动性、分散银行体系风险方面真正发挥主渠道作用。

一、信贷资产证券化举步维艰

(一)交易市场分割、流动性差目前ABS和ABN在银行间市场交易，券商专项计划则在交易所上市，但整体交易冷淡，流动性不足;尽管券商体系的交易所、转让平台和柜台交易已经对ABS和ABN开放，国务院常务会议也明确“优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易”，但受制于政策障碍和监管协调不足，要实现全部资产支持证券完全跨市场流通，或延伸到柜台交易尚需时日。

(二)产品结构单一一是交易基础雷同。在前三轮信贷资产证券化试点中，基础资产均为特征相似的贷款组合，同质性高，风险状况易于判断，且无合成和再证券化产品。二是内部增信为主。信贷资产证券化中，主要以内部优先/劣后的分层结构和超额利差保护为主，少数有流动性储备账户等增信安排，没有复杂的衍生品结构设计;企业资产证券化除了内部增信之外，主要通过金融机构提供担保增信为主。

(三)基础资产集中度、相似度偏高一是以对公信贷资产为主。在前三轮信贷资产证券化试点的24支产品中，除住房按揭2支、不良资产1支、汽车贷款1支、租赁资产1支外，其余均为对公信贷资产［1］。企业资产证券化主要为基础设施、能源电力等应收款项目。二是以大中型企业为主。信贷资产证券化以大中企业贷款为主，小企业贷款由于期限短、抵押贷款占比高，信用卡贷款因涉及循环入池对会计出表有影响等技术使得证券化难度较大;企业资产证券化中，也是以基建项目或大型企业为主。三是行业选择集中。从具体每单证券化来看，虽具备一定的行业分散度，但从全部资产证券化汇总来看，传统行业仍然具有一定的集中度。

二、拖累资产证券化的症结

(一)参与主体受限一是投资主体以机构投资者为主。尽管银行间市场投资主体已经包括了银行、保险、券商、基金、财务公司等金融机构乃至部分大型企业，但受制于市场割裂，无论银行间市场还是交易所市场，资产支持证券的投资主体仍然有限，以金融机构为主，风险分散效果仍有待提高。二是特定目的主体受到限制。《信托法》下，由于信托具有风险隔离和破产隔离的相对合法性，到目前为止，信贷资产证券化中的特定目的主体(SPV)全部由信托公司担任。但在企业资产证券化中，证券公司的专项资产管理计划、有限合伙、基金子公司等均事实上已经通过部委规章成为了“合法”的SPV。三是银行担任承销商的意愿不强。以往的信贷资产证券化中，主承销商全部为几家主流证券公司，无一家商业银行参与。一方面与银行投行业务主要立足于对外帮助企业直接融资获得盈利的业务取向有关，另一方面对现有存量信贷业务证券化和利差收益的切割转移，银行体系并未获得外生性盈利增长。四是可选择的评级机构较少［2］。

(二)操作成本高一是中介角色较多。完整运作一个资产证券化项目，除了发起人需要投入人力、物力进行资产筛选、尽职调查等工作外，还必须安排SPV、贷款服务、资金保管、登记托管、评级以及律师、会计师、主承销商等机构参与，甚至还需要财务顾问和交易管理机构等角色。不仅所有中介机构费用需要从贷款利差中支出，还涉及与多个中介机构的项目组织协调、协议合同等繁杂事项，导致周期长、成本高。二是审批流程长。目前信贷资产证券化采用主体资格认定和产品审批制，首先需要获得主体资格准入，然后分配试点额度，待项目准备完毕后，申报产品准入审批到发行核准，涉及几个监管部门，耗时周期较长。三是税收优惠不明显。通常证券化设立SPV后应该保持税收中立，按照我国现行税法，尽管对资产转让、SPV的收入与支出环节和证券交易环节基本都进行了纳税义务的转移，但并无明显的税收优惠，而且由于资金保管、承销等环节的存在，增加了额外的印花税支出。

(三)证券化效益差一是发起人风险自留。在信贷资产证券化中，出于降低发起人道德风险的考虑，要求发起人必须持有不低于5%的次级部分，实际为发起人部分兜底，未真正起到有效分散风险的作用。二是会计出表难。按照财政部2006年《企业会计准则》，证券化后资产能否出表取决于风险－报酬转移程度、对资产的控制程度和继续涉入程度，但都属于原则性规定，会计师对个案拥有较大的裁量权。特别是“国际财务报告准则10”自去年施行后，会计准则对证券化资产出表的规定更为严格，可能导致资产无法出表，失去资产证券化的意义。三是资本计提高。信贷资产证券化试点政策要求发起人必须持有5%以上的次级证券，该部分须全额从核心一级资本扣除，相当于资产被证券化后至少还有62．5%的风险权重。若再考虑其他风险涉入及扣除相应资本，银行发起资产证券化并不能够充分释放资本，反而有可能增加资本占用［3］。

