中小企业集合债担保模式探析

【摘要】中小企业发行集合债券是我国债券市场上的标志性事件。集合债券是运用信用增级的原理，通过政府组织协调，将中小企业捆绑集合发行的企业债券。该债券利用规模优势，合理分摊资信评级、发债担保、承销等费用，有效地规避了单个企业发债规模偏小、担保难及发行成本过高的问题，为解决中小企业融资难提供了新的途径。从目前情况看，集合债的发行仍面临审批和担保方面的难题。本文针对当前的集合债担保模式作一探究。

【关键词】中小企业 集合债 担保模式

近期陕西、山西、吉林、湖北、浙江等多个省市陆续公布了各自的中小企业集合债发行计划?各地发行中小企业集合债的积极性很高，但目前集合债的发行仍面临审批和担保方面的难题?集合债券本身存在结构复杂、发债主体多元、风险高、信用等级低等缺陷,担保费用较高也增加了融资成本?此外，担保公司和信用增进公司与中小企业债券融资的巨大需求相比差距仍然很大?为缓解中小企业融资难,工信部在今年已开始紧急调研各地发行中小企业集合债的实际困难，并计划出台针对性的解决方案，让集合债成为中小企业直接融资的一种常态工具?

一、集合债典型担保模式

（一）三种典型担保模式

1.深圳及中关村模式：国家开发银行担保。2007年深圳中小企业债的发行由国家开发银行担任发行的主承销商，并为其提供全额担保。同时来自深圳市的民营担保企业中科智、深圳市高新技术投资担保有限公司，以及深圳市政府下属的中小企业信用担保中心提供再担保。

2007年9月19日，银监会要求商业银行禁止为以项目债为主的企业债提供担保和其他融资性担保，使得中小企业融资难上加难。国家开发银行的全力支持，为“07深中小债”的发行破解了担保难题。

“07深中小债”是国内企业债券史上发行人数量最多和发债金额最大的集合类债券，也是担保、法律、管理关系较为复杂的企业债券之一，方方面面的协调工作量非常大。深圳市政府有关部门组织中介机构做了大量协调工作，最终达成不要求其提供全额资产抵押的共识，即20家发债企业无需全额抵押就获得了外部机构的全额担保，从而提高了本次集合债的信用等级。

这是一个双保险，如果发行人未按募集说明书的规定履行还本付息义务，开发银行就需要向投资者赔偿全部损失，同时相应担保机构要向开发银行履行担保责任，进行赔偿后再向企业追索责任。

2.大连模式：大型企业担。2009年大连市发行了5.15亿元的中小企业集合债券。该债券是继2007年中关村高新技术中小企业集合债券（07中关村）和2007年深圳市中小企业集合债券（07深小债）后，第三只获准发行的中小企业集合债券。该债券由8家中小企业共同参与，信用评级为AA级，期限为6年，票面年利率为6.53%，每年付息一次，到期一次还本。该债券共发行5.15亿元，其中4.15亿元于4月底在深交所网上、网下发行，1亿元通过银行间市场发行。

大连发行的中小债的两级担保模式是大连国资委辖下国有企业大连港集团作为一级担保方，为该债券提供为期3年的担保；大连市财政全额出资的企业信用担保公司和联合创业担保有限公司则作为二级担保方。根据上市公告书，如果该债券在第三个计息年度期满前未能设立新担保，发行人将全额赎回债券。

大连采用的这种创新的担保的方式，可以更有效地规避风险。大连市政府给予该债券发行方1.5%-2%的利息补贴。

3.河南模式：担保公司集合担。2011年2月16日至18日，“2011年河南省中小企业集合债券”(以下简称“11豫中小债”)通过银行间债券市场和交易所债券市场成功发行，这是国内首只成功发行的省级中小企业集合债券，被誉为“河南模式”，从资本市场募集4.9亿元中小企业的长期建设资金，期限6年，年利率7.8%，同时附加投资者回售选择权。

“11豫中小债”采取“统一组织、统一冠名、统一担保、分别负债、集合发行”的模式，由河南省工信厅牵头，河南大用实业有限公司等8家全省范围内跨行业的优质企业联合发行，河南省中小企业投资担保股份有限公司等4家非银行性担保机构统一担保，并由河南省中小企业担保集团公司为统一担保人提供免费的再担保增信服务。

在融资方式方面，“11豫中小债”打破了以往中小企业集合债在小范围组织和发行的惯例，采取更加市场化的方式从全省范围遴选不同行业的优秀企业，使符合国家产业政策、最有实力和条件的企业能脱颖而出，获得珍贵的融资机会并有效规避了行业风险。

在增信方式方面，“11豫中小债”采取“分别负债、集合统一担保”的模式，4家担保机构组成统一担保人，对外以不可撤销的连带保证责任向债券投资人提供集合担保；对内各担保机构作为发行推荐人，对债券的不同发行人提供各自的全额担保责任，并由河南省担保集团公司为统一担保人提供免费再担保。

