外汇汇率风险的控制与预测

【摘要】长期以来,美元的霸权地位以及全球对美元的需求,使得美国为其财政赤字奠定了基础。随着我国外汇储备的不断上升,以及全球金融危机的影响,我国出口企业面临的汇率风险越来越大。因此,加强对汇率趋势预测、控制汇率风险显得十分必要。本文通过对影响汇率变动因素的分析,提出了在固定汇率制与浮动汇率制下的汇率预测方法,尤其是提出了“年初效应”汇率趋势预测方法,不失为一个简单而又实用的方法。

【关键词】汇率预测 外汇风险控制 “年初效应”

2008年下半年以来,人民币国际化步伐明显加快,从相继与周边地区国家签署货币互换协议,到跨境贸易人民币结算试点,特别是2009年5月,央行行长周小川撰文说,呼吁创造一种与国家脱钩,并能保持币值长期稳定的国际储备货币,以解决金融危机暴露出的现行国际货币体系的一系列问题。当然,尽管国际社会对人民币成为储备货币持一种乐观态度,但目前不能完全自由兑换导致这一过程将很漫长。长期以来,美元的霸权地位以及全球对美元的需求使得美国不用为货币的贬值担忧。相反美国长期以来采用宽松货币政策来刺激经济,可以很轻松地从货币市场上获得大量的资金,来支持其财政政策,美国的这种策略为其财政赤字奠定了基础。另一方面,美国为了解决其财政赤字,又利用其强大的经济后盾,采用大量发行国债及吸引国外资金来美国投资的方式,使大量的资本又回流到了美国,继续维持其低利率的宽松货币环境。而我国为了稳定汇率、增加出口、减少企业外汇风险,外汇储备急剧上升,央行一方面因为大量收购美元造成释放过多人民币进入流通领域;另一方面又为了不使流通中的货币太多而造成压力,又发行央行票据来紧缩通货,承担了支付利息的代价。所以,在对外汇和汇率风险的控制与管理中,具有什么样的思路显得十分重要。不同的思路会有不同的结果,而不同的思路所产生的土壤是不同的。而按不同的思路实施其结果也是完全不同的。如果说经营风险主要产生于了解情况不够和对各种情况处理不当,而汇率风险还产生于对未来情况的无知。所以,避免汇率风险的前提是要进行汇率预测。而一个好的汇率预测方法所得出的比较准确的预测结果不但可以避免汇率风险,而且可以为树立科学的汇率管理思路提供依据。

一、影响汇率及汇率预测的主要因素

目前,预测汇率的方法虽然很多,但不外乎定性分析与定量分析两大类。但不管是定性分析还是定量分析,我们必须清楚汇率的变动与哪些经济变量及因素的变动有关,也即哪些经济变量的变动会影响汇率的变动,即汇率变动的“平价关系”或“平价条件”。我们不妨先介绍一下影响汇率及汇率预测因素的相关著名经济理论。

(一)“购买力平价”关系

根据“购买力平价”关系,汇率是一国货币用另一国货币表示的价格,其升降反映的是不同国家货币购买力的相对变化,但是一个国家的购买力大小取决于该国通货膨胀率的变化。当一国货币即期汇率变化率与该国的通货膨胀率与外国的通货膨胀率的差值相等时,则存在着购买力的平衡。即不考虑商业税费及手续费等其他因素时,任何一个人用本币在本国购买商品与将本币换成外币到国外市场上去购买同一种商品是没有两样的。所以,任何一种两国货币间的汇率变动,与两国间的通货膨胀率存在着密切的关系。

(二)“费雪效应”理论与“国际费雪效应”理论

“费雪效应”理论是讨论两国之间的通货膨胀率的预期差额与银行名义利率差额之间的关系,即什么样的利率才能吸引投资者将钱存入本国银行。一般来说,应是能获得基本的实际利率再加上各种不同的风险补偿,这些风险包括通货膨胀风险、破产风险、流动性风险等。根据“费雪效应”理论,任何两国的利率差值可以从其通货膨胀率预期值的差价关系得知,利率与通货膨胀率之间有着高度相关关系。

“国际费雪效应”理论探讨的是外汇即期汇率百分比变化与利率变化之间的关系。如果一国利率相对于另一国利率过高或过低,就会影响两国汇率发生变化,也即当利率差值造成了两国投资环境的吸引力之差时,两国的货币关系也应作出相应调整。在金融市场之间以国际资本流动形式进行的套利活动使得两国的利率之差为将来即期汇率变动的无偏估计,尽管对此进行实际测定很困难,但我们据此可以看出,即期汇率的变化与利率之间的变化有着密切关系。

