加强监管 关注流量

2008年8月1日，国务院第20次常务会议修订通过了《中华人民共和国外汇管理条例》，并于2008年8月6日公布施行。与1996年的《外汇管理条例》相比，新条例增加了对热钱监管的规定，这对稳定币值、促进资本市场的健康发展有着非常积极的作用。

一、国际热钱概述

（一）热钱的定义

热钱（Hot Money），又称游资（Refugee Capital）或叫投机性短期资本，指为追求最高报酬而以最低风险在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。

国际间短期资金的投机性利益主要由逃避政治风险，追求汇率变动，重要商品价格变动或国际有价证券价格变动而产生的，而热钱追求的就是汇率变动的投机利益。当投机者预期某种通货的价格将下跌时，便出售该通货的远期外汇，以期在将来期满之后，可以较低的即期外汇买进而赚取此项汇兑差价的利益。因此，热钱纯属买空卖空的投机行为。

（二）热钱的特征

这些在国际间流动的热钱主要具有以下“四高”特征：

1.高收益性与风险性。追求高收益是热钱在全球金融市场运动的最终目的，而高收益往往伴随着高风险，因而热钱赚取的是高风险利润。

2.高信息化与敏感性。热钱是信息化时代的宠儿，对世界经济金融现状和趋势，对各个金融市场汇差、利差和各种价格差，对有关国家经济政策等高度敏感，并能对市场的瞬息万变迅速做出反映。

3.高流动性与短期性。基于高信息化与高敏感性，有钱可赚它们便迅速进入，风险加大则瞬间逃离。表现出极大的短期性、甚至超短期性。

4.投资的高虚拟性与投机性。热钱作为一种投资资金，热衷于“以钱生钱”，它们主要投资于全球的有价证券市场和货币市场，从金融工具的价格波动中取得利润。因此热钱的投资既不创造实业，也不提供服务，具有极大的虚拟性、投机性和破坏性。

（三）国际热钱的大量流入对中国资本市场的危害

1.热钱进来对经济造成推波助澜的虚假繁荣。从我国目前的情况看，热钱在赌人民币升值预期的同时，乘机在其他市场如房地产市场、债券市场、股票市场以及其他市场不断寻找套利机会。如最明显的是房地产市场。近几年，我国房地产价格直线上升，全国房地产价格涨幅在12%以上，远远超过消费物价指数。很多房地产开发商之所以不愿意降低房价，一个很重要的原因就是对国际热钱心存幻想，而能够吸引国际热钱进入中国楼市的一个很重要的理由，就是人民币的大幅升值。

2.热钱大量进入，加大外汇占款规模，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力。据有关专家计算，2008年6月24日，社科院世界政治与经济研究所专家在社科院网站上发表报告指出，在一定的经济学模型假设下，中国资本市场上的热钱数额惊人，已高达1.75万亿美元，这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。这迫使央行在公开市场大量运用央行票据强行冲销，不仅增加了央行的操作成本，而且也使得我国货币政策主动性不断下降，货币政策效果大打折扣，增加了通货膨胀的压力。

3.热钱流入，人为加大了人民币对外升值的压力。我国现行的汇率体系，以及美元持续贬值，是吸引热钱进入的主要原因。因此，只要人民币升值预期不变，随着流入热钱的增多，人民币升值的压力就会越大。

最后，热钱的流出，也同样会使经济剧烈波动。如果热钱大规模迅速流出，就会使一些投机气氛较大的市场价格会大幅波动，如房地产价格迅速回落、债券价格以及股票市场大幅震荡等。

二、新《外汇管理条例》针对控制热钱的规定

新《外汇管理条例》共包括总则、经常项目外汇管理、资本项目外汇管理、金融机构外汇业务管理、人民币汇率和外汇市场管理与监管管理等8个部分。其中，针对控制热钱的规定，主要体现在以下几个方面：

