自由现金流量和存量分析

摘 要：企业存在的目的是生存,发展,获利,在持续经营中要权衡发展与获利的分寸并非易事.企业如何在规避风险,确保利益的同时兼顾扩大经营,加速发展?从自由现金流量和存量两个方面的分析中解决此问题,为财务分析提供一种新的思路.并结合两个上市公司的实例进行了说明。

关键词：自由现金流量；自由现金存量；财务分析

中图分类号：F23文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）06-0225-03

1 自由现金流量

自由现金流量的计算是以经营过程现金流量为基础，剔除了非付现成本的影响,即自由现金流量(Free Cash Flow，FCF)是企业可以全部支付给股东和债权人等资本所有者而不影响未来增长的现金流量.可表述为持续经营活动产生的现金流量扣除了维持目前状况所需的资本支出(capital expenditure，CE)的差额。即FCF = CF0 一CE.为简化计算,将CF0视为经营活动现金净流量, CE视为投资活动现金净流量.

本文从自由现金流量和存量的角度进行财务分析。

2 现金流量和存量的概念

自由现金存量表现为流入减去流出后的结果,称为净流量,是个时点指标.是时点数,反映的是一种结果。

自由现金流量包括自由现金的流入,流出和内部运动,是个时期数,是时期指标.反映的是过程;揭示存量的形成原因。过程具有不确定性，体现为自由现金流量的不确定性。对它不确定性的分析称为流量分析。

流量的不确定性体现在，自由现金量是经营过程创造的，流量分析要区分经营活动和非经营活动；自由现金量是经营过程有价值的支出创造的，要区分必要支出和随意支出，必要支出是创造价值必不可少的支出，随意性支出是和创造价值没有关系的支出，可以压缩。对经营性和非经营性，随意和必要支出的区分有不确定性。这样对过程的分析可以促使企业提高效益。

3 自由现金存量分析

3.1 反映营运能力和盈利质量的指标

（1）净利自由现金指数=净利润÷自由现金存量

一个公司只有不断的创造出利润，并且将利润转化为真实的现金流，这些现金流在满足了所有的需要之后多余的部分才称之为自由现金流量。从这个过程我们可以看出，要使自由现金流量充盈必须使利润这个源头源源不断地注入。

需要说明的是许多上市公司，按照上述方法计算的自由现金流量是负数，此时，就将净利润与经营活动现金流量比较，如果二者差异大，说明利润质量差，反之，利润质量高。

如果经营活动现金流量为正，投资活动现金流量为负数，且后者的绝对值大于前者，说明经营活动现金流量不足以抵补投资活动现金流量的亏空，企业应当谨慎投资，规避风险，避免现金紧缺。

（2）自由现金充足率=自由现金存量/平均总资产。

该指标反映企业单位资产获取自由现金流量的能力，使运营能力分析包含了现金运营,更全面反映赢利能力和运营能力。根据实证研究证明,不应该小于6%,如果小于此数,企业将陷入危险的境地.

3.2 分析偿债能力

自由现金存量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计入自由现金存量的。这就保证了现金流来源的可靠性,故此用自由现金存量来分析企业的偿还债务能力,通过计算下列指标实现.

（1）权益自由现金回收率=自由现金存量 /所有者权益。

传统衡量公司偿还债务的能力使用经营现金净流入指标与债务的比例。此比例越大，公司越容易满足债务利息的支付要求。经营活动现金流量既可以用于扩大生产经营，又可以满足股东和债权人的索偿权需求。但是用其考察支付能力是建立在清算基础上的，即全部经营活动现金流量均用于偿付，显然是高估了企业的偿债能力。自由现金流量体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金存量自由地分配给企业债权人和股权持有者。自由现金存量的创造能力真正地体现了企业的财务弹性和内部成长能力。这种能力是降低财务杠杆的基础。

（2）自由现金比率=自由现金存量/流动负债。

实证研究表明,对于还款能力弱的公司用自由现金流量与流动债务之比这个指标,是能够比较好地区分公司的偿债风险.

我国上市公司中的大多数企业自由现金存量都是负数，说明在投资活动中注入了大量的资金，效果在短期没有体现。这时候，分析上述指标的变化趋势，也可以揭示利润的质量，自由现金充足率，偿还债务的能力。

（3）自由现金流量回收率=自由现金存量/营业收入。

自由现金存量=经营性现金净流量-投资活动现金净流量

该指标,原则上应该等于1,如果远远小于1,说明企业应收帐款回收不力。还要注意该指标的分子是用收付实现制原则确立的,分母用权责发生制原则确定的。因此，本期较高的现金回收率可能并不是本期经营的成就，还需要将经营活动现金流量和经营收益相比较，如果两者发生较大的差异，则应当分析应收账款和存货等营运资本是否发生了异常变动.原则上,本期收到的经营性现金要能够抵补本期赊销增加的收入数,企业现金回收率才正常。

