上市公司稳定发放现金股利的信号传递作用

【摘要】股利政策是上市公司将税后利润进行合理配置的相关策略，其中现金股利作为股利政策的主要形式，是对股东进行利益回报的重要方式。本文对A股市场40支股票通过累计超额收益法（CAR）分析了稳定的现金股利发放对于股票价格的信号传递作用，以此探讨上市公司发放现金股利时股价的风险和收益状况。

【关键词】现金股利；稳定发放；信号传递

一、文献回顾

在股票的操作过程中，时常会遇到上市公司一些特殊公告从而影响股票价格的波动，如资产重组，利润分配，对外担保等事项，其中，利润分配中的股利发放政策对于公司股价更是有着很大程度上的影响，所以成为广大投资者在投资股票过程常常关注的重点，同时分析股利发放对于股价的影响在理论界也是一个长久的课题。上市公司的股利发放主要分为现金股利、股票股利、现金与股票混合股利三种方式，信号传递是指具有信息优势的一方（拥有私人信息的一方）采取某种行动向信息劣势方（拥有公共信息的一方）发送相关信号，用以回避逆向选择，改进市场运行状况。吕长江与王克敏（1999）认为，股利的信号传递作用是指股利的发放可以向市场透露以下信息，即作为内部控制人的上市公司管理层就公司目前的经营状况和发展前景拥有超越市场的权威的信息，从而将公司实现的收益在向股东发放以及内部留存之间进行相对合理分配，同时连续稳定的股利发放能向投资者传递公司具有稳定业绩以及良好的内部控制等信息，股利的信号传递效应即由于投资者的这种信念使得股价的表现较好。张水泉与韩德宗（1997）以1992　年5月21日至1996年5月31日之间的350个股利与配股事件为样本，　对事件前后股票价格的变动进行了检验。得出在考察期内现金股利的异常报酬率高，间接支持了股利的信号传递效应。以上作者的方法都侧重于单方面研究股利发放对股价波动的影响，忽略了股利发放的连续性和稳定性，本文拟从这一方面加以改善，分析稳定的现金股利发放政策对于股票价格的信号传递作用，以达到确定这类事件发生时的风险与收益状况的目的，最终提出相应对策建议。

二、数据选取

从CSMAR数据库中选取我国A股市场4个板块共40支股票（煤炭开采、有色金属、家电、房地产4个板块各10支，具体股票名称见附录），其中20支股票有连续3年或3年以上的现金股利发放历史，其他20支股票不满足上述条件——即发放现金股利不具有稳定性。由于道氏理论认为收盘价是股票当日价格中最重要的数据，所以股票价格选取最近一次利润分配公告日前后各20日——共41日的收盘价（此处采用股票复权价格，以反映其真实的收益率），同时还选取同一时期上证综指（或深证成指）的收盘价作为计算个股期望收益率的依据。为保证研究结果的时效性，所选取的股票均在2011年度有现金股利的发放。

三、模型建立