从上面的这些理论可以看出汇率的变动主要与通货膨胀及利率有关。但是对汇率进行预测只考虑这两方面的因素是远远不够的。大多数的货币汇率还会由于政治、经济等因素的影响产生很大的汇率风险。要正确预测汇率的变动,往往要了解两国的政治、经济情况,尤其是判断经济风险。

对一个国家来说,产生经济风险的主要原因是:经济落后、工农业生产发展缓慢、国民生产总值增长较慢、失业率居高不下、人均收入不高、贫富不均、国家财政与外汇收支不平衡等。经济风险是一种系统风险,是经营活动之后的风险,经济风险是无法避免的。一国货币汇率的变动必将受制于该国经济发展整体情况。

二、汇率预测的方法

(一)固定汇率制下的汇率预测

固定汇率制下汇率预测的主要特点是预测政府可能作出的调整。因为在固定汇率制之下,即期汇率与远期汇率、利率和通货膨胀达到平衡的趋势仍然存在,但被政府与中央银行人为阻止了,中央银行往往宁愿承担外汇损失也要保持汇率稳定。然而,当达到某种程度之后,政府也会迫于市场压力而允许汇率变动。但要预测政府何时对日益强烈的货币升值与贬值呼声作出反应是十分困难的,因为政府为避免投机而尽可能避免透露货币即将贬值的消息,因此在固定汇率制下预测汇率的变动,分析政府可能作出的反应是十分困难的,只能凭对影响汇率变动的主要因素如国际收支、通货膨胀、利率的变化来判断分析,而不是依据数量分析模型。具体可依据下列步骤进行预测:

1.依据国家的经济基本面因素,如通货膨胀率、利率水平、主要贸易伙伴的通货膨胀情况和利率水平,参照黑市市场汇率,计算出平均汇率。然后再将央行的即期汇率减除通货膨胀率后计算出实际汇率,再比较目前的实际汇率与平均汇率之间的差异幅度。

2.根据目前的外汇储备情况,预计国家的国际收支状况,主要是外贸顺差还是逆差,需偿还外债的水平来推测政府可以不改变目前汇率的时间。

3.预测货币升值或贬值的压力系数。根据国际货币是否减少而预计引起货币贬值,根据国家领导层决策倾向、其他经济目标及主要贸易国家的压力等来预计可能引起货币升值。

4.预测政府可能的反应。为了稳定汇率,政府除了货币贬值之外,还可能采取外汇管制、紧缩通货、引进外资与国外借款等措施。

根据上述情况,可通过计算货币增长量、财政赤字、贷款政策、薪酬政策、生产力增长指标来预测汇率的变化。

(二)浮动汇率制下的汇率预测

浮动汇率制下的汇率预测主要是用平价关系来进行,但必须注意,汇率的变化还受到心理因素、地理等因素影响和干扰。其具体的预测方法有基本分析法与技术分析法两种。

基本分析法是通过对影响汇率的基础因素主要是经济因素如国际收支、通货膨胀、利率水平、外汇储备和外汇管制强度并结合央行干预等政治因素、心理预期来作出判断。利用基本分析法进行汇率预测一般可采用“台尔菲”法,即在中间人的组织下,采用“背靠背”的问卷办法,对参加预测的数位专家意见经过几轮反复综合、咨询后最终得出结果的办法。

技术分析法一般采用计量经济方法如K线图等进行预测。

(三)汇率的短期趋势预测――“年初效应”

从上述分析可以看出,要正确预测汇率的变动,必须掌握大量的宏观经济信息,并运用专门的经济计量模型,这对于一个企业或个人来说往往难以做到,在此,我们不妨利用汇率的“年初效应”来对汇率进行初步预测。所谓汇率的年初效应是指在一个年度中,当头几个月即期汇率的走势是上升或下跌时,则往往这一个年度全年的汇率走势是向上升或向下跌。当某一年度前几个月的汇率走势如果比较平缓,则整个年度汇率的变化也会不大。从对2002年以来即期汇率的年度变化情况来看,基本符合这个规律。所以,我们可以利用这个现象来对汇率变化趋势进行粗略的预测,也不失是一个简单而又实用的办法。

从当前情况来看,人民币升值仍将是一个大趋势,这既是国家实力的体现,同时也是货币国际化进程中作为交易结算与储备货币的内在需求。再从目前美国经济状况来看,今年之内我国出口情况不会乐观,贸易顺差将控制在一个小幅增长的态势,因此人民币升值几乎没有大幅增长的动力,最可能的情况是人民币兑美元在波动中小幅升值。

主要参考文献:

[1]陈伟利,陈坚.跨国公司财务管理.中国对外经济贸易出版社.

[2]刘光溪.全球产业结构调整与世界经济失衡原因探讨.中国常州国际合作培训中心.