我国增加黄金储备的现实意义

【摘 要】美国次贷危机爆发以来美元、欧元等信用货币进一步走弱，我国巨额外汇储备面临的汇率风险加剧。与此同时，国际金价则一路上行，屡创新高。这一背景之下，央行有必要优化国际储备结构，继续扩大我国仍显不足的黄金储备规模，以降低我国外汇储备承担的汇率风险。同时，对于人民币国际化战略的进一步实施和我国金融安全的保障，适度规模的黄金储备亦有其重要意义。因此，笔者将分别从上述几个方面逐一探讨我国增加黄金储备的现实意义。

【关键词】黄金储备

一、适度规模的黄金储备有利于降低外汇储备的汇率风险

多年的“双顺差”使我国外汇储备持续高速增长，截止2011年底，我国外汇储备累计余额达到31811.48亿美元，其中大部分为美元资产。但由历史数据可以看出，美元从确立其霸主地位以来，不断处于贬值过程中。而近几年，受次贷危机和经济衰退的影响，美国“双赤字”规模的持续扩大使世界各国对美元的信心渐失。同时，此轮危机爆发以来，为了挽救美国金融体系和实体经济，美联储采用“印钞政策”，过多美元的发行必然导致未来美国通胀率的上升，美元的对内贬值必将导致其对外贬值。这样，在“双赤字”和通胀的双重压力之下，美元未来的贬值是必然趋势，我国巨额的外汇储备面临着巨大的缩水风险。

理论上讲，在美国经济衰退，美元贬值的境况下，如果其他发达经济体经济能够保持稳定增长，其货币保持强势状态。那么，减少美元储备货币的数量，增加欧元、英镑等储备货币的数量可以有效规避美元贬值带来的汇率风险。但是，如果整个世界经济集体遭遇危机，所有的信用货币都会面临贬值的风险，那么，储备货币的多元化也不能有效地降低我国国际储备面临的系统性风险。此次金融危机中美元、欧元、英镑等主要储备货币的集体“跳水”就很好的说明了这一点，从2007年8月美国金融危机爆发至今，以月均汇率计，美元、欧元和英镑对人民币都处于贬值通道。当然，美元储备也可以用于购买美国的任何实物资产，但是现实中，美国政府出于政治目的对高科技产品、能源，以及先进武器等重要物资的出口施加限制，使得我国通过购入实物资产降低美元债权汇率风险的能力受到削弱。因此，增加黄金储备是我国当前降低外汇储备汇率风险的一个重要选择。

历史数据表明，中长期来看，美元走势的强弱与金价的涨跌呈负相关性。即美元走弱的时候金价会上涨，美元走强则金价往往处于下行通道。对此，笔者利用Eviews 6.0软件对1975年1月-2011年12月美元指数和伦敦黄金市场金价的月度数据做了回归分析。回归结果如下：

其中，表示t时刻的金价，表示t时刻的美元指数。回归结果表明，美元指数与国际金价之间存在着显著的负相关关系：美元指数每变动1%，伦敦金价平均下降8.62个百分点，央行通过提高黄金储备量能够有效地对冲因美元贬值造成的外汇储备损失。

图1 美元指数与国际金价长期走势图

二、适度规模的黄金储备是人民币实现国际化的物质保障

改革开放以来，随着中国经济的持续增长，我国与世界各国的经济联系逐步加深，人民币也开始走出国门，走向世界。目前，人民币已经在我国周边多个国家和地区充当交易媒介、结算工具和储备资产。在某种程度上，人民币已经成为一种区域性货币。此次金融危机之后，我国政府越来越深刻地认识到在国际贸易与资本流动中过度依赖美元的风险，从而开始加快推进人民币国际化战略的实施。现实的需要和一定条件的具备共同决定了在未来一定时期实现人民币的国际化是必然趋势。

