创业板市场对中小企业融资结构的影响

【摘要】 文章从创业板与中小企业之间的关系入手,阐述了我国中小企业融资结构现状,指出创业板的设立为中小企业提供了直接融资的平台,打破了中小企业融资的瓶颈,有利于中小企业的发展壮大。

【关键词】 创业板市场;中小企业;融资结构

一、创业板与中小企业融资

2009年8月19日召开的国务院常务会议专门研究部署促进中小企业发展的工作,提出了六项加大对中小企业扶持的新举措。其中,在缓解中小企业融资方面,除了加大信贷扶持力度外,明确提出加快创业板市场建设,增加中小企业直接融资规模,这意味着今后将有更多中小企业登陆资本市场,通过直接融资解决资金难题。2009年10月30日,创业板股票在深圳证券交易所上市,中国证券史翻开了新的一页。

创业板市场(又称二板市场),是与主板市场(一板市场)相对应的概念,特指主板市场以外的、专门为新兴公司和科技型中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。创业板市场是一个国家资本市场的重要组成部分,它与主板市场的根本区别在于不同的上市标准、服务对象及交易制度。其主要目的是为新兴中小企业提供筹资途径,帮助其发展和扩展业务。各国经验表明,创业板市场可以推动新兴产业的发展,为新兴的科技型中小企业提供新的融资渠道。

截至2009年11月9日,在中国A股创业板市场上市的股票共有28只。这些企业呈现出“五新三高”的特点,即新经济、新技术、新材料、新能源、新服务和高技术、高成长、高增值。首批28家企业中,有13家为从事软件、商贸、媒体、医疗等服务行业,占比为46.4%;有4家企业为医药与生物科技行业,占比为14.3%;有11家企业为新能源、新材料与新技术企业,占比39.3%。经过近两个月的初步运行之后,创业板市场开板以后首次迎来扩容。2009年12月16日,第二批在创业板上市的8家公司进行网上申购,待发行结束后这些公司将择机打包登陆创业板。继2009年12月16日8家公司在创业板网上申购后,又有6家公司于2009年12月17日起在创业板启动询价程序,2009年12月22日公布发行价,并定于2009年12月24日进行网下网上申购。第一批28家创业板公司原先预计募集资金67.36亿元,最后实际募集154.78亿元;而第二批8家公司预计募集资金15.98亿元,实际募集资金49.31亿元。2009年12月17日起在创业板启动询价程序的6家公司拟共募资金额12.31亿元。

二、我国中小企业融资结构现状

企业融资是一个动态的过程,融资结构是企业融资行为的结果。由于企业融资方式的需求是多样化的,不同国家的企业、不同行业的企业、不同规模大小的企业及处于不同发展阶段的企业,其融资需求都存在着差异。我国中小企业融资结构主要具有以下特征:

(一)内源融资方面

我国中小企业内源融资占比例较高,但规模较小。根据世界银行所属的国际金融公司的调查,中国中小企业的发展资金来自内源融资的部分近年来一直保持在50%至60%之间,而内源融资的资金主要来源于企业所积累的留存收益,因此,企业内源融资的大小取决于企业的利润水平、净资产规模和投资者预期等因素。但由于中小企业总体规模较小,经济效益较差,企业留存盈余较小,内源融资能力严重不足,内源融资远不能满足企业发展的资金需求,这严重制约了我国中小企业的发展。

(二)外源融资方面

1.银行信贷方面。由于中小企业内源资金有限,在资本市场直接融资数量有限,民间融资成本太高,因此,以银行为中介的间接融资,便成为中小企业获得资金的主要渠道。中小企业外源融资过分依赖银行贷款,导致中小企业的财务状况更加恶化。一是商业银行对中小企业惜贷态度使得中小企业很难从金融机构得到资金支持,即使金融机构同意对其放款信贷成本也相当高,另外中小企业取得贷款的手续过于繁琐,办理时间长。二是高额的利息费用使中小企业的偿债能力不容乐观。为解决中小企业融资难问题,许多地方建立了中小企业信用担保机构,但其运作并不理想。一是担保机构基金来源少,尚未建立健全风险补偿机制,担保能力有限。现在全国有多个担保公司,各地政府花了很大的力气才筹集了担保资金66亿元,可担保400-500亿元。但迄今为止,仅担保了不到100亿元,对于中小企业的巨大需求来说只是杯水车薪。二是担保基金和银行运作存在矛盾,银行考虑的是信贷资金的安全,由于收益小,而不愿和担保机构共担风险。三是运作过程中,行政干预较多,难以按市场机制进行操作。

2.股权融资方面。股权融资作为一种直接的融资方式拓展了中小企业的融资渠道,减少了对银行的过分依赖,增强了资金使用的灵活性和融资的结构弹性,在美国、英国等国家,股票融资成了中小企业新的融资工具。我国中小企业的股权融资占到一定比例,但一般是一些特定股东出资组建,在公开市场募集资金的形式还是比较少。

