中西方上市公司融资结构比较分析

摘要：改革开放以来我国企业蓬勃发展，上市公司已有十多年的发展历程，在国民经济中已经形成最具竞争力和活力的一个特殊公司群体，成为我国经济建设中的一个重要组成部分，然而在大量的上市公司中出现了一系列的问题，前景堪忧。

关键词：上市公司 融资结构 融资方式

一、上市公司的概念以及发展

（一）上市公司的概念

上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。上市公司一方面必须是股份有限公司，另一方面上市公司还必须在法律规定的范围内上市，其股票应在证券交易所交易。

（二）上市公司在中国的发展背景

我国的证券市场发展比较晚，但是发展速度很快到2009年我国已有1700余家公司在上海和深圳两地交易所上市。随着我国上市公司日益成为我国经济运行中不可缺少的重要组成部分。

（三）上市公司在西方国家的发展背景

早期的资本结构理论可以划分为三种类型：净利理论、营业净利理论和传统理论。1、净收益理论是美国经济学家大卫.杜兰特1952年在《企业债务和股东权益成本：　趋势和计量问题》提出的。该理论认为：　由于债务资金成本低于权益资金成本，　运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本，　而且负债程度越高，　综合资金成本就越低，　企业价值就越大。按照该理论，　当负债比率达到100%时，　企业综合资金成本最低，　企业价值最大。但在现实中这是不可能的。2、营业净利理论。如果增加资本成本较低的债务资本，权益资本风险会加大，股东会要求更高的回报率，所以权益资本的成本上升会抵消财务杠杆带来的好处，使综合资金成本保持不变，这样使资本结构的变化对企业价值没有任何影响。3、传统理论是净利理论和营业净利的折中。这些早期的资本结构理论都没有经过科学的认可研究，缺乏事实的支持，未能进一步的发展。而现代得资本理论，1958年由美国经济学家佛兰克、　格莱尼和金融学家莫顿・米勒提出，称为MM理论，并不断修正，为现代西方资本主义融资结构理论开创了先河。

二、中西方融资结构的比较

（一）中国上市公司的融资结构

目前我国上市公司的融资结构主要来源主要是外源融资和内源融资。

长期以来形成的单一化融资体制导致了国有企业的过度负债问题，而过度负债的不合理增加了国企还款付息压力和财务风险出现的可能性，越来越成为深化国企改革的障碍，因此成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。

我国上市公司股权融资所采取的具体方式如下。企业经过改制并上市后，将享有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。从现有融资环境来看，上市公司长期资金来源有利润留存、长期负债以及股权融资三种渠道，其中前者属于内部融资，后两者为外部融资。

但上市公司内部筹资比例甚少，而外部筹资的比重占绝对优势。其中，股权融资在外部筹资中的比重又占较大的份额。

（二）　西方上市公司的融资方式

西方发达国家企业资金的来源主要是内部资金的积累，占大部分资金的百分之五十以上。发达国家的融资方式和融资优序理论是相互吻合的，企业吸收资金的先后顺序是有规律的，第一，使用内部留存收益；第二，向外部负债筹集资金；第三，发行股票。从融资成本的角度分析，这种融资结构是比较合理的，因为它在使用留存收益筹集资金时不需要支付任何的成本，不需要和投资者签订资金协议，更不会受到资本市场的干扰，而负债的筹资成本，限制条件和产生的负面影响在内部筹资与发行股票之间，位于筹集资金的第二位，从西方发达国家的融资方式中我们可以看出我国融资方式的不足之处，有明显的股权融资喜好。

三、优化我国上市公司融资结构的建议

（一）大力发展债券市场，改善负债结构

我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场发展不够，促使企业对股票以及银行贷款更加偏重。相对于股票市场的蓬勃发展，我国债券市场的发展一直比较滞后，限制了上市公司融资来源，制约了资本结构的优化。

（二）规范股市行为，减轻股权融资现象

股票市场是我国上市公司实现股权融资的重要平台，在目前上市公司股权高度集中的情况下，中小股东对上市公司的各种决议影响力是很小的，但是为了上市公司的健康发展，合理制约大股东的权利，保护中小股东的权益，董事选择必须保证公平、公正、公开和独立的原则，在控股股东股权比例超过百分之三十的情况下，通过投票来表达中小股东的意见，优化我国上市公司资本结构，减少股权融资比例。

（三）优化上市公司股权结构

我国上市公司特殊的股权结构是影响我国上市公司资本结构的一个非常重要因素。只有合理的股权结构，公司的融资行为才会更加合理。我国上市公司股权过于集中表现为过于集中于国家股股东之手，所以要优化我国上市公司的股权结构。

参考文献：

[1]王忠明.布局与结构：国有经济战略调整的三个层面.国有资产管理，2005.1

[2]曾凡惠.企业融资难的成因分析.科技信息，2007，（23）

[3]张立新.企业融资困难问题探析.中国集体经济，2007

作者简介：

周俊武，本文第一作者，武警警官学院。