中国企业跨国投资财务风险研究

摘 要：当前中国企业在进行海外投资失败主要的原因就是财务风险。财务风险是海外投资不可避免会遇到的问题，无论哪种财务风险都可能给企业的运营带来损失。文章主要观点首先是目前中国企业跨国投资的财务风险主要包含资金风险，财务管控整合风险以及法律政治风险。其次结合联想收购IBM这一案例提出可以用加深企业风险意识，合理转移风险，优化资本结构，拓宽融资渠道等方法来规避资金风险，以及用注重信息收集，建立合理投资体系，避免盲目投资，对财务文化整合做好充分准备的方式来应对财务管控整合风险。

关键词：中国企业 跨国投资 财务风险

中图分类号：F275 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2015）10-052-02

HSBC（2013）调查发现大量中国企业目前有拓展海外业务的欲望，中国投资者不再单纯依赖成本优势，虽然成本仍然是主要的竞争工具。中国企业开始重视品牌建设，跨国投资的对象以亚洲为主。中国的跨国投资目前面临大量挑战，在欧洲和北美，主要是经济下滑的影响，在南美洲则是文化带来的交流问题。中国企业跨国投资还面临外汇风险和国外本地企业的竞争。

一、前期研究回顾

跨国投资是复杂的操作，必然涉及了诸多影响因素，相关文献也对相关影响因素进行了讨论。邓亦文，黄敏（2014）认为企业出现财务风险的原因主要有四个。而许凯（2014）则认为企业跨国投资风险可以分为了外部风险和内部风险。内部风险别指出信息风险来源于并购双方所掌握的信息不对称会带来财务风险以及协同风险使得并购难以实现预期目的，也有可能导致投资失败，引发财务危机。吴诗婧（2009年）认为企业的所有风险都最终表现在财务领域。徐晨（2011）认为企业海外投资的财务风险中资金风险是重要风险，具体表现为三类细分风险，分别是：融资风险、外汇风险、流动性风险。那么财务风险与跨国投资是否存在某种关联性呢。茹士涛（2014）认为财务风险是企业经营结果进行衡量最直接的因素。企业进行海外投资，若投资方向呈水平发展，投资广度越广，那么所承担的财务风险就会随之减低。海外投资深度越深，财务风险就会越高。并且从控制变量的角度而言，投入资金的流动性越大，经营规模越大，财务风险就会越小，资产的报酬率也会相应上升。而海外投资企业自身的成长性，并不会对企业的财务带来什么影响。他认为中国企业海外投资的诸多因素中，尤为突出的是财务风险的影响，因此要加强相关研究。高省（2010）也得出了相近的结论，他还指出企业海外投资的策略应该是往广度发展而不是深度发展。

国内学者对降低跨国投资中的财务风险也进行了相关研究。余龙华（2013）认为方法对策主要有六大对策。而邓亦文，黄敏（2014）则认为企业要增强自身财务风险管理意识，拓宽自身融资渠道，增强自身融资能力，为海外项目准备足额的资金。在投资前期要充分准备，相关的调研工作要到位，在对外投资的行业和地区的选择上，应两者结合在一起，选择那些有比较优势且风险较小、技术与自身相适应的行业。以及依法建立良好的外部环境。

综合上述文献，我们了解到中国企业目前迫切需要海外投资来寻求有利的经营环境加速自身企业的发展，但由于许多内外的制约因素，使得中国企业面临更大的挑战，而中国企业的年轻盲目，也是的跨国投资的财务风险显得尤为突出，观察现有的文献学者们对于跨国投资，从现状动因，政治影响，财务风险成因种类以及规避都有了讨论。但是对跨国投资财务风险与真实案例实证相结合起来却稍有欠缺，因此想要在前人的基础上，将跨国投资的一些案例加以结合，利用案例实证来更好地将理论联系到实际上去，因为企业管理最终的目的是为了提升业绩，风险研究是为了有效降低企业存在的风险。只有将理论与实际相结合，企业才能利用理论为公司创造价值。

二、中国企业跨国投资财务风险分析

企业的跨国投资，是企业最为复杂的活动之一，它的财务风险，单从狭义的财务风险定义出发肯定是不足的。广义的财务风险定义和跨国投资的需求更为符合，但是广义的财务风险设计企业活动各个方面，文章由于篇幅所限势必无法逐一分析，只能有所取舍，选取对于企业跨国投资影响巨大且出现频繁的财务风险进行一定程度的探究。因此我们把跨国投资的财务风险分为了资金风险，财务管控整合风险和政治法律风险，并在下文对每一种风险作出具体的分析。