(四)证券化产品评估结果的公信力不足根据国际惯例和我国相关法规，发行资产证券化产品必须首先经过中介机构进行信用评级，中介机构出具的评级报告属于证券化产品信息披露的重要内容，资产支持证券更是依托于信用评级制度。但是从实践情况看，我国中介机构信用评级体系不健全、不规范，信用评级市场及相关业务不完善，譬如信用违约历史记录残缺不全，运用的评级方法、评级技术尚不成熟，评级中使用的参数随意性强，信用评级标准参差不齐，评级机构信息透明度偏低，评级的公允性与评级机构的商业利益之间存在冲突，评级报告大多对证券化产品授以最高评级，很难获得社会公众和投资者的认同。

(五)交易信息披露与投资者的期望相距甚远我国资产证券化承销业务仍然处于起步阶段，监管部门尚未出台有关行业规则予以约束。作为发起人都期望转移风险而非收益，而作为投资人则期望获取更多收益而非风险。在证券化产品发行交易过程中，发起人明显具有信息不对称的特殊优势，倘若没有充分的制衡手段，发起人极易隐藏负面信息，譬如提供不完整甚至经过“包装”的资产池信息，无法全面客观地反映交易风险状况。

(六)资产证券化配套法规缺失一是上位法缺失。资产证券化的前提是真实销售和破产隔离，通过信托SPV证券化，资产转移应作为财产委托还是作为真实销售，仍存在法律模糊:若作为财产委托，则不能破产隔离，如发起人破产，则需列入清算资产，损害证券投资人利益;若为真实销售，《信托法》并未承认受托人对受托财产的法定所有权，与委托之实不符。二是权属抵押登记繁琐。在资产证券化中，资产的真实出售意味着有关权益须一并转让，担保变更登记是确保法律认可担保权益转让的必要条件。在现行法律环境下，除建设部规定以个人住房抵押贷款证券化为目的设立信托时可批量办理抵押权变更登记，以及《物权法》规定以交通工具为抵押物的抵押权转让给受托人无需办理抵押权转移登记外，其他类型的信贷资产证券化时批量办理抵质押变更登记手续或无需抵质押变更登记尚无法律依据［4］。三是监管协调较难。目前多套监管体系并存，多个交易市场隔离，多个托管结算机构需部委间协调，可能导致证券化效率低下，难以发挥证券化提高金融效率的作用［5］。

三、多策并举加速资产证券化

(一)出台专项法规，促进资产证券化规范运作扫除法律障碍，制定资产证券化专项法规，解决设立SPV、破产隔离、真实出售、批量抵押变更登记等的法律依据问题，允许商业银行成立专门的公司制SPV用于证券化。

(二)改革资产证券化审批体制，建立跨业、统一的监管标准降低信贷资产证券化发起人的次级持有比例，放宽相应的银行资本计量标准，激励风险资本释放。协调、规范和统一信托、证券、基金等非银行金融机构证券化资本金要求，防止恶性竞争，发挥商业银行的风险管理优势和资产证券化主导作用，共同防范系统性风险暴露。必要时，可考虑以银监会为主体，成立专门的监管部门对信贷资产证券化和泛资产管理业务实施统一监管和推动，引导场外类证券化业务阳光化、规范化发展。同时，要简化资产证券化审批体制，对基础资产质量优良的金融机构进一步简化资产证券化审批，在一次性审批总体额度的基础上明确滚动发行的具体实施细则;适当简化证券化审批流程和申报要件，降低项目成本。

(三)秉持市场化导向，实现参与主体、投资者以及证券化产品的多元化在推行“注册制+备案制”基础上，积极促进信贷资产证券化的市场化发展，不断拓展资产证券化发起机构范围以及基础资产范围，在引导商业银行选择符合国家政策的信贷资产、采取简单透明交易结构开展业务的同时，适当根据银行信贷业务的发展特点，在标准化发行的基础上，鼓励开展差异化的信贷资产证券化业务。

(四)发挥银行主体性作用，拓展资产支持证券交易市场允许资产支持证券在银行间市场和交易所市场交易，适时进一步放开至金融机构柜台交易，扩大投资者范围，完善做市商制度，提高流动性。鼓励和支持商业银行承销资产证券化项目，有效管理和分散金融体系风险。可考虑设立专门的交易所或托管机构，丰富多层次的交易和托管体系。

(五)以金融服务实体经济发展为主线，避免过度衍生化

作为金融衍生工具，信贷资产证券化的创新与发展决不能偏离金融支持实体经济这一主线，必须以所筹资的资金是否投向实体经济为标准，鼓励利用银行的信贷技术促进企业信贷需求与投资人金融资产配置需求的有效对接，有效避免资金在金融体系内空转。同时，还要吸取2015年我国资本市场动荡的经验教训，坚决限制在证券化基础上叠加衍生产品，防止信贷资产证券的交易层级复杂化和杠杆化，抑制资产证券化业务的过度投机。

作者:葛军 单位:中国人民银行丹东市中心支行

参考文献:

