发展VC、PE投资促进内蒙古金融产业集群的形成

摘要：金融资本与实业资本具有完全不同的属性和运作模式。金融资本的属性，决定了其投资行为实际上是在追寻高收益、高风险。而VC(Venture Capital风险投资)、PE(Private Equity，私募股权投资)则通过与实体经济其他产业的相互促进，逐步形成VC、PE产业投资金融集群。金融产业集群不但能提高金融创新的速度和效率、有利于金融机构的风险控制和风险管理及风险分摊，而且提高了金融机构的运行效率，促进新金融机构的建立。金融机构集聚是一个城市成为金融中心的前提和基础。在这个过程中，政府在许多方面都可以通过制定相关的政策加以引导，形成政府推动型金融集群。

关键词：VC　PE机构　金融集群　金融中心

各国统计资料显示，近20年来，金融市场以及相关的金融部门获得了迅速发展，其发展速度超过了实体经济的发展速度，股票市场、资本市场和国际金融交易的重要性空前提高。一些分析人士认为，这种现象已经导致或者正在导致金融部门与实体经济的分离或者说金融向着独立自主的方向运动，金融市场按照自己的逻辑和规律运行，而实体经济不得不去适应金融市场的运行规律。

一、VG、PE资本聚集是良性的金融机构聚集

实业资本与金融资本在全球流动时在投资目标、所发挥的作用以及最后引发的结果方面都存在着明显的不同。

从直接投资资本的基本属性出发，直接投资资本流入与本地优势察赋资源结合，将提高劳动生产率，推动当地经济的成长。直接投资资本的流入对于世界各国特别是发展中国家，不论在任何发展阶段，应该都有积极的意义。这在理论上和实践上都得到验证。

金融资本在追求高风险高收益的过程中，不是通过投资实业、通过创造实业财富的增长来获取资本的社会的平均收益的，这是金融资本与直接投资的实业资本的最根本区别。金融资本的属性，决定了其投资行为实际上是在追寻高风险，因为只有高风险才有高收益，找到了高风险才有可能去博取高收益。

风险投资，即Venture Capital，简称VC，是指对处于早期项目的权益性投资；私募股权投资，即PrivateEquity，简称PE，是指通过非公开方式募集资金对企业进行的权益性投资。广义上，PE按照投资阶段可划分为创业投资(ven-ture capital)、发展资本(Development capital)、并购基金(Buy-out／buyin fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(Turnaround)，Pre-IPO资本(Bridge finance)，以及上市后私募投资(Private investment in public equity，即PIVC、PE)、不良债权(distressed debt)和不动产投资(re a1 estate)等等。狭义的PE主要指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的股权投资部分，主要是指对已过创业期或者在创业后期的企业进行的股权投资，这也是本文所提到的PE所研究的方向，以便和VC相区别。VC和PE的资金来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人募集资金。由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，故往往采取非公开募集的形式。VC和PE基金的投资方向是企业股权而非股票市场，即它购买的是股权而非股票，VC、PE的这个性质客观上决定了较长的投资回报周期。

VC、PE投资基金在投入目标企业的同时，还帮助被投资企业完善公司治理结构，建立激励机制，在以下方面为公司提升价值：帮助企业拓展潜在业务，增加股东价值；帮助企业吸引优秀人才，完善管理团队；提高企业在市场上的国际化知名度与公信力；上市过程的全程参与，为最终实现股东价值创造条件。因此，VC、PE投资从根本上讲是一种良性投资。

二、VC、PE机构集聚是金融产业集群的基础

可以从静态和动态两个方面来理解VC、PE机构集聚(agglomeration)问题。一方面，可以把VC、PE机构集聚看成是一个静态的结果，是指VC、PE机构集中在某些特定的区域，使得这些区域内的VC、PE机构达到一定规模和集中度的现象；另一方面，从动态的过程上来看，VC、PE机构集聚是指金融资源在特定条件下向具有一定自然、经济和社会禀赋优势的某些特定区域空间集中，进而形成一定规模和集中度的金融市场和VC、PE机构的有机过程。

问题在于，VC、PE机构为什么在一个城市集聚?这个问题说明了VC、PE机构集聚的地域性属性。不同地域在配置、吸收、传导和开发金融资源上具有不同的优势和禀赋，金融资源通过与合适的地域条件相结合在这个地域内形成金融产业，并进一步形成VC、PE机构集聚。

如果地域条件基本相同，那么VC、PE机构在某个地域的集聚就受到一定时间、地点和历史等方面因素的影响。许多理论和实证研究都指出，非经济性的因素尤其是企业家的偏好以及地域的社会、经济和政治环境，在企业区位选择过程中起很大的作用，且企业规模越大，受其影响更显著。因此，某些区位区别于其他区位的某些要素禀赋和人文特征，将是影响VC、PE机构集聚的重要因素。VC、PE机构集聚的实际过程，归根到底是经济的空间运动规律在区域金融上的具体反映，表现了VC、PE机构集聚与时空序列的高度依赖性关系。而一个城市的实体经济发展、金融文化发展、政府正在运作的强力推进措施等都起了重要的作用。

