上海自贸区的金融探索

核心提示：上海自贸区金融试验的关键，目前已集中在资金的跨区流动上，正面临与香港建设人民币离岸中心同样的困境，即资本账户开放的程度制约着市场的广度和深度。

上海自贸区的设立，引起了国内外的高度关注和讨论，尤其是金融领域的自由化和开放设想。十八届三中全会的《决定》在构建开放型经济体制一章中，又进一步明确“建立中国上海自由贸易试验区是党中央在新形势下推进改革开放的重大举措，要切实建设好、管理好，为全国深化改革开放探索新途径、积累新经验”。

可见，设立上海自贸区，不是复制香港，为世界增加一个国际离岸中心，而是中国新一轮改革和开放的试验田，以开放促改革，凸显新一届政府市场化改革开放的决心。中国政府将“在推进现有试点基础上，选择若干具备条件地方发展自由贸易园（港）区。”但在金融业开放方面，如何落实，却充满猜想和争议。

如果影响范围仅仅是28平方公里，那么任何形式的政策和制度都将很容易获得试点。毕竟，中国已有香港、澳门的先例，历史上也出现过很多特区。与香港、澳门不同的，只是上海自贸区的文化、制度和市场不是继承国外，而是自行设计和开拓。所试验的，如果是在一个狭小的区域内，在一张白纸上如何构建心目中的现代市场经济，这可能具有一定的政治意义和榜样作用，但对改革开放的实际试验意义并不显著。所以，要实现“可复制，可推广”，就不能只是复制香港模式。

就金融而言，更是如此。金融是服务业，其价值主要体现在所服务的对象，以及服务的内容（资金和业务）上。如果只是为区内的经济和国际上的非居民服务，资金也只能在这个圈内循环，那么世界上只是多了一个萌芽中的离岸金融中心。但如果跨越了28平方公里，为区外的企业和个人服务，则涉及中国金融对外开放问题。如果仅仅是金融服务，还只是经常账户的开放，涉及的主要是金融微观主体的竞争和利益，经济体系反而会有所收益，但如果涉及资金跨区流动，则已属于资本账户开放，影响的是中国的金融安全，具有宏观上的重要性。

2013年9月，银行、证券、保险三大监管机构都公布了支持上海自贸区建设的金融支持政策，这实际上是支持上海自贸区建设的一种表态。从公布内容看，集中在以下三个方面：一是升格，允许区内的金融机构升格为分行、子公司等；

二是放松机构和业务的准入，不论外资还是内资，可较自由（如事后报告、绿色通道等）在区内设立国内已有的金融组织，开设分支机构，开展金融服务；

三是证券市场更加对外开放。筹建上海国际能源交易中心股份有限公司，设立国际原油期货平台，全面引入境外投资者参与境内期货交易，支持自贸区内符合一定条件的单位和个人按照规定双向投资于境内外证券期货市场，区内企业的境外母公司可按规定在境内市场发行人民币债券。根据市场需要，探索在区内开展国际金融资产交易等。

总的来看，这些规定还是框架性、原则性的。而且，这些内容，绝大部分并没有超越现有的金融管理框架，也未明确具体的条件，尤其是对服务对象和跨境资金流动没有明确。其实，将“上海自贸区”换成其他任何区域，这些政策也是可行的。或者说，绝大多数政策其实可以直接在全国范围内实行，只是先由上海自贸区实施罢了。

国内其他的试验区，如天津滨海新区、深圳前海等等，都跃跃欲试，希望能复制上海自贸区的经验。也许可以充分利用这种不平衡性调动各地积极性（这种积极性始终强烈，近些年来各地出于各种目的，都纷纷设立不同种类的金融中心，也设立了不同种类的金融改革试验区，但效果有待检验），进一步推进金融改革和开放。但金融改革的顶层设计仍绕不过去，甚至显得更为重要。金融抑制和金融过度，对实体经济的健康发展，都不是一个福音。

上海自贸区金融试验的关键，目前已集中在资金的跨区流动上，正面临与香港建设人民币离岸中心同样的困境，即资本账户开放的程度制约着市场的广度和深度。在资本账户还无法完全开放的环境下，解决的唯一途径只能是对人民币进行账户区分。如香港的人民币和内地人民币通过CNH和CNY进行区分。一个现实的途径可能是，上海自贸区也对区内人民币和区外人民币通过特别账户的方式进行区分。在这个基础上，为上海自贸区的跨境资金流动争取特别的管道和规模，即仍保持中国现有的管道管理，可争取在现有管道内的特别规模，或设立一些新的管道，如一些衍生产品，或将一些分别的管道统一为一个管道。

在《决定》中，已明确“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换”。央行行长周小川也在《全面深化金融业改革开放，加快完善金融市场体系》一文中，对此进行了详细解读，勾画出资本账户开放的内容和路线图。此文涉及的任何项目，上海自贸区都可以先行先试。

当然，除了提高为区内不断增长和复杂化的国际贸易和区内建设提供更有效率的金融服务外，上海自贸区还可以考虑在不涉及资金跨区流动的前提下（经常账户框架内），将区内金融服务辐射到区外，如浦西、上海乃至全国。上海自贸区内的金融机构，以自己的金融管理能力，实现区外的中国境内资金的优化配置（即两头在内，资金来源和资金运用都在国内），如资产管理、保险服务等。

当前，中国经济已面临转型，人均收入大幅提高加上养老需求等旺盛，具有巨大的金融服务需求空间。由谁来提供金融服务虽然重要，但提供什么样的金融服务却显得更加重要。在这方面，上海自贸区的空间广大，且具有全国推广的试点意义，应成为政策设计的另一个重点。（支点杂志2014年1月刊）