封闭式基金“洼地”效应犹存

2006年以来，基金为投资者带来了丰厚的回报。其中封闭式基金表现尤为突出，加权平均年涨幅高达151.51％，远高于上证指数以及其他同类投资品种的回报，成为2006最赚钱的投资工具。

封闭式基金收益的高回报一方面得益于净值的快速增长，另一方面则因为折价率的存在。2006年全年，封闭式基金净值年平均增长107％，折价率则由2005年底的平均36％下降到20.71％。

目前大部分机构仍然认为2007年股市将继续向好，但很难出现2006年大幅上扬的行情。尽管折价率已经大幅缩小，但我们认为2007年封闭式基金仍然存在较好的投资机会，基金净值的增长和折价率的存在，仍然是拉动封闭式基金行情的两驾马车。2007年，封闭式基金的净值可望实现稳中有升，而折价率在上半年分红的影响下虽有下降但仍有空间。

分红“花开遍地”

2007年刚过，封闭式基金能否继续去年以来的独立行情再次成为市场关注的焦点。在岁末年初之际，不少研究机构对“封基”的强势推荐不改。他们认为，受大幅分红、推出股指期货等利好因素影响，“封基”有望出现较大收益。

1月12日，国泰基金和华夏基金公布了旗下封闭式基金的分红方案，正式拉开了封闭式基金的分红大幕。根据华夏基金公司的分红公告，基金兴华和基金兴和将于1月23日每10份基金份额分别派发现金红利2元、1元。而国泰基金公司公告显示，以截至2006年12月31日的可分配收益为基准，旗下基金金泰、基金金鑫、基金金鼎、基金金盛4只封闭式基金每10份基金份额将分别派发现金红利2.9元、1.3元、2.7元、3.2元。

目前公布的分红预案中，每10份分红最高的是基金安顺，单位分红6.8元，分红最少的是基金兴和以及基金隆元，每10份分红1元。

不过市场人士认为，分红比例与市场预期存在一些差距。与以往基金公司分红公告不同，一些“封基”在公布分红的当日就出现较大幅度回调，其中，基金兴和跌幅高达6.24％。

早在2006年9月，市场对于封闭式基金的分红预期是单位分红0.5元以上。依据《证券投资基金运作管理办法》规定，封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90％。

从2001年4月封闭式基金大分红之后，由于净值低于面值，绝大多数封闭式基金就没有实施过大规模分红了，二级市场价格也在不断走低，折价率持续扩大。一直到2005年7月以后，随着A股市场走出了一波上涨行情，封闭式基金的净值才开始站上面值。目前不少基金的净值都在2元以上，这为分红创造了先决条件。

2006年下半年时，市场预期“封基”大分红的可能性很高。按照银河证券基金研究中心的统计，2006年至今，封闭式基金已实现账面收益大约为300亿元。当时市场认为，按照90％的比例计算，如果市场行情持续，封闭式基金的中期分红将实施合计大约260亿元的历史性最大规模分红。换言之，市场预期封闭式基金的分红可以达到每10份5元以上。同时从时间节点上看，分红时间最晚应在今年的3月和4月。在此预期之下，封闭式基金前期走出了一波几乎疯狂的上涨行情，平均折价率迅速缩小至20％左右。

不过和预期相比较而言，目前公布的分红方案显然并非如想象中慷慨，市场在前期预期兑现之后，有所下调也是正常反应。对此，某基金公司人士向记者表示，基金的收益要逐步实现，在大牛市环境中，一下子将浮动盈利全部分完将对投资者不利。并且，大幅度分红将影响基金经理的操作，继而影响基金排名。该人士同时表示，基金公司普遍不愿意封闭式基金大幅度分红，分红之后，其管理规模会随之下降，管理费收入减少，同时还会影响基金净值排名。该人士说，开放式基金的分红大都为了再次营销，而封闭式基金则不存在二次营销的问题，也不存在分红再投资，因而基金公司最后的分红方案不怎么慷慨也是很正常的，大多数基金经理仍然看好手中的股票，不愿意卖出。