［1］刘丽娜．信贷资产证券化在中国的发展实践及政策思考［J］．金融监管研究，2014(3):52－55．

［2］姚禄仕．银行信贷资产证券化效应的实证研究［J］．国际金融研究，2012(9):24－28．

［3］肖云钢．信贷资产证券化的创新与监管［J］．中国金融，2014(10):73－76．

［4］耿军会．信贷资产证券化试点重启的意义及相关问题［J］．企业经济，2013(7):32－37．

证券交易考试重点篇8

考查《十二五规划纲要》，其中已描绘了金融创新的远景蓝图。不过，对于2011年的金融创新，《政府工作报告》中的表达显得含蓄与笼统，这决定了未来将是一个谨慎与渐进的过程，诸多金融创新的推出需要相时而动。2011年，证券市场将在已有创新基础上进一步扩容与深化，并且会集中在融资融券等方面，具体包括增加标的证券范围、放松投资者准入、推出第四批试点券商并将业务常规化，以及新三板扩容等。远处着眼近处着手

数据显示，证券行业2010年净利润776亿元，同比下降17％；经纪佣金、承销、资管和自营同比分别增长-24％、80％、37％和-11％；佣金率0.098％，同比降低22％。可见，国内证券公司业绩波动依然明显，原因在于券商盈利仍主要靠传统的经纪与投行业务，而佣金率大降则反映了这种同质化竞争的激烈程度。

2010年证券行业承销收入的高增长与创业板推出密切相关，但2010年上半年推出的股指期货和融资融券却对券商业绩贡献不多。其中原因在于金融创新具有复杂性，并且囿于证券公司曾经遭遇的综合治理以及权证上的惨痛教训，无论是已推出的创新试点业务，还是未来将推出的其他证券创新业务，都将有一个谨慎与渐进的过程。

《十二五规划纲要》在“加快多层次金融市场体系建设”部分指出，要“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”。不过，《政府工作报告》的2011年工作计划并未明确诸如新三板、国际板等被资本市场所热议的事项，这说明需要对创新的准备工作与时机进行权衡。

证券创新三种路径

综合各方面动态及目前资本市场情况，我们认为未来证券创新将沿着三条主线进行。

1　已有创新扩容与深化。包括2010年推出的股指期货与融资融券业务，会在市场准入、品种范围等方面不断深化拓展，以及新三板扩容及放宽投资者准入。

2　不同市场趋同与融合。其中包括内地交易所与港交所的合作与互通，以及未来与台湾证券市场的更紧密结合等，趋同与融合的层面包括市场规则、投资品种及证券计价货币等。

3　根据需求相时推新制。包括统一场外市场、推出国际板、重启权证创设、存量发行等。

应该强调的是证券创新中的第二个层次，即不同市场的趋同与融合，是一个长期的过程，并且与不同地区资本、外汇管制等方面密切相关，但已经成为一个大的趋势。这种趋同与融合包括由浅入深的三个层面：一是交易所自身经营的整合，比如并购后管理上的协同效益，再如建立在松散型合作基础上的技术手段方面相互学习与支持，以及交易数据共享等；二是吸引来自双方地区的公司上市与不同偏好投资者交易，亦即互为提供投资与融资渠道，因为不同交易所的上市标准、行业定位及交易规则等方面不同，从而适应不同的上市公司与投资者；三是推出联接两个市场的衍生品，比如离岸股指期货、备兑权证以及各种期权交易等。

包括证券创新在内的金融创新不仅应需求而生，亦在一定程度上被外在压力迫使，并且这种内在需求与外在压力往往交织在一起。日前外汇期权的推出，便是在人民币升值压力下，为外向型企业提供的防范汇率风险工具。而2010年股指期货与融资融券业务的推出，其中既是在机构投资者兴起与财富管理升级大环境下，应投资者套保等需求而生，亦是为规避类似2007年与2008年证券市场大幅波动的风险。

这种情况下，在证券创新推出时间表方面，并非“炒得热”的先推出，其中蕴含内在逻辑。我们认为，未来证券创新的推出时间顺序将体现先基本后衍生、先国内后国际的原则，即先满足证券市场的基本需求后再考虑诸多衍生品发展，先解决并完善国内各项制度再逐渐国际化。根据这种逻辑，与小企业融资需求及多层次资本市场建立密切相关的新三板扩容与交易机制改革首当其冲，在2010年殷指期货与融资融券试点平稳的基础上进一步深化亦将紧随其后。

具体而言，在证券创新的时间上，我们认为2011年将在已有创新基础上进一步扩容与深化，并且会集中在融资融券业务等方面，具体包括增加标的证券范围、放松投资者准入、推出第四批试点券商并将业务常规化，以及新三板扩容等。

股指期货方面，由于目前沪深300指数存在权重、行业代表性等方面的失衡，未来需要推出新品种，深交所负责人也在有关场合谈及推出新的对冲工具，但由于试点近一年内期指交易略显过热，新品的推出不及融资融券扩容更显得迫切。

国际板方面，尽管市场目前预期较高，但我们认为真正推出最早将于2012年，且推出国际板之前需理顺两方面问题：一是B股问题，二是国内企业尤其是中小民营企业的融资需求。由于历史教训惨痛，权证创设方面的重启将更为推后。