纵观世界货币史，大量足额的黄金储备对维护一国货币的信心起着举足轻重的作用，一定规模的黄金储备是一国货币实现国际化的必要前提条件之一。纵观世界货币史，大量足额的黄金储备对维护一国货币的信心起着举足轻重的作用，一定规模的黄金储备是一国货币实现国际化的必要前提条件之一。以美国为例，19世纪末美国已经超过英国成为了世界第一大贸易国，但是，由于当时世界黄金储备主要为英国所持有，所以美元没能成为国际货币，而英镑却仍处于国际货币体系的中心位置。第二次世界大战之后，美国因大发战争财聚集了世界官方黄金储备的60%-70%，随后就确立了布雷顿森林体系下美元的国际中心货币地位。牙买加协议之后，尽管美元与黄金“脱钩”，美国已经没有义务继续维持美元和黄金的固定比价，但是美国8000多吨的黄金储备却从未变动过，一直维持到现在，世界第一的黄金储备很好的维持了美元的国际货币地位。再看欧元，在欧元诞生之前，德国马克、法郎、意大利里拉和瑞士法郎等都是国际公认的国际性货币，而当时德国、法国、意大利和瑞士等国也都是最为主要的黄金储备国。欧元启用之后，欧元成为了仅次于美元的全球第二大国际货币，而欧元区成员国所持有的黄金储备总量为10792.4吨，占世界官方黄金储备总量的35.3%①。

对于一国黄金储备规模与其货币的国际化程度的关系，国内有学者还对其进行了比较深入的研究。杨帆（2010）②对美国的黄金储备持有量和美元占世界各国外汇储备比重的历史数据进行线性回归，寻找二者的关系。在研究中，他选择美元占各国外汇储备的比重作为衡量美元国际化程度的标准。他的回归方程表明，美国的黄金储备量与美元的国际化程度存在着显著的正相关关系，美国所持黄金储备占世界黄金储备量的比重每上升1%，美元占世界外汇储备的比重就平均上升2.29个百分点。通过提高黄金储备量可以十分显著地提升本国货币的国际化水平。杨帆的结论尽管尚需做进一步的验证，但是就经验性判断其结果具有一定的信服力。

同样，人民币的国际化需要足额的黄金储备为其提供有力的支持。国内学者普遍认为在未来5-10年，人民币将成长为重要的区域性货币以及有一定影响的国际化货币。而我国目前1054吨的黄金储备显然不能够满足未来人民币实现国际化的需要。所以，为加快人民币国际化的步伐，增持黄金储备应该提上人民银行的议事日程。

三、适度规模的黄金储备有利于我国金融市场的稳定

在全球金融市场一体化的大背景下，各国金融市场之间的联动性大大加强，一国国内的经济波动很有可能引起一场世界性的经济危机。由肇始于美国的次贷危机演变成为当前全球性金融危机就是很好的说明。黄金在历次经济金融危机中的良好表现表明，黄金在危机之中“堪担大任”，可以间接稳定金融秩序，降低外部风险对本国经济的危害。

在1997年亚洲金融危机中，韩国、泰国、马来西亚等亚洲国家的货币大幅贬值，而黄金的美元价格却只下跌了14.6%（见表1）；同样在08年的金融危机中，美元对黄金贬值幅度达到了36.7%。在以上两次危机中，黄金都表现出良好的保值增值作用。因此，我国应该在目前国际储备资产结构中，增加黄金储备所占的份额，以增强我国应对突发性金融危机的能力。

表1 1997年亚洲金融危机中黄金的保值作用（%）

币种 对美元贬值率 美元金价下跌率 黄金保值率

印尼盾 83.4 14.6 68.8

马来西亚吉特 39.24 14.6 24.64

泰铢 38.48 14.6 23.88

菲律宾比索 36.15 14.6 21.55

韩元 35 14.6 20.4

数据来源：刘恩山.黄金:规避金融风险的港湾[J].中国黄金经济,1998,(5)，7-8

综上所述，出于降低外汇储备汇率风险、坚实人民币国际化基础和稳定金融市场的需要，货币当局可以考虑在当前储备规模的基础上适度增持黄金储备，优化国际储备结构。

注释：

①笔者根据世界黄金协会官网统计数据计算得来.

②杨帆.人民币国际化视角下的中国黄金储备问题[J].现代商业,2010(20):18-20.

参考文献：

[1]周洁卿.增加黄金储备规避外汇风险[J].黄金,2006(2):3-6.

[2]高海红,余永定.人民币国际化的含义与条件[J].国际经济评论,2010(1):1-16.

[3]石清华,曹家和.我国外汇储备中黄金配置问题研究[J].上海金融,2011(1):69-72.

作者简介：陈全（1985－），男，甘肃武威人，现供职于中国人民银行兰州中心支行国际收支处，研究方向：国际收支、外汇与汇率、外汇储备、国际储备。