当经营性现金净流量和投资活动现金净流量符号均为正数时,二者相减;如果一正一付或二者均为负数时,二者绝对值相减;符号按照绝对值大的一方确定。

3.3 自由现金流量分析

自由现金流量包括自由现金流入,自由现金内部流动,自由现金支出三个方面。自由现金流入是客户购买产品和服务而支付的款项,是买方向卖方进行的价值永久性转移;自由现金的内部流动是现金在企业内部不同部门,科目之间的转移,不构成价值的永久性转移。如果一定时期,自由现金流入量大于自由现金流出量,企业得到永久性价值超过支出的价值,会引起企业价值增加,反之,导致企业价值下降。

对于一个帐面现金量较多,自由现金净流量连续出现负值的企业,表明企业处于衰退期;对于一个帐面现金量少,自由现金净流量连续出现正值的企业,处于成长期,企业价值迅速增值。自由现金净流量长期为负数的企业,会引起偿债能力,支付能力下降,企业财务陷入困境。

对上述问题的认识,可以通过自由现金流量增长率指标解决。

自由现金流量增长率=(本期自由现金量-前期自由现金量)÷前期自由现金量。

该指标以不出现负数为适宜。

对必要支出和随意性支出的划分，需要深入了解企业。很难 用一个确定的公式计算。

大量的实证研究表明，企业会计报表中公布的盈余信息确实具有信息含量，而现金流量信息也难以涵盖所有的收益信息。确认基础不同的现金流量信息和盈余信息注定反映了企业财务状况的不同侧面，两者具有很强的互补性。 上述分析思路将二者结合分析企业盈利能力和经营业绩可以弥补各自的不足。

4 应用举例

下面以两个煤炭类上市公司，国阳新能和兰花科创最新公布的财务数据作分析。

从上面的数据可以看出，国阳新能公司从06年12月到07年9月，自由现金存量变化较大，很不稳定，除了2007年9月份外，净利自由现金指数均和1的差异较大，应进一步关注应收帐款的情况，关注利润的质量。

权益现金回收率，自由现金比率较低，说明偿还债务能力差。

自由现金增长率连续为负数，说明企业发展后劲不足。

兰花科创几个会计期间的自由现金存量都是负数，说明经营活动创造的净现金流量不足以抵补投资活动的现金净流出，应谨慎投资，控制风险；净利润除了2007年12月份外，都大于经营活动现金流量，净润与经营活动现金流量的比分别为1.15，1.96，1.72；如果在经营活动现金流量大于经营利润的前提下两者的比例比较稳定，说明现金流量和收益的质量均较高。而国阳新能同期的同种指标为1.348，0.438，0.348，说明兰花科创的利润质量优于国阳新能，应收帐款管理好于国阳新能。由于兰花科创的自由现金存量是负数，自由现金充足率，净利自由现金指数，权益现金回收率，自由现金比率都是负数，说明自由现金不充足，但和国阳不同的是，这几项指标除了2007年3月份外，都相对稳定，波动性小于国阳新能，更重要的是，自由现金增长率是正数，远大于国阳新能。

这两个上市公司自由现金存量都明显不足，突出问题是投资活动净现金流量均为负数，这也是上市公司普遍存在的问题；投 资 活动的现金流量在经济上升时期通常表现为现金净流出;经济紧缩时期通常表现为现金净流人;经济平稳时期表现为现金流人、流出基本持平上市公司普遍存在的问题和整体经济状况有关。

比较而言，兰花科创的利润质量，发展后劲优于国阳新能。

5 应用自由现金流量分析应注意的问题

（1）利用现金流量进行财务分析时，应该企业所处的行业和发展阶段。一般而言，一个企业处于创业初期的企业，因为资本扩张的需要往往注重融资活动的现金流量，经营活动的现金流量很小甚至为负值；处在成长期的企业，经营活动带来的现金流量多且不稳定；而处于成熟期的企业，经营活动现金流量就会比较平稳。因此，在企业发展的不同阶段有着不同的现金流量特点。由于资料所涉及的时间期限较短，难以从中看出企业所处的经营阶段。分析的局限在所难免。

（2）分析是一个系统性的工作，单纯使用财务数据是远远不够的，要重视对非财务指标的分析。例如，各种现金流量指标衡量的仅仅是企业偿债能力和支付能力的一个方面而非全部，不能忽视企业一些“软”性因素的影响，如企业信誉、企业和金融机构的关系、其他潜在的融资能力等等，这些都是考察企业偿债能力所不可忽视的。

（3）现金流量不具有客观性。很多人认为企业的自由现金流量具有利润所缺乏的客观性,自由现金流量是企业里一种真实客观的现金流量。我们从对自由现金流量的基本界定中可以看到,要估算自由现金流量必须区分非营业项目和营业项目以及必要性支出和随意性支出。但这种区分并没有明确的标准,要完全客观地区分它们几乎是不可能的,因此对自由现金流量的计算中也必然带有一定的主观成分。

参考文献

［1］李胜楠、郝向华.现金流量分析思路探析［J］.工业会计,2003,(09).

注：“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。”