分红后的机会有多少

尽管分红不如预期中慷慨，但封闭式基金的投资价值仍然被普遍看好。截至1月12日，26只大盘封闭式基金平均折价率高达26％，再次处于业内人士普遍认可的“安全”投资区域。同时即将到期的小盘封闭式基金也凸显短线投资价值。经过之前两天的下跌，已感觉“满城尽是好‘封基’”。

中信证券的分析师胡浩在其研究报告中认为，在多种因素推动下，折价率将持续向下修正，折价率将不断缩小，其合理的折价率在5％左右，如果受到投资者狂热情绪的推动，则可能出现阶段性溢价。

银河证券研究中心的胡立峰也认为，“封基”的基本面情况足以支持其继续大幅上涨。预计2007年“封基”的收益将超越大盘15％左右，目前仍是中长线资金的建仓良机。他认为，当前市场上许多股票出现了高市盈率、高市净率的状况，而一些优质基金公司的封闭式基金仍然存在20％以上的折价率，是市场上难得的被低估的交易品种，而一些即将到期的“封基”还可为机构提供无风险套利机会。

几位专家同时建议，应特别关注封闭式基金分红所带来的套利机会。因为封闭式基金分红时的自然除权会形成市场价格与理论价格的偏离，投资者以市场价格买入基金就能获得市场价格与理论价格之间价差的好处。比如基金同益，1月12日的净值为2.1086元，折价率为29.29％，目前公布的分红预案是10送3.536元。照此计算，基金分红之后自然除权，折价率将扩大到35.19％，假设折价率可以涨回到原来的水平，这其中就有将近6％左右的低风险套利空间。

很显然，基金分红水平和基金折价率是影响套利收益的重要因素，分红越高，折价率越高，分红所带来的套利机会就越大。如果同时考虑基金折价率水平、分红水平以及折价率水平回归的影响，目前公布分红方案的基金中，建议投资者可重点关注基金普丰、基金同益、基金同盛、基金科瑞、基金通乾、基金银丰、基金汉兴、基金兴和。

业绩增长的想象空间

除了分红预期之外，封闭式基金本身的业绩增长也是其投资价值的重要体现。

S双汇复牌在即，一些重仓持有双汇的封闭式基金近来受到市场的极度追捧。国泰基金管理公司旗下4只封闭式基金，包括基金金鑫、金泰、金盛、金鼎，近来均有较大幅度的上涨。业内人士认为，这主要因为这4只基金的重仓股S双汇将在近日复牌，有望为基金净值作出较大贡献。

从去年三季报的数据来看，S双汇是基金金鑫、金泰、金鼎的第一大重仓股以及基金金盛的第二大重仓股。根据

WIND的统计数据，基金金鑫共持有1700多万股S双汇，持仓市值达5.3亿元，占基金净值比例高达12％，占该股流通股比例为8.54％，成为其第一大流通股股东；基金金泰则是该公司第二大股东，持有股数为600多万股，持有市值近1.9亿元，占该基金净值比例5.93％；基金金盛持有220万股，持有市值7100万元，占基金净值比例为8.05％；基金金鼎持有股数为251万股，持有市值7800万元，占基金净值比例9.66％。市场预期S双汇一旦复牌，股价将有大幅上涨，为拉升基金净值作出贡献。

事实上，2006年封闭式基金净值的平均年增长率已经达到了106％，增长速度几乎和开放式基金不相上下。

从理论上说，封闭式基金因为其“封闭”的特征，投资者无法随时随地申购和赎回，再加上基金存续期动辄10年、15年，造成交易价格和基金净值之间产生一定的折价率。

然而，另一方面，也正是因为“封闭”的特征，封闭式基金具有开放式基金不可比拟的优点。我们知道开放式基金的净值相当于基金每天的净资产／基金份额数，就是说，每份基金的净值和基金份额数有非常直接的关系。当开放式基金表现比较好的时候，申购的人增加，基金经理不可能短时间内把现金都买成股票或者债券，那么就意味着，份额数增加，而净资产未增加，基金净值就会下降。同时，为了应付随时随地可能发生的赎回，开放式基金必须保持一定的现金，而且在赎回规模比较大的时候，还不得不变卖一部分股票或者债券，这些行为都会影响到基金净值的表现。

