上市公司股利分配分析

摘要：随着西部大开发战略的实施，给宁夏地区的上市公司带来了新的发展机会， 资本市场也进入快速发展时期。本文通过对宁夏上市公司近年来股利分配的梳理与分析， 在透视股利分配现状及特点的基础上，对股利分配不规范原因进行了分析，并对规范股利政策提出了相关建议。

关键词：上市公司 股利分配 股利政策

一、宁夏上市公司股利分配现状

本文选取宁夏12家上市公司近十年股利分配的样本进行分析，股利分配情况如表（1）所示。

（一）股利政策选择低股利 根据披露的信息显示，宁夏12家上市公司在发行上市时都制定并公布了明确的股利政策。宁夏地区上市公司根据自身的特点、所处的特定环境、发展时期等因素制定出相对“适度”的股利政策。由于宁夏本地上市公司多为尚未进入成熟期或盈利不稳定的年轻型企业，为了降低其面临的风险，保持一个较高的股价水平，促使公司的价值稳定或增长，低正常股利加额外股利政策成为宁夏地区上市公司主要选择。

（二）股利分配以现金股利为主 股利支付方式有很多种：现金股利、财产股利、负债股利和股票股利。目前，我国上市公司股利分配主要有现金股利和股票股利两种基本形式。从我国上市公司的利润分配方案来看，通常包括发放现金红利（派现）、送红股、资本公积金转增股本以及上述三种形式的不同组合。在沪深两市A股上市的12 家宁夏公司2000年至2010 年股利分配形式汇总如表（2）所示.从2000年至2010 年宁夏上市公司股利分配形式来看，除2005年外，宁夏上市公司采用现金股利分配的比例均高于25%，现金股利已成为宁夏上市公司近十年来的主要分配方式。另外，宁夏上市公司近十年来还采取送股、资本公积金转增股本与现金组合分配已经成为常用股利分配方式，股利分配形式趋于多样化。

（三）股利分配呈上升趋势 从股利政策较为连续和稳定上市公司看，新华百货（600785）在2000年股利分配为10派1（含税）（税后派）0.8 ，在2004年股利分配为10派2.5（含税）（税后派）2，在2010年股利分配为10派3（含税）；东方钽业（000962）在2001年股利分配为10送2派0.25（含税），在2005年股利分配为10派0.45（含税）（税后派）0.405 ，在2010年股利分配为10派0.5（含税） ；青龙管业（002457）在2007年股利分配为10派1（含税）， 在2010年股利分配为10转6派3（含税）。以上数据可以看出宁夏上市公司在2000-2010期间进行股利分配时，股利分配水平大体呈现上升趋势，尤其是现金股利支付水平上升趋势较为明显。

（四）参与分配公司比例下降 根据表（1）中的数据，计算得出宁夏上市公司在2000-2010年期间参与分配的公司比例分别为：81.82%、45.45%、27.27%、36.36%、45.45%、18.18%、36.36%、41.67%、50%、50%、41.67%，由以上数据可见，在2000-2010年期间进行股利分配的宁夏上市公司比例总体呈下降趋势，倾向于不分配股利的公司增加。

（五）派现具有阶段性 在2000年底， 证监会规定将分红派现作为上市公司再筹资的必要条件，宁夏上市公司在此规定的约束下，11家上市公司中有9家派现，大元股份（600146）和西北轴承（000595）由于当年盈利较少未分配现金股利。而2002年以后， 宁夏地区上市公司除个别经营稳定、现金充足的公司进行派现外，其他大多数公司未进行现金股利的分配。

二、宁夏上市公司股利分配存在问题

从表（1）和表（2）中可以看出，宁夏上市公司股利政策的制定和执行很不规范，股利分配比较随意。

（一）股利政策执行不统一 从表（1）可以看出，12家上市公司中只有新华百货（600785）、东方钽业（000962）、青龙管业（002457）公司股利分配比较稳定，其余公司虽然制定了以正常股利加额外股利政策为主的正常的股利政策，但实际股利分配不连续，不分配现象明显，大部分执行的却是剩余股利政策，实际执行与制定公布的股利政策存在不一致。

（二）股利政策缺乏连续稳定性 股利政策不连续是指上市公司在公司的生产经营条件和经营成果波动幅度较小的情况下，非理性地调整其股利政策，现金股利分配忽高忽低，送股、配股、转增股本无规律可循，股利政策波动较大。纵观国内外证券市场，为了稳定公司股价，维持上市公司的良好形象，公司大多都倾向于选择稳定的股利政策。然而表（1）以及相关资料显示，宁夏地区12家上市公司中只有新华百货（600785）、东方钽业（000962）、青龙管业（002457）三家上市公司股利分配比较和稳定。其余9家上市公司在2000年至2010年期间或不分配、或分配不连续，股利分配缺乏连续性和稳定性。

（三）不分配股利现象严重 表（1）和表（2）显示，从2001年开始，宁夏上市公司大多倾向于不分配股利，不分配现象严重。从2000年至2010年，宁夏上市公司中的西北轴承（000595）、大元股份（600146）近十年未进行过股利分配，而宁夏恒力（600165）只在2000年进行过一次分配，银星能源（000862）也只在2000年和2001年进行两次股利分配，之后便再也没有进行过分配。在2005 年11家上市公司中只有赛马实业（600449）、东方钽业（000962）两家进行股利分配，不分配比例高达81.82%。

（四）股利分配超分不分现象并存 上市公司超能力分派现金股利主要表现为两种情况：一是每股现金股利大于每股收益，表明公司当年利润不足以支付股利，需以历年的盈余资金发放现金股利。美利纸业（000815）在2009年度每股收益0.0500元，当期股利分配为10送9转1派1.1（含税）（税后派）0.09。此举属于派现当期每股派现大于每股收益的情况。二是派发的现金股利超出公司现金净流量。根据宁夏上市公司年度财务报告显示，宁夏12家上市公司在2007年-2010年期间共有20个分配现金股利的数据，但其中东方钽业（000962）在2008年度和2009年度实现净利润分别为5879.80万元、3760.70万元，当期进行派现时经营活动现金净流量为-20020.47万元、-8450.50万元。青龙管业（002457）在2010年度实现净利润12259.52 万元，进行派现时经营活动现金净流量为-3041.96万元。与之相反的是，一些有能力派现的公司则倾向于把利润留存，用于其他项目投资或弥补资金缺口，出现分红派现的“铁公鸡”现象。2008年上市公司年报显示，美利纸业因近3年均未分配利润累计达到3.92亿元，年均净资产达到9.51亿元，两者比值高达42％，被誉为A股分红能力最强的“铁公鸡”。在连续4年未分红后，美利纸业终于在2009年推出每10股送红股9股转增1股派现1.1元的高送转方案，成功摘掉“铁公鸡”帽子。而2010年，大元股份（600146）因连续12年没有分配任何利润，被股民誉为A股最铁“铁公鸡”。