保险:需求转型带动行业景气等

保险：需求转型带动行业景气

宏源证券

投资要点：1、保险回归主业保障产品，避险避债功能的保险产品销售占比大增。2、个税递延养老相关政策长期积累效应可观。

寿险板块总体判断增长即将开始发力，银保销售限制的政策可比性将趋于一致，从数量上体现则是高基数效应的淡化。

个险营销渠道的保障型需求出现了显著的抬头态势，经验调研来看，基于避险避债功能的保险产品销售占比大增。保险回归主业保障产品，是逐渐认清行业本质的过程。收益率竞争对于保险公司的投资压力很大，保险公司就是应该充分提供保险保障。在保监会的十二五规划中也很明确的提出还要回归保险本质，未来的发展点在于变额年金产品、个税递延产品、长期保障型和储蓄型产品。

在银保市场被销售限制层层约束的市场格局下，个险市场已成为各险企保费增收的必争之地。供给端完全适应需求端变化。

个税递延养老上海试点可能将延期至年中施行，相关政策一旦出台，上市公司有能力即刻推出产品满足需求。对保费拉动的短期效应相对较小，但长期积累效应不可小觑。偿付能力监管方面，我们预计调整方向将趋向于细化的项目管理，虽然在总体上对各家公司影响程度略有差别，但是不会对险企造成突然激增的监管要求。

车险销售进入下行周期，预期2012 年产险板块业绩突破不大。产险市场进入下行通道已成定局，但下行加速好于之前市场预期，尽管利润贡献力度日渐衰微，但至少不会在短时期内迅速下降，因此仍将其视作综合类保险公司利润增长的强力支持。

综合建议：看好中国宏观经济长期向好，看好保险保障型需求转型，看好市场长期巨量潜力逐步释放，给予保险行业推荐级别。

服装：男装企业盈利质量较高

申银万国

投资要点：1、财报健康且业绩可持续增长的公司估值水平有望提升。2、行业景气度有所复苏，板块向好趋势明显。

一季度纺织服装总体业绩略低于预期，各子行业景气度出现分化。男装公司表现较为突出，户外用品、女装类公司整体符合预期；休闲服和家纺类增速明显放缓，业绩低于预期。

从利润表来看：（1）收入与净利润增速放缓，这主要与宏观经济低迷、年初天气多变、终端消费需求回落、房地产持续调控等因素有关；（2）行业整体毛利率呈现稳中有升趋势，中高端男装、女装和家纺行业注重品牌附加值提升导致毛利率水平上升较为明显，休闲服、纺织&辅料、女鞋行业有所下降，户外用品、日化行业相对稳定；（3）期间费用总体控制得当，销售费用占比逐步提升，管理费用占比相对稳定，男女装公司期间费用率提高较为明显，其余子行业公司相对保持稳定。

从资产负债表来看：（1）部分公司调整授信政策、加大对加盟商支持导致应收账款上升，代表企业有七匹狼、卡奴迪路、美邦服饰、朗姿股份、华孚色纺。由于这部分加盟商资信良好，同时应收账款账龄普遍较短，因此出现坏账损失的风险较小。（2）各子行业库存压力不一，男装铺货相对稳健。当前休闲服和家纺行业的存货压力仍然较大，森马服饰、搜于特、罗莱家纺表现尤为明显，美邦服饰存货规模及结构已有显著改善。男装企业近期订货会维持20%-30%的高增速，渠道库存始终控制在良性的可持续发展态势下。

从现金流量表来看：男装子行业经营性现金流指标相对健康。在经营性现金流为正的公司中，男装总体财报较为稳健，销售货款回收情况良好。家纺行业表现仅次于男装，休闲服子行业整体现金流情况较差，除美邦服饰受益于库存消化得力，资金回笼相对顺利导致经营性现金流出现彻底扭转外，其余净额均为负值，且有进一步恶化的趋势。

