国外对外投资与对华投资初探

金融危机爆发以来，除2008年以外，利润再投资的主导地位也进一步得到了加强，说明美跨国公司在华经营良好，投资收益及其增长之势未受太大影响。由上可见，首先，金融危机爆发后，美国跨国公司的全球化进程没有停顿，与2007年相比，20n年美对外和对华直接投资存量分别增长了38.8%和82.5%，都上了一个新台阶;其次，美国是本次金融危机的发源地，金融危机对美国跨国公司母公司的影响要大于海外子公司，母公司通过兼并收购和/或直接出资对外投资能力有所下降，而利润再投资在资本流量中的主导地位进一步增强;再次，金融危机对美对外直接投资的影响集中反映在资本流量的波动上，2008一2009年对外投资资本流量连续两年减少但流向未逆转，2010一20n年又连续两年增加，即资本流量始终流向海外子公司，为美对外直接投资存量的稳定增长奠定了基础;最后，金融危机对美对华资本流量的影响要大得多，表现为2008一20n年四年里，资本流量的方向一直在变，2008年从母公司流向在华子公司，2009年流向逆转，2010一20H年则重复了2008一2009年资本流量流向变化的过程，成为美对华直接投资存量增长不稳定的主要原因。

行业分布

制造业增长了21.4%，增幅在九大行业中位列第五，其中机械、化工、食品和计算机与电子产品四个子行业的增幅超过制造业增长率，分别达57.1%、37.8%、30.3%和24.0%，其中机械的增幅介于非银行控股公司和美对外直接投资存量增幅之间。美对外投资存量受到全球金融危机打击的唯一行业是储蓄机构，即银行业，四年来下降了12.4%，且下跌趋势仍在延续。金属加工是制造业中的唯一受到危机打击的子行业，投资存量下降了12.3%。就存量而言，由表四的数据经计算可知，2008年美对外直接投资存量最为集中的三大行业依次为非银行控股公司、金融与保险和制造业，分别占存量总额的37.1%、21.2%和14.7%，至20n年底这三个行业占比相应变为43.5%、18.7%和H.8%，其中非银行控股公司的份额提高了6.4个百分点，但金融与保险和制造业则分别下降了2.5个百分点和2.9个百分点。在制造业中，20n年其他制造、②化工、计算机与电子产品和运输设备等四个子行业直接投资存量名列前茅，分别占制造业投资存量总额的28.2%、22.4%、14.6%和10.3%，而2008年四者的占比分别为28.6%、23.2%、14.3和9.4%，即20n年其他制造和化工的投资存量占比分别略有下降，而计算机与电子产品和运输设备的投资存量占比则分别略有上升，说明美在制造业的对外直接投资存量分布呈现均衡化趋势。就美对华直接投资存量而言，2007年以来信息传媒和非银行控股公司两大行业以及制造业中的食品、运输设备和其他制造三个子行业未受金融危机影响，保持了持续增长态势(表五)。其余行业或子行业的投资存量受金融危机影响或多或少有些波动，如制造业中的计算机与电子产品和电气设备、器具与配件两个子行业的投资存量甚至出现了下降，而储蓄机构的波动最大。即使表五中储蓄机构与其他行业2008年存量数据缺失，但两者合计存量可从该表推算得出:2007一20n年两者合计存量分别为32.47、181.63、147.39、170.98和81.73亿美元，其中2009年合计存量比2008年下降了34.24亿美元，占当年美对华投资存量下降额38.79亿美元的88.3%，而2011年比2010年更是下降了89.25亿美元，超过当年美对华投资存量下降额42.75亿美元一倍还多。