股票期权制度运用

股票期权是指企业所有者向经营者提供的一种在一定期限内，按照某一既定价格购买公司一定数量股份的权利。它最大的优点是将公司价值与经理人个人收入变得具有一致性，有效矫正经理人的短视心理，达到降低委托成本的目的。股票期权萌芽于20世纪七十年代的美国，后被西方国家纷纷效仿，经过长时间的实践，其对企业经济价值增长推动作用毋庸置疑。然而，在实践中股票期权制度仍存在一些问题，特别是在美国一些特大会计造假案被曝光之后，人们也开始反思过去10多年中盛行的股票期权激励制度的负面影响。其负面效应主要有以下三个方面：

其一，造成经理人对股东欺骗现象。公司高层管理人报酬过多地取决于股票市场，则很可能诱发道德风险。现实中很多公司高层管理人已经把提高股价作为工作唯一目标。如果单纯靠扩大销售，削减成本，以赢得利润，股价上升就会很慢，因而经营者就会为牟取私利操纵股价。在缺乏透明度和有效监督前提下，当公司长远发展出现问题时，深知内情的经理人就会不惜通过作假账来制造公司繁荣的假象，从而推动股价上涨。

其二，通过对公司信息不充分的披露掩盖真实的利润。股票期权成本并未充分反映在企业的损益表中，据此披露的利润很可能并不是真实情况。美国《商业周刊》作过调查，对会计报表中作为附注的期权成本进行分析，得出了令人吃惊的结论。在2001年的会计报表中，美国企业利润大约高估了50％以上，尤其在高科技企业中尤为严重，当把当期应支付的期权成本以及流通在外的期权核算进去，超过30％的公司实际为亏损。

其三，股票泡沫掩盖了企业的真实业绩。股票价格最具灵活性，涨落起伏不定，有时与经营业绩并无关系。最早研究股票期权制度的经济学家墨菲曾做过研究，指出没有直接的证据可以证明经理高薪与企业股票的表现之间有必然的联系。曾有调查表明，在美国最大的365家公司中，有一半以上公司的股价增长与公司的收入有严重脱节现象。

股票期权制度对于我国来说是一个舶来品，在我国发展的时间还很短。在短短的几年中，各地都进行了一些大胆而有益的探索和实践，国家有关部门也在政策上给予配合支持，但在实际运用中仍存在一些问题。

一是，从股票来源看，在国际惯例中，公司股票期权计划中的股票，主要是在增发新股时由公司认购的库存股或直接回购本公司股票，但这两个渠道在我国都受到限制。《公司法》第149条规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。”目前，我国上市公司已实施的股票期权制度五花八门，极不规范：有的是流通股，也有非流通股；有的是发行股时购入，也有从二级市场买入；有的是由母公司实施，也有由上市公司实施。

二是股票期权激励的实现需要外部两大市场支持，既资本市场和经理人市场。从西方国家的成功经验中看出，股票期权制度的成功推行离不开成熟的资本市场，即公司股价与代表公司业绩正向相关。而我国股票市场离成熟和充分有效的境界还有相当的距离，属于弱势市场，投机气氛明显浓于投资气氛，股价在很多情况下并不反映公司质量，扭曲的股价使经理人不能对自己的股票期权的收益做出明确的预期，还有可能诱使经理人参与市场操作。而且我国缺少真正意义上的经理人市场，经营者能力最好的评价是通过市场的优胜劣汰，经理人市场的存在就是促使经理人努力工作的重要动因。经理人越是关注自己在职业界的声誉，就越会注意自己的行为，进而可以影响公司的前途。而在我国大部分国企中，领导都是政府任命，而不是市场选择的结果，没有真正形成竞争机制。这样，股票期权便不能很好的起到激励作用。

鉴于此，如果让股票期权制度在我国蓬勃发展，就需要对以上缺陷进行改进。

首先，股票期权必须做到有股可期，因而股票来源便成为计划的核心。在国外，股票期权所需的股票来源一般有三个途径：一是发行新股；二是股票回购；三是由大股东出让一部分股权用于股票期权计划。然而，在我国对于现行法律条件下，上市公司缺乏实施股票期权制度所需的股票来源问题，有关政策法规应当放宽限制。应允许上市公司回购部分法人股、国家股或转配股作为预留股份，以满足行权需要，上市公司以回购方式取得预留股份不仅成本较低，而且对二级市场影响较小。而且也要增强上市公司股票的流通性，放宽对股票流通的限制。股票期权制度激励功能的强弱，在很大程度上依赖于行权股票的流通性。要使上市公司通过国家股转让或国家股红股赠与、配股权转让等手段获得可流通的股票，允许民间资本和国外资本进入国有企业，逐渐减少国家股在公司股权中的比重。

其次，完善外部市场环境。我国目前的证券市场监管机构正在逐步为激励型股票期权的实施“解禁”，从早期的《2002～2005年全国人才队伍建设规划纲要》中关于“试行企业高层管理人员年薪制，试行股权制和期权制”的相关条例，到2005年5月底颁布的《关于做好股权分置改革试点工作的意见》和《上市公司股权激励方案征求意见稿》关于股票期权做出的最新规定，我们可以感受到，有关管理部门对股票期权的态度是积极支持的。在资本市场中，逐步推行国有股减持和股权分置政策，使可流通股股数上升，让中小投资者更有发言权，而不是仅仅依靠“以脚投票”。这样，就能促进企业自身的合法运营，从而形成良好的市场运行和监督机制，最终为激励型股票期权的高效率运行做好铺垫。

再次，制定和完善相关经济法规。目前，我国尚没有一部类似于美国国内税务法的国家法律涉及到股票期权制度的基本构架与实施细则，也缺乏类似于美国证券交易法中关于股票期权行权与交易的法律条款，而且实践中没有一家上市公司推出的股票期权计划获得官方认可。政府有关部门有必要参照国外立法与实践制定实施股票期权制度的一些原则性规定，制定全国性的股票期权制度管理法规。据悉，《上市公司股票期权管理办法》正在加紧制订当中，这对规范股票期权制度在我国的广泛实施将起到巨大的推动作用。

总之，在我国企业尤其是国有企业实行“股票期权”作为管理者激励机制是一次全新的尝试。我们对它的实施不能操之过急，更不能为所欲为，只要与资本市场的发展规模相适应，并服从相关法律规章的监管，相信激励型股票期权制度一定能在我国蓬勃发展！■