投资建议：看好业绩增长稳健、盈利质量较高的男装公司，推荐七匹狼、报喜鸟、九牧王，以及行业空间广阔的高端女装朗姿股份，关注宜科科技与军方合作进展程度。

银行：追求稳定业绩回报的首选

国元证券

投资要点：1、规模增长与净息差扩大成为上市银行业绩增长的主要动力。2、银行股当前的估值及盈利增长水平使得银行具备良好的防御性。

上市银行2011年和2012年1季度净利润同比增长29.0%/19.5%，符合我们及市场预期。规模增长与净息差扩大是上市银行业绩增长的主要驱动因子，2011年规模和息差增长分别贡献16.1%和8.4%的业绩同比增速；2012年1季度带来了16.9%和3.8%的业绩同比增速。1季度息差扩张幅度减小，对业绩贡献弱化。股份制银行增长较快，源于规模增长和息差扩张，分别贡献2011年21.4%/10.5%的增长及今年1季度20.7%、9.7%的增长。

费用和成本是造成业绩环比波动的主要原因。2011年4季度至2012年1季度上市银行净利润环比增长-20.9%和40.1%；支出方营业费用和拨备计提是季度业绩环比波动的主要因素，2011年4季度费用及拨备环比增长30.2%/57.1%，贡献-15.1%和-10.1%的业绩增长，今年1季度环比增长-18.9%/-27.6%，贡献了23.1%和17.3%的业绩增长。

2011年4季度和2012年1季度上市银行财报细项符合预期居多。首先，上市银行普遍加大了同业业务发展力度，带动同业资产大幅扩张，成为规模增长的重要驱动力。4季度和今年1季度上市银行同业资产规模环比分别增长11.0%/13.4%，显著快于贷款增速。其次，未来受实体经济信贷需求下滑和银行风险偏好下降等因素影响，净息差将继续小幅回落。第三，受银监会对不规范收费清理影响非息收入放缓，2012年手续费收入增速将恢复至此前20-30%的区间。最后，由于1季度上市银行贷款增长较好且不良增加少，大多数银行不良率较年初下降或保持稳定。贷款质量情况较11年4季度明显改善，纠正此前市场对于银行贷款质量过于悲观的预期。

行业策略：1季报业绩高增长兑现；展望未来2-3个月银行基本面步入空窗期，银行股股价取决于估值因素。从PB角度考虑，几乎没有下跌空间，具备较高安全边际。考虑当前估值水平及业绩增长，我们依然认为当前的银行股已经非常适合追求稳定投资回报，特别是现金回报的资金配置。考虑业绩增长及股价的弹性，我们维持此前的组合“民生，兴业，招行”。

电声行业：产业链重构催生牛股

第一创业

投资要点： 1、电子产业的产能转移赋予电子股大机遇。2、新技术和新需求驱动电声行业长期成长。

电子产业的产能转移的是时代赐予我们电子股的大机遇。电子产业是全球竞争最为激烈，产品、技术升级换代最快的行业，因此终端品牌厂商对配件企业在快速配套响应、技术升级方面的需求越来越高。金融危机、日本地震后整个全球电子行业都呈现产能、订单加速转移至大陆的趋势，而在垂直一体化、快速配套服务和大客户认证方面有竞争优势的大陆公司必将脱颖而出。

电声行业在语音识别、MEMS 麦克风、阵列技术、电视扬声器等新技术的推动下将开始新一轮洗牌。随着本土消费电子终端品牌商华为、中兴、联想等巨头的崛起，能迅速切入华为、中兴等公司智能手机、平板电脑等消费电子产品供应链的本土配件企业极有可能再创歌尔声学的神话，获得超越行业平均增速的业绩成长。歌尔声学顺应了潮流、把握住了机遇，走新产品、新技术的发展道路，以及不断开拓和深化与国际一线顶尖消费电子巨头在新产品、新业务上的合作，实现了6 年40 倍的高速成长。未来类似歌尔声学的电子配件制造牛股还将不断在A 股市场涌现。

电声行业的长期成长性主要来自于三方面的驱动因素。一是伴随下游消费电子产品的推成出新，电声产品的应用领域也不断得以拓宽，ultabook、平板电脑、超薄液晶电视等新的应用市场也不断被创造出来。二是功能手机向智能手机过渡升级，以及人们对消费电子产品声音输入、输出效果的要求越来越高，MEMS 数字麦克风技术、阵列技术、噪声消除、双麦克风技术在移动设备上的应用越来越广泛，因此每台终端上配置的麦克风、扬声器、受话器的数量、价值都在提升。三是新的高端的声学应用例如Siri 这样的语音识别的应用，也带动了对电声器件的需求增长。