“11豫中小债”还通过提取风险准备金和政府在本期债券存续期内提供1%的财政贴息等方式为该债券增信，目前该债券整体信用评级达AA级，未来作为牵头人的省工信厅将进一步采取措施确保集合债券的安全运营和风险控制。

（二）三种担保模式比较

相同之处：

1.三种模式皆为两级担保。深圳和中关村发行的中小企业债的担保人是国家开发银行和担保公司，担保公司是深圳市的民营担保企业中科智、深圳市高新技术投资担保有限公司，以及深圳市政府下属的中小企业信用担保中心。大连发行的中小企业债的担保人是国有企业和担保公司。国有企业是大连国资委辖下国有企业大连港集团；担保公司是大连市财政全额出资的企业信用担保公司和联合创业担保有限公司。河南发行的中小企业债担保人是担保公司，也即两级担保人都是担保公司，一级担保人是河南省中小企业投资担保股份有限公司等4家非银行性担保机构统一担保，再担保人是河南省中小企业担保集团公司。

2.再担保人皆为担保公司。深圳和中关村中小企业债的再担保人是深圳市的民营担保企业中科智、深圳市高新技术投资担保有限公司，以及深圳市政府下属的中小企业信用担保中心。

大连中小企业债的再担保人是大连市财政全额出资的企业信用担保公司和联合创业担保有限公司。河南中小企业债的再担保人是河南省中小企业担保集团公司。

不同之处：主要是担保人不同。

深圳和中关村中小企业债的担保人是国家开发银行；大连中小企业债的担保人是国有企业；河南中小企业债担保人担保公司，也即河南省中小企业投资担保股份有限公司等4家非银行性担保机构统一担保。

从这三种模式看，担保人要么是国家开发银行、要么是大型企业、要么是担保公司，这些都是有实力的企业，最终要选择哪一家作为担保企业还要看各地的实际情况。

二、云南模式：“2011滇小债”担保方式

在《云南中小企业集合债券发行方案》中对中小企业集合债的担保的规定是由1-2家大型企业担保、1家大型企业提供再担保。可以看出，2011年云南发行的中小企业集合债形式上与大连模式类似，但也有不同之处。大连发行的中小债采用是两级担保模式，即大连国资委辖下国有企业大连港集团作为一级担保方，为该债券提供为期3年的担保；大连市财政全额出资的企业信用担保公司和联合创业担保有限公司则作为二级担保方。“大连模式”的两级担保，一级是国有企业提供担保；一级是担保公司提供再担保。云南的做法虽然也是两级担保，但它担保是企业，再担保还是企业，也即两级担保的都是企业，是两级企业担保模式。

2007年10月初，银监会向各商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求各银行停止对以项目债券为主的企业债券进行担保，同时规定对其他用途的企业债券，公司债券等融资性项目也原则上不再出具银行担保。银行停止给企业债券提供担保后，有效地解决企业债券的担保问题成为企业债券发行中的首要问题。

目前解决企业债券的担保问题主要思路是：（1）寻找信誉卓著的非商业银行的第三方为企业债担保，市场对该类企业债券的接受程度主要取决于担保人的资信；（2）用发行人的资产或相关权利，通过抵押或质押方式为企业债券提供担保，市场对该类企业债券的接受程度取决于发行人自身资质，抵、质押物的属性及抵押率等多方面综合因素。

云南发行中小企业债选择大型企业作担保人，不仅一级担保人是大型企业，再担保人也是企业，我们不妨认为这也是一种模式，不同于以往的一种新模式，姑且称之为“云南模式”。

三、集合担保

集合担保是由几家注册资本1亿元以上的担保机构组成统一担保人，对外以不可撤销的连带保证责任方式向债券投资人提供集合担保。

担保人由两人或两人以上组成，是多数人共同就同一债务提供保证；而在集合债券中被担保企业也是两个以上，对外其共同作为统一担保人，对内则可划分不同责任。集合债券中为多个担保公司对应多个担保企业的模式，既可以一个担保公司对应一个融资企业，也可以对应多个融资企业。同时当某个企业的融资额在集合债券中比例相当大的时候，也可以多个担保公司对应一个融资企业，这时候担保公司之间可以根据自己公司情况承担不同的份额。

中小企业集合债发行的关键是担保，而难点又是担保问题。在商业银行不能做担保和大型国企担保复杂的“两难”情况下，河南的“集合担保”模式得到了国家发改委和工信部的认同，被业内认为是一种可以复制的模式。如青岛市政府中小企业局2009开始筹备发行中小企业集合债券，也拟采用集合担保模式，拟融资额为10个亿，发行期限为5年，目前已确定华仁药业等7家企业纳入拟发债名单。目前参与担保团成员有中元国信信用担保有限公司、青岛市担保中心、青岛联合担保投资有限公司、青岛市中元籴金融投资担保公司、青岛青房置业担保（集团）有限公司、中融信担保有限公司等。