（一）中国企业跨国投资现状

中国海外投资设计的产业较多。但投资最多的为制造业，因为制造业的投资往往规模较小，都是中小型项目，且制造业的对外投资集中在亚洲，其次是欧洲北美和非洲。据数据调查表明，在已有的对外投资中。约有2/3的企业对外投资规模是小于500万美元的，这也从侧面与制造业为主的对外投资现状相呼应。其次的投资就是批发零售，农林牧渔业以及建筑业了，但在近三年中，制造业的跨国投资比例开始下降，对农业，采矿和能源方面的投资比重上升，这反映了自然资源在中国投资中的重要地位，而且采矿业的跨国投资往往金额较大，且主要在亚洲、非洲、大洋洲和北美地区。最后，我们的对外投资，投资的领域并不是企业强势区域，更多的目的是为了企业自身价值链的有效拓宽。

海外投资的动因诸多，笔者在阅读诸多案例后分析认为原因主要有四个，依次为：首先，规模经济和协同效应，海外投资投资上下游企业往往可以实现自身规模经济，或者投资相关企业可以获得协同效应。其次，降低交易成本，海外分公司往往可以利用转移定价来达到降低税负，有效的减少交易成本，是企业盈利最大化。第三，投资目的，许多企业就是通过购入被低估企业，然后营运一段时间卖出，获取差价来赚取收益。第四，多元化经营本身可以减低企业风险，并且使企业多余资金最大化利用，股东价值得以实现。

（二）跨国投资风险影响因素

信息是重要的影响因素，外部信息对企业的决策战略至关重要，内部信息则对企业的管理控制影响巨大。因此企业需要及时有效地把握住信息，制定正确的战略，跨国投资需要正确的信息收集和有效的数据分析，这样才能减少企业跨国投资盲目性。

缺乏国际管理人才也是风险因素之一。没有足够的经验常常让一次次海外投资变成学习之路，缺乏国际管理人才，让海外投资后文化财务的整合异常困难，过长的整合期导致回收期加长，资金流动性减弱从而带来更多企业危机。

融资困难，融资无疑质疑着企业的跨国投资，一旦资金不到位，企业将寸步难行。

（三）中国企业跨国投资财务风险种类

一是融资风险。在跨国投资中，海外企业成立初期，盈利水平较为低下国内企业是无法获得海外银行的资金支持的，只能由国内母公司担保，从外国合作银行获得资金。这一途径手续复杂成本高额，但若不从银行贷款，依靠母公司加大投资，一旦国内采取紧缩政策，母公司现金流吃紧，财务的压力就会使企业陷入巨大危机。二是外汇风险。三是流动性风险。我国跨国投资由于资金的紧张也很少使用到短期债务工具，海外投资的时候常常用短期借款来救急，这会造成流动负债大于流动资产，企业的短期偿债能力变弱。一旦企业出现了经营问题，企业将会遇到极大的困境。四是财务管控整合风险。财务管控风险包含了财务管理架构模式的选择，财务内控体系的建立，财务信息的控制，和财务人才培养的风险。在这之中，信息的收集和反馈是最为重要的风险，无法获得足够的信息，管理层无法做出正确有效的战略决策，企业财务状况无法准确反映，企业的管理将极为混乱。五是法律政治风险。

三、案例分析

（一）联想收购IBM的财务风险分析

1.背景分析。联想是一家中国知名的科技公司，从1996年开始，联想电脑销售一直是位于中国国内市场的首位，近十年更是发展迅速在2011年跃居世界电脑销售量第二位，年营业额达到了296亿元。在2004年，联想制定了多元化的发展战略，但是当时严酷的中国市场让联想的多元化战略以惨败告终，这场失败让联想意识到还得发展自身的核心业务PC。但是国内市场的激烈竞争让联想产生了走出去的想法。这恰与前文文献中程利民（2014）指出的我国跨国投资是为了积极向国外寻求有利的的经营条件相一致。而且当时，联想缺乏技术，营销渠道，研发能力和顶尖管理团队，而这些IBM却拥有，联想当时也没有足够的时间等待自身的缓慢成长，而是继续并购这样强大的公司来获得快速成长，这些都成为了联想收购IBM的动因。