VC、PE机构集聚的效应主要表现在风险投资的“空间邻近效应”上。基于VC和PE的投资特征和自身利益的需要，VC和PE机构总是希望其距离被投资公司越近越好。因此，VC和PE机构在实际投资活动中，倾向于将自己的投资活动限制在一个有限的地理范围内，这就是风险投资的“空间邻近效应”。英国经济学家Ron Martin等在对英国和德国的风险投资业的调查结果也证实了风险投资“空间邻近效应”的存在。在他们的调查问卷中，当被问及“你觉得距离下面哪个选项位置近是重要的?”时，有48％的英国风险投资公司和46％的德国风险投资公司都认为靠近被投资企业比靠近其他如潜在投资者、其他风险投资公司、研究机构或者大型的区域市场更重要。

为什么会出现这种现象，可以从以下几个方面进行解释：

1、从本质上讲，VC和PE是一种非标准化投资活动，每一笔投资在风险、回报及被投资企业的类型等方面都是独特的。因此，在VC和PE资本市场，资本家获取关于潜在投资机会的准确信息对于风险投资的成功运作是及其重要的。在现代化大规模信息技术时代，距离所带来的主要问题是信息的质量和效应可能会随着市场参与者之间距离的增大而逐渐减弱。因此，VC和PE投资机构与潜在投资者的空间邻近有助于提高信息质量，降低信息成本。

2、VC和PE寻找和评价投资机会的途径主要是通过个人关系网络和个人访问。VC和PE投资公司与潜在投资者的距离越近，关于潜在投资者的信息越易于在个人关系网络中传播，个人访问也越易于进行，从而降低寻找成本和评估成本。

3、VC和PE投资是一种参与性的投资方式，投资者不仅提供资本，它还经常直接参与管理，帮助被投资企业制定发展规划、营销策略、提供咨询服务，并通过对被投资公司运营过程的监督与控制来减少投资风险。而VC和PE参与监管的方式一般是与被投资公司的管理层进行定期会晤以及面对面的接触。所以，地域距离会影响监管和参与成本，距离越近，监管与参与成本越小。

4、自我强化效应。随着VC、PE机构集聚程度的提高和集聚区域的进一步扩大，其外部效应和辐射效应更加显著，对整个国家和地区的影响力进一步提高，使得集聚区内的VC、PE机构以及其他产业的企业的综合竞争力进一步增加，而且对区域外的企业的吸引力进一步增强，这反过来又增加了该区域VC、PE机构的集聚。

由此可见，VC和PE投资机构的成本、交易成本、监管成本、信息不对称和风险都会随着距离被投资公司的距离的减少而减小。因此，风险投资机构在选址时往往会选择那些高新技术产业集群的区域。区域内高新技术产业集群规模越大，所集中的高新技术企业越多，那么落户在该区域的风险投资机构就越多，从而使得该区域风险资本的供给也越多。内蒙古的呼和浩特、包头、鄂尔多斯三市，已经形成了一个一定高科技实力的集群区，完全具备了VC和PE聚集的基础与条件。而区域内VC、PE机构集聚效应，使得区域内其它配套的金融服务机构接踵而至，使得这一产业集群区发展为区域性金融中心集聚区成为可能。伴随VC、PE机构的空间集聚可以产生集聚经济效应和溢出效应，这些效应进一步促使VC、PE机构的空间集聚，并在VC、PE机构集聚自我强化效应的作用下形成金融产业集群。金融产业集群通过金融的中介作用，将金融集群的影响力向外扩散，使得金融集群的影响力的地理范围不断延伸。这种影响力又反过来加强了中心区域的金融集群，这时的金融集群不仅包括了金融产业集群，而且还与区域甚至区域的其他产业的发展密切联系起来，集群还常常包括许多政府机构和提供专业化培训、信息、研究和技术支持机构，如大学、中介服务机构和培训机构。这样，以呼、包。鄂城市集群就成为金融资产定价中心、金融资产交易中心、金融信息集散中心和金融相关服务中心。

三、政府的政策推动是金融产业集聚的重要保证

从动态过程来看，区域经济发展和规模经济、市场机制和区域文化以及溢出效应等因素，有力地推动了金融机构空间集聚，金融机构集聚的规模经济和溢出效应产生了金融产业集群，进而使其影响力进一步扩散，金融成为该集群城市的支柱产业。这个动态过程可以用下图来表示：

上述的金融机构集聚过程和金融中心形成过程是伴随着区域经济增长自然形成的，是金融机构的空间集聚的自然形成过程。然而这个过程不是惟一的，从上面的论述中可以看出，金融产业集群中政府起了重要作用。政府可以根据区域的实际情况制定合适的区域经济和金融发展战略，优先发展金融产业，加速推动金融机构集聚或金融产业集群，进而使该区域金融产业获得跨越式发展。这是政府主导型金融机构空间集聚过程或是政府主导型金融中心形成过程。伴随VC、PE机构的空间集聚可以产生集聚经济效应和溢出效应，这些效应进一步促使VC、PE机构的空间集聚，并在VC、PE机构集聚自我强化效应的作用下形成金融产业集群。它的这种影响力进一步深化，扩散到周边地域，也同时为金融中心提供了广阔的腹地，有力地支持了实体经济的发展，实体经济各产业与金融产业相互促进，反过来又进一步推动了区域经济的发展。