基金投资策略:关注灵活投资品种

短期市场热点切换频繁，先有消费股活跃度回升，后有日本地震事件影响下电子、化工、抗辐射等相关热点炒作轮番。在市场热点轮动较快背景下，操作灵活的中小规模基金可进行关注，同时分化背景下更多关注基金选股能力。

基金市场概况

封闭式基金二级市场

截至3月18日，沪深两市封闭式基金指数随大盘震荡，其中沪市封闭式基金指数收于4648点，全周下跌0.61％；深市封闭式基金指数收于5913点，微涨0.20%。有交易的56只封闭式基金中，22只价格上涨，8只持平，其余26只价格下跌。总成交量约为49亿份基金单位，周换手率3.94％，交易活跃度较前周略有下降。

封闭式基金折价率变动

截至3月18日，传统封闭式基金整体折价率微降至8.23％；到期期限超过3年的长期基金折价率为8.83％；到期期限不足3年的短期基金折价率为5.72％。近期多只封闭式基金分红公告，传统封闭式基金整体折价率一度扩大，由年初的不到7%升至8%以上。尽管封闭式基金整体折价率有所缩小，但我们认为，随着3月底那些具备分红能力的封闭式基金陆续公布分红方案，封基折价率仍有上升空间。目前，有交易的传统封闭式基金25只，其中8只基金折价率落在10-20％之间，17只基金折价率在10％以下。创新型封闭式基金31只，其中7只溢价交易，其余24只折价交易。

基金净值变化情况

截至3月18日，主动投资偏股型基金净值均有所下降。封闭式基金全周净值下跌0.61％；灵活配置股票型基金净值平均下跌0.62％，稳定配置股票型基金下跌0.59%；灵活配置混合型基金上周净值平均下跌0.62％，稳定配置混合型基金下跌0.44%。若以沪深300指数为比较基准（下跌0.98%），各类型基金均获得了超额收益。指数型基金和ETF分别下跌0.84%和0.80%。债券型基金小幅上涨0.09%，保本型和绝对收益型基金净值则分别上涨0.21％和下跌0.19%。

基金投资策略

品种选择回归管理业绩――传统封闭式基金

最近两周（3.7-3.18）传统封闭式基金随市震荡，25 只封闭式基金（剔除停牌的裕泽）4 涨21 跌，平均下跌1.13％，基金鸿阳、基金汉盛、基金同盛和基金久嘉实现小幅上涨，表现较好的基金多为基金业绩有良好支撑的品种。传统封闭式基金整体平均折价8.43%，最近一个月传统封闭式基金折价率持续在8%左右徘徊，变化幅度较小。在平均剩余存续期3.73年的背景下，平均到期年化收益率（按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平）仅有2.42%。

除了前期基金景宏、基金景福、基金开元、基金天元和基金通乾完成年度分配，最近两周又有基金同益、基金同盛、基金安信、基金安顺、基金普惠公告分配收益方案。由于年度分红能力已经在折价水平上有足够的反映，预计短期内传统封基折价或继续低位徘徊。折价率的波动更多是伴随着基金业绩以及市场情绪（赚钱效应或由此带来的流动性提升）的变化而波动。

 在品种的选择上，裕隆、安信、兴华等基金具备相对较强的分红能力，且在折价水平上具备一定的比较优势。另外，在折价水平进一步下降空间较小或维持当前折价水平的背景下，业绩表现将成为影响封闭式基金市场价格的重要因素，参考基金管理人的投资管理能力和基金组合结构，普惠、鸿阳、安顺、久嘉等产品也可以予以适当关注。此外，大成优选和建信优势到期年化收益率分别为4.47％和5.27％，相比传统封闭式基金具备一定优势，可适当关注。

热点切换频繁 关注灵活投资品种――LOF 基金和ETF 基金

最近两周（3.7-3.18）LOF 基金整体价格平均下跌0.81％，同期净值平均下跌0.91％。融通领先受益于投资比例较高的新和成、浙江医药等重仓股票较好的表现，价格上涨3.44%，天治核心、鹏华500等中小盘风格显著的基金涨幅居前，大盘风格显著的基金呈不同程度下跌。ETF基金中，除了中小板价格上涨1.49%，其他基金均小幅下跌。截至3月18日，LOF基金和ETF基金整体折溢价率相对平稳，但其中鹏华治理的溢价率较高，为2.33%，长盛300的折价率为1.36%。

短期市场热点切换频繁，先有消费股活跃度回升，后有日本地震事件影响下电子、化工、抗辐射等相关热点炒作轮番。从短期政策和市场环境来看，央行再次提升准备金率，有助于降低通胀风险，同时此次提准也属预期之中。在通胀压力持续、到期与流入货币较多等背景下，接下来紧缩工具仍有用武之地。从国内经济层面来看，1-2月份宏观经济运行数据显

示，居高不下的CPI、强劲的投资和工业生产，刻画出高增长高通胀的形势。短期来看市场震荡格局或将延续，市场热点轮动较快背景下，操作灵活的中小规模基金可进行关注，同时分化背景下更多关注基金选股能力。

综合上述，偏好场内投资的投资者在LOF和ETF基金的选择上可关注国泰小盘、大摩资源、银华内需、广发小盘、鹏华创新、民企ETF、中盘ETF等基金。

关注折价较高的信诚增强――场内交易债券型基金

最近两周（3.7-3.18）场内交易的债券型基金净值平均小幅上涨0.43%，价格平均上涨0.23％，通胀、紧缩政策预期对债券基金二级市场表现形成压制，除了富国天丰小幅溢价0.39％，其余基金均折价交易。资金面来看，调整准备金率对流动性过剩局面再度进行部分修正，同时在通胀压力持续、到期与流入货币较多等背景下，接下来紧缩工具仍有用武之地，加息风险挥之不去，债券市场或将呈震荡格局。

在A股市场“震荡”的主旋律下，风险收益水平中低的债券型基金仍是资产配置的重要部分。目前上市交易的债券型基金除了信诚增强是普通债券型基金，其余七只均为新股申购型基金，新股收益也成为基金业绩的有益补充。具体品种上可以关注目前折价率较高的信诚增强，以及投资管理能力具备一定优势的华富强债、鹏华丰润和富国天丰。

同庆A、国泰优先折价率继续扩大――分级基金

从固定收益特征的分级基金来看，同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A 等四只基金仍处于折价交易状态。按照2011年3月18日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算（上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算）计算，年收益率（单利）仍维持高位，尤其是同庆A、国泰优先的折价率较上期继续扩大。汇利A 和景丰A 的折价率小幅下降，但到期年化收益亦具备优势。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

另外，双禧A、银华稳进、申万收益等三只分级基金，同样具备固定收益特征，折价率均在10%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

从具有杠杆收益基金来看，在市场震荡下跌背景下，高杠杆基金不同程度下跌，且基金价格跌幅超过基金净值下跌幅度，反映出投资者情绪相对谨慎。最近两周（截止到3.18）瑞和小康、申万进取的跌幅相对较小，其中申万进取的溢价率进一步上升至18%。

从杠杆率来看，瑞福进取2.32倍杠杆率是目前杠杆率最高的基金，但母基金如果继续上涨13％左右，瑞福进取的杠杆率将下降至1倍。申万进取2.22倍的杠杆率也使得其随市场波动起伏较大，同时其溢价率已经达到18%的较高水平，高杠杆率也是一把双刃剑，投资者也需关注市场波动带来的风险。综合考虑折溢价率和杠杆率变化，可适当关注银华锐进。此外，高杠杆收益端随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。

（作者单位：国金证券）

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