存货质押融资业务信用风险度量研究

Research of Credit Risk Measurement in Inventory Financing Pledge

Zhao Daozhi；Guo Qing

（Tianjin University，Tianjin 300072，China）

摘要： 随着中小企业信用担保体系的不断完善，担保贷款的规模不断扩大，担保贷款的风险管理受到普遍关注。供应链金融的风险包括市场风险、信用风险和操作风险等，采取有效的风险价值度量方法对存货质押融资业务的发展有着重大意义。本文借鉴国内外学者的研究成果，利用 Merton模型来度量每一个企业的预期违约概率，进而通过Merton模型来度量信用风险的大小，构建了一个计算供应链金融信用风险的模型。这种方法与信用等级无关，并弥补了VAR需要大量历史数据的弊端。

Abstract: With the small and medium enterprises credit guarantee system for continuous improvement, the size of secured loans is expanding, risk management of secured loans is generally concerned. The risk of supply chain finance includes mart risk, credit risk and operational risk, taking effective method to measure the value of the risk is significant to the development of inventory financing pledge. Drawing on the experience of domestic and foreign scholars, this paper uses Merton model to measure each company's expected default probability and the size of credit risk, builds a computational model of supply chain finance credit risk. This method has nothing to do with the credit rating and make up the abuse that VAR needs a lot of historical data.

关键词： 存货质押 信用风险 风险度量 Merton模型 信用损失

Key words: inventory pledge；credit risk；risk measurement；Merton model；credit lost

中图分类号：F832 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）29-0013-02

0引言

我国的中小型企业是推动国民经济发展促进社会稳定的基础力量，在我国整个经济中的地位越来越重要，但很多中小企业融资难成为迫切需要解决的问题。中小企业直接融资的渠道非常有限，并且由于信用资质不是很好使得其融资的成本较高。同时随着竞争的日益激烈，中小企业对于供应链中资金流方面的需求更为严格。因此，如何对供应链服务进行创新，满足中小企业对融资业务的迫切需求，促进中小企业的发展，已经成为许多金融领域、物流领域学者关注的重要问题。

1文献回顾

1.1 供应链金融内涵的研究LeoraKlapper就供应链中的中小型企业采用存货融资模式的机理及功能进行了分析[1]；Allen N Berger等人最早提出了关于中小型企业融资的设想及框架，初步提出了供应链金融的思想[2]。杨绍辉认为供应链金融将资金流有效地整合到供应链管理中来，既为供应链各个环节的企业提供商业贸易资金服务，又为供应链弱势企业提供新型贷款融资服务[3]；闫俊宏把供应链金融定义为对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面的金融服务，以促进供应链核心企业及上下游配套企业“产―供―销”链条的稳固和流转畅顺。

通过实践观察发现，供应链金融是指在供应链运营过程中，与供应链相关的企业通过金融市场和金融机构，运用金融工具使供应链的价值得以增值的融资服务活动。这种新型金融服务已不是传统的抵押贷款，它越来越倚重于第三方物流企业，形成了银行、物流企业、贷款企业的三方密切合作关系。

1.2 供应链金融业务模式的研究Fenmore[4]对订单融资业务进行了分析。Rutberg[7]以UPS为例介绍了物流金融模式，储雪俭指出物流金融中存在着委托一关系，并指出信用是物流金融业务运作的基础。于洋和冯耕中[6]通过对我国物流银行业务的分析，将其分为两种物资银行业务模式：基于权利质押和基于流动货物质押。李蓓从进出口贸易角度，将物流金融业务模式分为进口业务模式与出口业务模式。巫钢和姚伊娜首次把期权引入到物流金融中，应用期权的思想将物流金融业务模式分为买方客户授信和卖方客户授信。

1.3 供应链金融职能的研究任文超[7]认为物资银行可以解决企业间的拖欠问题，通过资金流的盘活来带动物流。罗齐和朱道立[8]提出了应用融通仓模式解决供应链中的融资问题，通过融通仓可以降低银行与企业的交易成本，为双方搭建良好的融资服务平台。宰予东以融资租赁和物资银行为例说明了物流企业中金融管理的重要性，供应链金融业务推动着物流业的发展。邹小艽和唐元琦提出了物流金融的职能主要体现在票据融资、实物融资与物流保险等方面。

1.4 供应链金融风险控制的研究Jokivuolle和Peura建立了一个担保物价值和企业违约概率的风险债务模型，研究表明贷款价值比率随担保物价值波动率增加而降低，随借款人违约概率的增加而降低。朱道丽、朱文贵和徐最将商业信用与存货质押融资服务结合起来，研究了第三方物流企业向零售商提供存货质押融资服务的定价模型，给出了存货质押融资服务的利率确定。冯耕中和陈宝峰研究了存货质押融资业务的价值风险度量问题，在动态控制存货价值下限的质押方式下，提出了度量价值风险的模型。王光石、李学伟分析了供应链金融业务的内涵及运其作过程中的风险控制，提出了商业银行发展供应链金融服务模式应当建立的七个子系统。

2供应链金融业务中信用风险的度量

信用风险是指因借款人违约事件或因借款人的信用质量恶化事件而造成损失的风险。从定义中可以看到，信用风险包含几个基本风险：风险的数量即受险金额；信用质量，也就是违约发生的可能性；潜在的损失。

