风险投资市场发展中政府干预形式的比较分析

［摘 要］风险投资活动客观上对技术进步和技术创新具有推动作用，风险投资公司和新兴企业获得的私人边际收益低于社会边际收益，具有正外部性。如果单纯的依靠市场机制，势必会导致风险投资公司的投资活动不足和新兴企业的创新行为不足，因此各国政府都对风险投资市场的发展进行了积极干预。本文对中国、美国、英国和日本政府干预风险投资市场运行的具体形式进行了总结，并对各国政府干预风险投资市场发展的异同作了比较分析。

［关键词］风险投资；政府干预；国别比较

［中图分类号］Ｆ８３３／８３７ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１６７２－２４２６（２０１２）０９－００５６－０７

一、中国风险投资市场发展中政府干预的具体形式

１．政府直接投资

政府直接投资是指政府作为一个投资主体直接出资创办风险投资公司。政府直接投资可以增加风险投资的资金来源，并将投资对象、投资区域、投资阶段向依靠市场机制风险资金供给不足的高新技术产业、经济欠发达地区、种子期和初创期倾斜。政府直接出资创办风险投资公司可以增加风险资金的供给，可以在一定程度上对因风险投资正外部性导致的有效投资不足进行弥补，有利于新兴企业的发展和实现技术创新，并最终对国家的产业结构升级、国民经济增长和综合国民经济竞争力的提高做出贡献。此外，政府创办风险投资公司的支出可以看作是财政政策政府支出的一部分，会直接影响一国均衡的国民收入水平，并能通过乘数的作用达到促进国民收入增加和就业增长的目的。

我国１９９５年至２０１０年政府科技投资增长率与风险投资机构管理的资本总额增长率对比情况如图１所示，从中我们可以看出：第一，关于政府科技投资增长率。２００１年以前，政府科技投入的增长率受政府政策的影响呈现阶段式变动，２００１年以后，政府科技投入的增长率基本稳定，保持在每年２０％左右；第二，关于风险投资机构管理的资本总额增长率。１９９７年以来，国家陆续出台了促进风险投资发展的政策法规，风险投资机构管理的资本数额迅速增长，到２０００年达到了一个顶峰，２０００年后增速开始放缓，个别年份甚至出现了负增长。直到２００９年，各国逐渐摆脱了国际金融危机导致的衰退，风险投资机构管理的资本总额又出现了大幅增加；第三，两者之间的关系。尽管增长率不尽相同，但是两者变化的基本趋势是吻合的，说明政府科技投入变化确实对我国风险投资发展有影响，从图中也可以看到风险投资机构管理的资本总额增长率变动比政府科技投资增长率的变动更为强烈，说明除政府科技投入变动以外，还有其他因素影响风险投资的发展。

２．政府风险投资引导基金

所谓政府风险投资引导基金是指由政府投入一定数量的财政资金作为种子基金来吸引其他类型的社会资金，引导社会资金进入风险投资领域，以股份制的形式共同组成风险投资基金并将其交由专业的风险投资管理公司具体操作的政策性基金。我国当前主要的风险投资引导基金如表１所示：

３．政府财政政策介入

针对风险投资正外部性引起的市场失灵，政府应该发挥积极的作用，采取适当的财政政策使风险投资的正外部性内部化，政府促进风险投资发展的财政金融政策支持主要包括政府贷款、政府补贴、政府担保、政府采购等。

政府贷款是指政府通过采取贷款优惠的方式对风险投资活动给予金融扶持，风险投资公司和新兴企业均在政府贷款的扶持对象之列。具体的优惠手段包括利率优惠、贷款期限优惠、债务偿还优惠等。从利率的角度来看，政府提供给风险投资公司和新兴企业的贷款利率要低于商业贷款的利率，这种利息差也可以看作是政府对风险投资活动的补贴；从贷款期限的角度来看，政府贷款一般是中长期贷款，为风险投资公司和新兴企业的发展和还款提供了一定的时间；从债务偿还的角度来看，当风险投资公司或新兴企业破产时，可以免予还款。不论是哪种具体的手段，政府贷款都可以降低风险投资公司和新兴企业的融资成本，增加其收益，有助于解决因正外部性而导致的风险投资活动不足问题。

政府补贴是指政府向风险投资公司和新兴企业提供的无偿或低息有偿的补贴，政府低息贷款也可以看作是政府补贴的一种。除此之外，政府可以使用财政资金为风险投资公司和从事高新技术开发的新兴企业提供补贴，包括研发启动资金补贴、亏损补贴等。政府提供的启动资金补贴与政府引导基金的作用类似，能带动民间风险资金和外资风险资金的投入，增加风险投资公司风险资金的供给并能促进新兴企业研发行为的增加；政府为风险投资公司和新兴企业提供亏损补贴可以降低其从事高新科技投资和研发的风险，同样能够促进风险投资公司风险资金的供给和新兴企业研发行为的增加。

政府担保是指政府对投向风险投资领域的资金提供部分担保。由于新兴企业面临的技术风险、市场风险巨大，从传统融资渠道获得资金困难或融资成本过高，政府贷款担保可以降低普通投资者向风险投资领域进行投资的风险，增加了风险投资公司和新兴企业获得风险资金的概率并降低了融资成本，同样能够增加风险资金的有效供给。

１９９２年沈阳市建立的科技风险开发投资基金是国内首只对高新技术企业实施贷款担保的基金，随后两年成立的中国经济技术投资担保公司是国内首家以信用担保为主要业务的全国性专业担保机构，具体情况如表２所示：

政府采购是指政府通过采购新兴企业的产品，降低风险投资公司的资金增值风险和新兴企业的市场营销风险，提高风险投资公司和新兴企业的预期收益，刺激风险资金的供给和新兴企业的研发行为。风险投资是高投入、高风险的过程，除了技术和研发风险，新兴企业生产出来的产品还面临着市场风险。政府采购对象向高新技术企业倾斜，优先购买本国新兴企业提供的产品和劳务，可以为风险投资的发展创造良好的市场需求环境、降低风险投资者的市场风险、提高风险投资的预期收益，有力地促进新兴企业和风险投资业的发展。具体见表３

此外，我国风险投资市场中政府干预的形式还包括税收政策介入、法律法规介入、人才培养介入以及退出渠道介入等方式。

二、外国风险投资市场发展中政府干预的具体形式