另外，从表五中储蓄机构与其他行业投资存量的历年变化趋势来看，上述大幅波动可能主要是储蓄机构的投资存量变化引起的，新闻报导美国银行出售中国银行股份的消息也证明了这一点。正是储蓄机构投资存量的大幅变化，造成了美对华直接投资存量的不稳定。2011年与2007年相比，美对华直接投资存量总额大增82.5%，是美对外直接投资增幅的两倍还多。同期，九大行业中除了采掘业、制造业和金融与保险业外，其余六大行业存量的增幅都大于存量总额的增幅，其中专业与科技服务、信息传媒和储蓄机构增幅居前，分别高达489.4%、452.7%和250.6%，反映出美对华直接投资重心正向服务业转移的趋势，值得注意的是，美对华储蓄机构投资的大幅增长是在美对海外储蓄机构投资收缩的背景下发生的。在此期间，美对华制造业直接投资增幅为44.7%，尽管低于对华直接投资存量总额的增幅，但高于美对外直接投资存量总额33.8%的增幅，是美对全球制造业投资增幅21.4%的两倍还多。其中食品、金属加工、运输设备和其他制造四个子行业的同期增幅分别达542.5%、125.0%、104.3%和105.0%，不仅高于美对华制造业直接投资增幅，也对华直接投资存量总额的增幅。从表五还可以看出或计算出，在2011年美对华直接投资存量中，占第一位的是制造业，‘比重接近一半，为49.3%;居第二位的是其他行业，占9.6%;第三是非银行控股公司，占比8.9%;第四是批发贸易，占8.89%。而在2007年存量居前的是制造业、采掘业和批发贸易，占比分别为62.1%、8.1%和6.8%，非银行控股公司占5.5%，在九大行业中居第六位。相比之下，2011年制造业在美对华直接投资存量中所占比重急剧下降了12.8个百分点，与此同时其他行业和批发贸易的比重分别上升了1.5个百分点和2.1个百分点，而非银行控股公司更是上升了3.4个百分点。在制造业中，20n年对化工、计算机与电子产品、其他制造、运输设备和食品等五个子行业的投资存量居前，分别占制造业投资存量总额的21.6%、21.5%、18.9%、13.3%和13.1%，而2007年也是上述五个子行业投资存量居前，但顺序为计算机与电子产品、化工、其他制造、运输设备和机械，占比分别为37.7%、23.8%、13.4%、9.4%和6.9%，而食品在当年的存量中居倒数第二位，仅占3.0%。结果是四年间化工和计算机与电子产品的占比分别下降了2.2个百分点和16.2个百分点，而其他制造、运输设备和食品的比重分别上升了5.5个百分点、3.9个百分点和10.1个百分点，即美对华制造业投资在各子行业中呈均衡化发展趋势。综合上述，自金融危机以来的美国对外和对华直接投资表现出以下特点。首先，美对外直接投资存量非银行控股公司最多，在制造业中其他制造居首。与此同时，存量增幅也是非银行控股公司最高，制造业中则是机械增幅第一。其次，美对华直接投资存量制造业最多，其中化工居首，而存量增幅则是专业与科技服务最高，制造业中食品增长最快。第三，美对外直接投资的行业结构出现了一些趋势性变化，即对非银行控股公司投资持续增长、存量比重上升，链式股权结构越来越普遍，对制造业投资存量比重在下降，在各子行业投资存量分布不均衡性略有下降等。与此同时，美对华直接投资的行业结构也出现了与上相同的变化，但以制造业为主的局面短期内难以根本改变。第四，除了两者相同的变化以外，对华直接投资行业结构还有其自身的变化特点，即从制造业为主向巩固制造业、大力拓展服务业转型，大幅增加对华储蓄机构投资就是这种转型的反映。但全球金融危机对储蓄机构造成了巨大冲击，使美从海外储蓄机构抽回投资，包括刚刚投入中国银行业的资金，结果造成美对华直接投资存量资金流量的大幅波动。