2.联想并购过程财务风险分析。（1）评估风险和政治法律风险方面的相关分析。从2003年12月开始，联想开始准备整个收购过程。在企业跨国投资中，正确的评估投资对象的价值十分重要，联想非常重视评估风险这一风险，高额聘请了麦肯锡作为顾问全面评估并购IBM的可行性。随后又聘请高盛作为财务顾问，此外包括和CE、普华永道以及奥美等国际投行和咨询公司的合作，共同完成对这笔收购交易的评估。通过充分的调查和研究给出了较为准确的IBM价值估计。使得评估风险这一财务风险得到最大程度的规避。随后，针对法律政治风险，并购双方均作了极大努力。IBM曾经邀请了包括美国前国家安全顾问在内的政要团队来游说美国政府，联想则是积极的配合着美方的调查研究，并对政治敏感区域进行了退让，使得美国政府不进一步为难，对政治风险进行了规避。（2）针对资金风险方面的相关分析。随后联想正式收购IBM，当时联想自身的现金一共只有4亿元美金，但是IBM的收购实际成本高达24.55亿元美金。而且IBM的PC业务仍然处于亏损状态，也就是说联想收购之后的短期利润势必下滑，一旦直接投资，联想自己的短期资金得全部用完，这首先会带来巨大的流动性风险，即使联想提前收回部分账款，这一风险依然难以化解，而且联想为了满足所需对价必然需要大量举债，这涉及到了融资风险，而大量举债的后果是使得自身的财务杠杆上升，而财务杠杆的上升的直接后果就是随之而来的财务风险。对与这一系列因为跨国投资可能带来的财务风险。联想首先采用了现金和股票混合支付的方式，实际支付为6.5亿元的美元现金，以及6亿美金的联想股权还有IBM的5亿元债务由联想来承担。同时联想与IBM还有一个收购之后的服务协议，是要求联想分三年给IBM支付总共为7.05亿美元的服务费用，从2005年开始。那么联想仍然需要9.35亿元美金才能完成收购。为了保证自身的现金流动性，联想只打算先支付1.5亿美元现金，于是联想先和IBM签署了一份关于策略性融资的附属协议。随后在财务顾问高盛的中间操作下，获得了渣打银行，巴黎银行，荷兰银行和工商银行高达6亿美元的国际银团贷款。随后，联想获得了全球第三大PE投资公司德克萨斯太平洋集团和美国新桥投资集团3.5亿元美金的战略投资。这一系列的举动首先极大地降低了融资压力和收购IBM后所可能带来的流动性风险，其次合理地构建了公司自身的资本结构，有效地将风险进行了转移，联想最大程度上减少了此次并购中的资金风险。（3）针对财务整合风险的相关分析。而在收购后，对于IBM的业务联想要全盘接受，一下吃下如此庞大的机构，联想的运营成本难以控制，财务的整合也是一个巨大挑战，财务管控风险也是联想需要去应对的。联想当时不光要处理IBM留下的5亿元债务，同时还要将两家公司员工整合，这都是巨大的挑战。初期，联想抱着学习的态度，一步步稳定出发，逐步与目标企业融合，接着对人事进行了调整，最后加大了海外市场的拓展力度，将联想和IBM的企业文化稳步融合，建立融合两家公司文化的相应体制，正确监督企业控制的实施和企业信息的有效及时反馈，从而良好地与IBM完成了整合，一位联想的高管曾经说过联想并购的成功源于联想开放的态度，联想能很快地和西方文化以及管理理念相融合，联想和IBM的管理架构在收购后完成了很好的融合。

3.案例总结。联想收购IBM，是渴望快速成长，这样的代价是巨大的风险。联想凭借着技术专家的合理估价化解了评估风险，又巧用支付手段减少了资金压力，降低了资金风险，最后重视文化融合有效地完成了财务整合，这一宗交易的成功，在于联想对财务风险的重视，和采取了相对应的措施。这笔交易从现在来看，是成功的，它弥补了联想高端商务PC的品牌空白，大大提升了品牌竞争力和品牌行象，提升了联想本身的技术。钱也许赚得少，但做大了自身的名气。

参考文献：

[1] HSBC.Chinese companies bullish on overseas investment[J].Trade Finance，2013（16）

[2] lutz-christian wolff. Chinese investments overseas： onshore rules and offshore risks[J].The International Lawyer，2011（4）

[3] 程利民.抢滩海外 中国企业海外投资操作技巧与风险管控[M].北京：中国经济出版社，2014

[4] 邢厚媛.海外投资：从绿地投资到跨国并购[J].WTO经济导刊，2005（Z1）

[5] 梁静波.中国企业海外投资的政治风险与对策[J].求实，2013（4）

[6] 邓亦文，黄敏.我国企业海外投资财务风险的成因及化解策略[J].时代经贸，2014（9）

（作者单位：杭州市高科技投资有限公司 浙江杭州 310001）

（责编：贾伟）