2010:一念天堂,一念地狱

如果美联储选择接受一定程度的通货膨胀而继续保持宽松的货币供应，应该说有相当机会市场在经历调整之后会重新将资产泡沫吹起来

新年伊始，对2010年整体经济走势的判断，其实很大程度上取决于市场对潜在通胀的担心和对于政府退市的忧虑之间的拉锯，这两者之间角力也很可能在很大程度上左右了市场的短期起伏走势。

经过2009年的先熊后牛，不少市场投资者一方面颇有劫后余生的沾沾自喜，另一方面也对后市走势多少有些忐忑不安。由于各国政府史无前例的救市力度，就资金面和市场流动性而言，在政府真正退市之前市场恐怕也很难出现比较大的调整，除非发生严重打击市场信心的突发事件。然而，就像任何政策措施一样，有出场就必然有退场，退市迟早是会发生的，只是时间早晚而已。政府要解决的难题是把握退市的时机和轻重缓急，退市过早，实体经济尚未完全恢复元气并有可能出现真正的调整，退市过晚，在充沛流动性支持下的资产价格有可能过度膨胀并演变成一轮新的资产泡沫。

通货膨胀也是影响政府决策退市时机的另一重大因素。无论是美联储还是中国央行，都对通货膨胀深具介心而且严加关注，因为对于中央银行来说，其最不想面对的恐怕就是衰退风险尚未消失之前就被迫调整货币政策以应对通货膨胀。因此，市场也把最新的通货膨胀数据作为揣测政府是否被迫提高利率或者收紧银根的一个重要风向标。

不过，对于中国来说，2010年出现通胀的现实风险性恐怕并不低。这主要有几个原因：首先，国际市场上大宗商品和原材料的价格在2010年继续上涨的可能性很大，这一方面是由于实体经济复苏所带来的实际需求增长，另一方面是因为投资者大多认为美元中长期贬值的趋势很难逆转。其次是因为中国劳力成本在今年恐怕会出现一个比较大的上升，导致出现这种情况的原因既包括城镇最低工资标准的大幅提高以及国家继续大力推行惠农政策以增加农民收入水平，也包括国家为刺激经济而推出的大型建设项目在很大程度上推高了民工的工资水平(很多建设项目以接近每月1800元加两餐的待遇支付民工薪酬)，这迫使不少相对劳力密集型的沿海企业在今年初就被迫提高工资挽留工人。还有就是宽松货币政策的溢出效应，货币供应量和信贷总量的增加所产生的财富效应，也对消费需求起到了相当的推波助澜作用。最后是水电等公用事业的价格在今年很可能会发生一轮上调，以便更好地反映生产要求的真实成本。

在这几方面因素的综合作用下，中国经济在20lO年将很可能会面临相当的通货膨胀压力。事实上，中国12月的平均物价指数已经出现了明显的抬头趋势，如果要考虑到房价的上涨因素，真实的通货膨胀应该还远远超过官方口径的数据。

作为世界最主要的制造出口国之一，中国如果出现通货膨胀，这一次很有可能会对外发生传导作用。这一方面是因为中国的出口企业在经历了2008年底2009年初的产能调整之后，其产能过剩局面已经大有改观，因此目前能够生存下来的企业的对外议价能力比以往要强，具有一定能力将国内生产要素价格提高所造成的成本上升转移一部分到海外客户。另一方面也是因为在国际上还没有其他能够很好取代中国制造出口业的替代国家，就算制造业规模和能力远小于中国的越南等一些东南亚国家，当地的通货膨胀现象其实远比中国更加严重。最后，目前的美国对于通货膨胀的态度较之于中国要更为暖昧一些。不少美国的经济学家就指出，美联储固然希望控制通胀，但是如果在通胀和经济衰退两害之间选择，恐怕不得以的选择是宁愿容忍一定程度的通胀，也要确保经济不会出现二次衰退。而且，对于庞大的美国内债和外债而言，温和的通胀恐怕是在不伤害经济的前提下有效减轻债务的最有效办法之一。

假定中国和美国在今年相继出现通胀迹象，市场将很可能会马上出现相当可观的调整，因为投资者的自然反应是通胀将会迫使政府收紧银根，将救市资金抽离市场。但这种调整未必能够持续很久，因为市场反应及其对实体经济的影响将在很大程度上影响政府的退市安排和实施节奏。特别是，如果美联储选择接受一定程度的通货膨胀而继续保持宽松的货币供应，应该说有相当机会市场在经历调整之后会重新将资产泡沫吹起来。而如果发生这种情况，我们有可能还会经历一两年类似2009年下半年那样实体经济有所复苏但是景气未复，而资本市场在充沛资金作用下继续亢奋的局面。