（一）总则中新增规定

和原来的《外汇管理条例》相比，新《外汇管理条例》在总则中增加了以下内容：

第七条规定，经营外汇业务的金融机构应当按照国务院外汇管理部门的规定为客户开立外汇账户，并通过外汇账户办理外汇业务。经营外汇业务的金融机构应当依法向外汇管理机关报送客户的外汇收支及账户变动情况。

第十条规定，国务院外汇管理部门依法持有、管理、经营国家外汇储备，遵循安全、流动、增值的原则。

第十一条规定，国际收支出现或者可能出现严重失衡，以及国民经济出现或者可能出现严重危机时，国家可以对国际收支采取必要的保障、控制等措施。

这3条规定不仅明确要求国务院外汇管理部门对国际收支进行统计监测，定期公布国际收支状况，而且清晰地界定了外汇管理部门的管理权限，明确了管理原则，按照上述规定，外汇管理机关可以全方位对跨境资金流动进行监测。同时，建立国务院外汇管理部门与国务院有关部门、机构的监管信息通报机制。通过这些规定，可以加强对热钱的监管，一方面，当热钱大规模流入时，管理部门就可以依照法规规定，遵循相应的管理原则，采取恰当的紧缩措施，抑制经济的虚假繁荣，缓解通货膨胀压力和人民币升值压力；另一方面，当热钱大规模流出时，管理部门也可采取必要的控制措施，遏制热钱投资抽逃，避免其对我国经济产生大的震荡。

（二）经常项目和资本项目的规定

对经常项目和资本项目的修改，是这次外汇管理条例修订工作的重点内容，其中，对控制热钱具有重大意义的主要有以下几点：

1.经常项目的规定

新条例第十二条规定：“经常项目外汇收支应当具有真实、合法的交易基础。经营结汇、售汇业务的金融机构应当按照国务院外汇管理部门的规定，对交易单证的真实性及其与外汇收支的一致性进行合理审查。外汇管理机关有权对前款规定事项进行监督检查。”

热钱进入中国有多种渠道，其中虚假交易是一重要渠道，通过这一渠道，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。

而新条例强调了经常项目的外汇收支必须具有真实、合法的交易基础，这将从法律源头上遏制虚假交易这一渠道，不仅确立了经常项目的管理原则，而且进一步完善了我国外汇管理的法律体系。

2.资本项目的规定

资本项目外汇管理规范主要集中在条例第三章，修订的内容有很多，其中，与控制热钱关系最大的就是加强流入资本的用途管理。新条例二十三条规定：“资本项目外汇及结汇资金，应当按照有关主管部门及外汇管理机关批准的用途使用，外汇管理机关有权对资本项目外汇及结汇资金使用和账户变动情况进行监督检查。”

这一新规定可以说是和经常项目具有的真实合法的交易基础相互呼应补充，加强流入资本的用途管理，改变了以前“外汇管理重流出、轻流入”的导向，这说明我国外汇管理部门在热钱大规模流入、外汇储备剧增的情况下，依然保持清醒的头脑，不再单方面追求高额外汇储备存量，开始关注外汇储备的流量和结构，不再给国际热钱可乘之机。

（三）加强监管管理的规定

新条例添加了一个完整的章节――“监管管理”，分六大条款对外汇局的监督检查职能进行了详细叙述，并添加了可以“查询被调查外汇违法事件当事人和直接有关单位、个人的账户”、查阅和复制外汇违法事件的单位、个人的会计资料和文件，并予以封存的权力。这些意味着外汇局对外汇的监管监察从汇兑环节延伸到人民币账户领域。

这一章的规定，是对外汇管理部门的细化，通过加强监管，使“对于异常跨境资金的监测”落到实处，通过对人民币账户等会计资料的审查，也使我国外汇管理部门在对热钱的控制中掌握了主动权。

总之，新《外汇管理条例》加强了对国际热钱的监控和管理，实现了外汇储备从关注存量到流量的过渡，使外汇储备机构趋于合理，同时对缓解人民币升值压力，保证经济健康稳定增长都具有重大的现实意义。

竞婧整理