投资收益

美国对外直接投资收益(Income)在2007一20n年期间，除2009年受全球金融危机影响而有所下降外，其余年份均创出新高(表六)。下表六将美对外直接投资收益总额与相应年份的投资存量总额相除，得出了历年美对外直接投资收益率。其中，2007年至ZOn年美对外直接投资收益率分别为n.7%、12.2%、9.5%、n.1%和n.o%，五年平均收益率为n.l%，而2002一2006年五年间的收益率分别为7.7%、9.3%、10.6%、12.1%和12.3%，五年平均收益率为10.4%。也就是说，在全球金融危机发生以后，美对外直接投资平均收益率不仅没有下降，反而还略有上升。美对外直接投资20n年的投资收益总额比2007年增长了30.6%(表七)，年均增长6.9%。期间投资收益增长最多的三大行业分别是非银行控股公司、信息传媒和其他行业，增幅分别达51.0%、29.9%和22.5%，其中只有非银行控股公司的增幅高于投资收益总额的增幅(30.6%)。同期制造业的平均投资收益增幅排在采掘业之后列第五，其中运输设备、化工和食品三个子行业的投资收益增幅居前，分别达72.5%、16.8%和8.3%，运输设备的投资收益增幅甚至超过了非银行控股公司，而化工的投资收益增幅则高于制造业的平均投资增幅。20n年美对外直接投资收益情况可见表八。有五个行业的对外直接投资收益率高于总的投资收益率(n.0%)，它们是采掘业、批发贸易、制造业、非银行控股公司和信息传媒，收益率分别达到20.6%、15.5%、12，5%、12.2%和n.0%。2011年投资收益构成中，来自非银行控股公司的收益占48.4%，高居首位，且所占比例比2007年提高了6.5个百分点;其次，制造业的收益占16.1%，但所占比例比2007年下降了2.9个百分点;第三是采掘业，其收益占比为8.5%，也较2007年下降了0.7个百分点。排名第四的金融与保险业收益占比8.0%，较2007年下降了4.2个百分点，且因受全球金融危机影响较大，其ZOn年的投资收益比2007年减少14.4%，是所有行业中唯一减少的行业。在制造业中，其他制造、化工和计算机与电子产品三个子行业的20n年投资收益在制造业投资收益总额中占比居前，分别为27.6%、22.4%和16.8%，分别比2007年下降2.1个百分点、上升1.1个百分点和下降1.6个百分点，而金属加工和电气设备、器具与配件两个子行业ZOn年的投资收益比2007年有所减少。与美对外直接投资收益情况类似，美对华直接投资收益在2007一20n年期间持续增长，仅2009年因金融危机影响有所回落，但与前者不同的是，2009年美对华直接投资收益水平仍高于2007年。同时，2007一20H年美对华直接投资收益与美对外直接投资收益之比分别为1.7%、1.9%、2.0%、2.2%和2.1%，呈逐年上升之势，除2011年略有下降外。另外，2007一20n年美对华直接投资年收益率分别为19.4%、13.9%、13.4%、16.1%和17.8%，五年平均收益率达16.1%，高于美对外直接投资平均收益率(n.1%)5个百分点，但低于2002一2006年美对华直接投资18.4%的平均收益率(高于同期美对外直接投资平均收益率8.0个百分点)，即全球金融危机后美对华直接投资平均收益率出现下降趋势，美对华直接投资平均收益率与美对外直接投资平均收益率之间的差距趋于收窄。20n年与2007年相比，美对华直接投资总收益增长了67.7%(表九)，比同期美对外投资收益增幅(30.6%)高出一倍还多，年均增长13.8%，恰好是后者年均增长率的两倍。同期，除采掘业、储蓄机构和其他行业数据缺失外，投资收益增幅高于美对华直接投资总收益增幅(67.7%)的行业分别是信息传媒、专业与科技服务、非银行控股公司和批发贸易，增幅分别高达430.0%、292.3%、166.0%和69.3%，而制造业的平均投资收益增幅垫底，仅为巧.5%，其中ZOn年比2007年收益增长的子行业是运输设备、其他制造、食品和金属加工四个，收益增幅分别达180.8%、47.6%、43.9%和22.4%，尤其是运输设备的投资收益增幅不仅高于制造业的平均收益增幅，而且高于对华平均收益增幅，其余四个子行业计算机与电子产品、电气设备、器具与配件、化工和机械的投资收益则不增反减。

作者：王国兴 尹翔硕