而封闭式基金则不存在这些问题。基金经理不需要预留部分现金应付赎回，可以把所有的钱都投入股票和债券，最大程度地获取收益。封闭式基金也不可能因为基金份额的增加，冲淡基金净值。在封闭式基金中，基金经理可以最大程度地贯彻投资理念，不需要为了吸引投资者而追求短期收益。换句话说，只要封闭式基金的投资团队水平和开放式基金的旗鼓相当，而且两者站在同一起跑线上的话，封闭式基金在机制上已经具有某种天然的优势了。过去一年封闭式基金的表现就是最好的证明。可以预见的是，在市场向好的前提下，封闭式基金的净值增长仍将继续保持。

“封转开”预期

目前的52只封闭式基金中，按照到期时间可以分为两类，一类是在2010年之前到期的基金，基本上是小盘基金；另一类是2010年之后到期的基金，这一类除基金裕泽外均为大盘基金。截止到2007年1月12日，2010年之后到期的基金平均折价率26.71％，2010年之前到期的基金平均折价率16.42％。

对于2010年之前到期的基金，市场预期随着到期时间的临近，基金价格会逐步向净值靠拢。自基金兴业由封闭转开放试验成功之后，市场对“封转开”的反映逐渐趋于正面。今年3月份到期的基金同智和基金景业，目前已经进入到“封转开”程序。投资者对“封转开”方案的认同度也越来越高，比如基金久富在召开持有人大会时，获得100％的高票通过“封转开”方案。

对于这部分即将到期的封闭式基金来说，投资者可以获得的收益包括两部分，一部分来自于折价率消除带来的收益，另一部分则是基金在未来一段时间产生的新的投资收益。如果假设基金净值保持不变，到期后基金价格与基金净值达到一致，可以计算出各基金的简单投资收益率情况。

其中比较值得关注的有基金久富、基金安瑞、基金裕元等等。年化收益率越高的基金越值得投资。

大盘基金如何投资

对于在2010年之后到期的大盘封闭式基金，目前的折价率水平仍然较高，业内人士认为仍有进一步下降的空间。

究竟多少折价率才算合理目前并没有定论。不过根据美国封闭式基金协会统计数据，截至2006年5月31日，在美国上市的封闭式基金共有729只，其中国内股票型基金200只，新兴市场股票型基金13只，国际市场股票型基金52只，行业股票型基金43只，单一国家股票型基金47只，债券型基金374只。这些基金的折价率保持在6％到17％之间。而截止到2007年1月12日，我国大盘封闭武基金平均折价率为26.73％，明显高于美国。

业内人士认为，折价率绝对水平的高低与股票市场大势有着紧密的关系，随着投资者对于未来市场信心的增强，目前的折价率水平仍然有较大的下降空间。同时因为2006年基金获利丰厚，其中相当一部分收益会在今年初实施分红，截至1月12日大部分封闭式基金已经公布了分红预案。分红除权效应会抬高基金折价率水平，考虑分红除权效应，已公布预案的19只大盘基金平均分红后折价率水平为31.39％，较目前的折价率水平提高5.08％。分红除权效应将在短期内提高封闭式基金的收益水平。

综合考虑这些基金的折价率水平、分红水平以及折价率水平回归的影响，建议投资者重点关注以下8只基金，即基金普丰、基金同益、基金同盛、基金科瑞、基金通乾、基金银丰、基金汉兴、基金兴和。

这类封闭式基金较为适合长期投资，而其短期投资的风险则主要取决于后市的走向和预期。投资者的预期，将在很大程度上影响折价率，同样，折价率也反映了人们对市场的预期。对封闭式基金的短期投资首先要判断大盘的走势。只有对后市有了判断，才能预见什么时候折价率扩大，以选择最佳的买入时机和品种。如果投资者认为未来大盘将持续上涨，那么在市场处于调整时期，买入封闭式基金将是非常有利的时机。