2.1 风险暴露风险暴露（记作E）是指蒙受信用风险的受险金额。对于供应链金融业务中的每一笔贷款分为已提款部分和未提款部分（记作O），已提款部分相当于定期贷款，在违约事件中如果借款者不能履行偿还合约条款义务，银行暴露的是借款人的未尝债务总额。贷款的未提款部分是一个或有债权，当借款人在经营中遇到资金问题时，借款企业非常愿意提取银行承诺的贷款（记作C）来解决困难，所以债务人除了在正常情况下欠银行的未尝债务之外，还可能在面临违约之际使银行蒙受损失。因此，受险金额是银行已发给借款企业的贷款的未偿还余额与企业可能提取贷款的金额之和。设α为借款企业违约时的最大提款比例限制，则信用风险的受险金额为E=O+（C-O）×α（1）

2.2 违约概率违约风险是债务人履行偿还债务义务能力的不确定性，用借款人在规定期限内的违约概率（记作P）度量，反映债务人不能按照所有合同规定义务偿还到期债务的可能程度。我们用V0表示存货的当前市场价值，Vt表示存货在任意时刻T的价值，F表示企业的贷款金额，P表示企业违约的概率。

假设：（1）存货的收益是瞬时正态分布；

（2）任意时刻t存货价值服从对数正态分布

V■=V■exp（μ-■）t+σ■Z■；

（3）若存货的最终价值VT在T时刻大于贷款金额F，则银行的所有债权可以得到全额偿还；（4）若存货的最终价值VT在T时刻小于贷款金额F，则银行接受并处理企业的资产。

对假设（2）进行逆运算，求出违约时的Z值即

Zdef=Zdef=■

违约概率

P=P（VT?燮F）=P（ZT?燮Zdef）=PZT?燮■（2）

2.3 违约损失由于实施担保、抵押、质押等风险缓解技术，在违约事件中债权人能够回收部分未尝余额。银行在每一笔质押融资业务中的违约损失（记作L）可分为预期损失（记作EL）与意外损失（UL）。预期损失是过去数年，类似的企业给银行造成损失的平均值。实际损失L=风险暴露E乘以违约损失率（S），再乘以违约指使因子I。I是一个离散性随即变量，违约发生时它等于1，而当违约未发生时它等于0，两者对应的概率分别为P和1-P。假设违约损失率S与风险暴露E之间相互独立，并用pr（S，E│I）表示给定I为某个值时S和E的联合概率密度。

预期损失（EL）是每种状态下的平均损失乘以每种状态发生概率的加权平均EL=■p（1）■■I×S×E×pr（S，E│I）dSdE=P×■■I×S×E×pr（S，E│I=1）dSdE。（3）

由于■■S×E×pr（S，E│I=1）dSdE=σ■■+■■，并且（4）式中的S与E相互独立，所以EL=P×■■×■。

非预期损失（UL）是各状态下的损失偏离预期损失的平方再乘以每种状态发生概率的加权平均UL2=■p（I）■■（I×S×E-■）2×pr（S，E│I）dSdE。

当I=0时，UL2=P■■（S×E）2×pr（S，E│I=1）dSdE-■（4）

由于S与E相互独立，所以联合概率分布函数可以分解为两个概率分布函数的乘积，此时（4）式最终整理成，UL2=P×（σ2S+■）（σ2E+■）-■=（P-P2）■■+P（σ2S■+σ2E■+σ2Sσ2E）。

3小结

由于运用VAR方法度量信用风险依赖于置信度，它是一个最大可能值，所以在置信度相差不大的情况下，对应的结果有可能会跳跃很大。而本文利用Merton模型来度量每一个企业的预期违约概率，进而通过Merton模型来度量信用风险的大小，构建了一个计算供应链金融信用风险的模型。这种方法是度量各种可能值偏离于预期损失的平均偏差，是唯一值，并且与信用等级无关，弥补了VAR方法中需要大量历史数据和跳跃性很大的弊端，它可以将具体的风险量化成为一个具体的值，便于银行对风险进行控制。

参考文献：

[1]Klapper L，The Role of Factoring for Financing Small and Medium Enterprises，Journal of Banking and Finance，2006，30，（11）：3111-3130.

[2]Berger A N，Udell G F，A More Complete Conceptual Framework for SME Finance，Journal of Banking and Finance，2006，30，（11）：2945-2966.

[3]杨绍辉.从商业银行的业务模式看供应链融资服务，物流技术，2005，（10）：179-182.

[4]Fenmore E.Making purchase-order financing work for you[J].The Secured Lender，2004，60，（2）：20-24.

[5]Sidney Rutberg. Financing the Supply Chain by Piggy- backing on the Massive Distribution Clout of United Parcel Service[J].The Secured lender， 2002，58，（6）：40-46.

[6]于洋，冯耕中.物资银行业务运作模式及风险控制研究[J].管理评论，2003，（9）：5.

[7]任文超.物资银行及其实践[J].科学决策，1998，（2）.

[8]罗齐，朱道立，陈伯铭.第三方物流服务创新:融通仓及其运作模式初探[J].中国流通经济，2002，（2）：3-4.