在实际运用中，集合担保模式即可以在集合债券的一级担保中运用，也可以在再担保中选用。选择担保公司时候也要根据总的融资金额，选择实力较强的担保公司，为了便于后续管理，也要考虑融资企业所在地的担保公司。各个公司收取的担保费用也要根据各个担保公司所承担的担保金额来分别收取。

集合担保的意义主要体现在：

（一）使各地区担保公司可以在集合债券发挥作用

解决了当前各地区担保公司规模比较小，难以在集合债券中发挥作用的问题，相对集合债券的融资额，任何一家担保担保公司都难以提供担保，集合担保则把多家担保公司集合在一起，对外作为统一担保人，对内各自为不同企业提供担保，一方面减轻了各个担保公司承担的负担，另外一方面也分散了风险，提高了中小企业集合债券的信用等级。

（二）有利于从整个行业控制中小企业担保风险

不同地区的专业性担保机构，通过集合债券建立起合作关系，有机的联系在一起，能够形成一个网络，能够促进各个担保机构之间密切配合，优势互补，从而增强行业整体的风险控制能力，在另一方面也增强各担保机构的经营实力。

（三）有利于实现各地区中小企业信用信息共享，推进社会信用建设

在中小企业集合债券中，从开始的企业遴选，到最终的确定企业，多个企业，多个担保公司参与其中，使较多的中小企业信用信息进入担保机构的数据库，有利于实现担保行业的中小企业信息共享，可将中小企业的信用状况在各个担保公司内传递，在一定程度上解决了信息不对称的问题，为中小企业的信用担保业的开展提供了更好的依据。

四、担保人的风险

统一担保人的担保风险主要集中在两个方面：

（一）由于中小企业债券涉及的发行人较多，如果有个别发行人不能按时支付本息，名义担保人将先期垫付给投资者，这将会在一段时间内占用一定的资金；

（二）如果违约发行人丧失按时还本付息的能力，前期抵押和质押的财产和权利在处置后不能抵补统一担保人垫付的本金及利息，同时提供再担保的第三方也没有能力向名义担保人支付余下部分的垫付本息，则统一担保人将要承担差额范围内的损失。

五、打造有实力的担保公司

对于担保一般融资额在几个亿的中小企业集合债券，担保公司因为规模、资金等因素限制，往往起不了信用增级的作用，也使担保公司难以发挥其作用。如下图显示河南集合债券中四个担保公司情况，其注册资金总共也就七亿多，相对于河南集合债券4亿多的融资额也不是很大。

国家《信用担保机构规范发展意见》要求，省级担保机构最低实收资本金为2亿元，地市级担保机构最低实收资本金为5000万元，按照《担保法》要求，中小企业信用担保公司设立注册资本金“不低于1000万元”，从担保基金运用情况看，目前担保公司累计担保责任金额为可运用担保资金总额的3.75倍，在保责任余额为可运用资金总额的2.3倍，距国家规定放大5-8倍,最高不超过10倍的要求还有一定差距，没有起到倍数放大作用。

2011河南集合债券的担保企业资产情况

七、加快中小企业担保补偿机制的建设

为保证信用担保体系的可持续发展，政府应出资建立风险补偿基金。政府从每年的财政预算中安排一定的专项资金建立风险补偿资金，用于担保机构坏账的代偿；风险补偿基金应保持一定的额度，补偿担保机构代偿损失后，财政应给予资金补充；同时应制定风险补偿基金的具体管理办法，明确补偿的范围、资料报送程序、资金审核和拨付资金会计处理、资金监督管理等规定。例如，北京市政府于2001年2月23日的《中关村科技园区信用担保机构建立风险准备金和基金有限补偿担保代偿损失制度的暂行办法》规定：“市财政局根据宏观经济状况、信用担保机构的担保规模、资产结构以及经济效和社会效益情况，在每年初核定当年担保代偿损失率，最高不超过6%。发生的担保代偿损失，信用担保机构用风险准备金抵补，不足部分，市财政给予资金补助。”这一制度的建立无疑是解决了担保机构最大的后顾之忧，虽然目前很多地区也有这种政策，但因为选择的担保公司标准比较高，所以在全国享受这种政策保障的担保机构尚为数甚少。

中小企业的经营风险、违约风险、政策风险相对较高，在我国担保行业在为中小企业做担保时必然承受着相对较高的风险，政策性担保机构的建立目的就是是各级政府用来扶持中小企业发展，所以其获得的收益远远不能弥补其承受的风险，国家应该从制度上建立一定的补偿机制对担保行业给予资本金上的补偿，虽然近几年国家财政每年拨款给予担保公司一定的资金支持，但是获得支持的企业要求标准比较高，还不能更大范围照顾到担保公司。国内很多地市也建立了风险补偿机制，根据中小企业信用担保机构每年为中小企业的担保总额给予一定比例的风险补偿资金，用于担保机构对所担保企业出现违约账款的偿付，帮助担保公司分散风险，提高其经营能力。同时对于担保公司发生代偿后，对于债务人原因不可能偿还的账款，政府也应该给予一定的补偿机制，在国内一些政府也开始这种建立了这种机制。

参考文献

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