3.债券融资方面。债券作为企业直接融资的一种形式,与股票融资相比具有“税收抵板”作用、财务杠杆效应、不分散企业控制权以及更能解决信息不对称的优点。但在我国金融体系中资本市场发育很不完全,缺少一个多层次的、能给中小企业提供服务的资本市场体系,发行债券的法律法规和政策导向都不利于中小企业,使得中小企业很难通过债权方式获得中长期资金。

4.风险投资融资方面。目前我国中小企业获得的风险投资不足。风险投资的投资人承担着巨大的投资风险,为融资人提供长期股权投资和增值服务,培育企业快速成长,再通过上市等方式撤出投资,取得高额回报。可以说,风险投资为中小企业迅速融资提供了条件,这种方式在发达国家得到了广泛的运用。相比之下,虽然近年来我国中小企业获得风险投资的数量在增长,但目前在我国国内本土风险投资的投资额比例非常低,中国市场的风险投资规模仅仅是美国的3%。

从总体上看,我国中小企业融资结构存在的问题主要是内部融资比例过高,规模较小。外部融资中,主要依赖银行贷款,股权融资和债券融资比重过低,融资渠道有限,企业和金融机构对融资方式创新的障碍较多,动力不足。

三、创业板市场对中小企业融资结构的影响

(一)创业板市场为中小企业进行直接融资提供了平台

2004年5月27日,专门为中小企业服务的中小企业板正式设立。经过五年多的发展,中小企业板蒸蒸日上、初具规模,目前在中小企业板的上市公司数量达到三百多家。据《证券日报》研究中心最新统计,截至2009年12月16日,中小企业板最新市盈率(按今年前三季每股收益×4/3计算)为50.01倍,而全部A股最新市盈率为27.48倍,中小板整体估值已经超过全部A股平均水平81.99%。中小企业板为广大中小企业上市融资、公司治理和行业发展提供了良好的服务和支持,对于培育、规范、引导中小企业发展发挥了重要的作用,为中国经济在国际金融危机中保持平稳较快发展贡献了自己的一份力量。不过,作为一种尝试,出于风险防范的目的,中小企业板几乎等同于主板的上市高门槛,让绝大多数中小企业可望而不可及。相对来说,创业板市场则为大批正处于创业阶段或成长阶段的小企业尤其是那些具有自主创新、科技含量高、具备高成长性的小企业、新兴经济企业开通了更为方便的融资渠道。由于不用太过于担忧管理权稀释的问题,对大多数公司具有吸引力。

(二)创业板市场可以快速推动中小企业的成长,增强其自身的资金积累能力

中国制造业经过了多年的积累,其制度和营销管理已经到了一个阶段,但是缺少资本市场的支持。原先做大滚动发展需要慢慢积累,需要若干年,有了创业板市场之后,销售规模几千万的企业,风险公司投了以后做到几个亿,几个亿的销售规模就可以登陆资本市场,就可以做到几十亿的销售规模,就可以推动一个企业成长起来。自然,企业自身财富积累也如滚雪球一样,越积越多、越大,为企业壮大积累大量资金。

(三)对整个中小企业起到示范作用,促进其综合素质的提升

创业板更大的价值还在于对整个中小企业所起到的示范作用和综合素质的提升。目前,我国各地高新技术区中科技型企业数量庞大,但成功率与“成活率”并不是很高,根本原因在于企业管理不善,公司治理水平不高,尤其是在非公经济中,家族式经营的企业占了绝大部分,企业管理理念相对更加滞后,具有较大的局限性。而创业板的推出,将加速我国中小企业经营模式向以契约关系为基础的现代企业模式转变,由此给中小企业带来的变化,将远远超过资金本身的影响力。同时,资本市场的标杆与放大效应,将有助于形成以资本市场为纽带的中小金融支持体系。监管层对在创业板上市的企业进行系统的规范和管理,将相关的先进管理理念注入中小企业的灵魂,有助于这些企业公司治理水平的提升和规范运作;而创业板市场的示范作用,又将激发更多的中小企业进行股份制改造,不断学习和汲取先进的管理经验和经营理念,降低风险级别,从而带动银行及其他信贷、担保机构以及地方政府等加大对中小企业的支持。因此,创业板是构建中小企业金融支持体系的关键环节,有助于从根本上弥补中小企业融资机制方面的“短板”。

(四)加强了中小企业信用担保机构对中小企业融资服务的功能

目前正值中国担保行业发展的关键时期,创业板的推出为担保公司提供了新的机遇与挑战。担保公司很多并非单纯的经营担保业务,而是同时对好的项目进行一定额度的投资,保投结合的中间融资模式是担保行业发展的新趋势。具体说来就是在为企业担保的时候,让渡一定的担保费用,但是同时取得相应的对公司股权的认购期权,这样担保公司在承担高风险的同时也有机会获得高额收益,以保证担保公司的可持续发展。创业板的推出,为担保公司的这种中间融资模式提供了扩大再发展的可行性,这将吸引更多的资本加入到担保行业中。按照国家对担保放大1:10的倍率限制,进入到担保行业的资本将能更大限度地解决中小企业融资难的问题。

(五)提高创投机构投资中小企业的积极性,打通中小企业融资难的瓶颈

创业板市场的推出促进了创投机构与中小企业的互相发展。据统计已经登陆创业板或招股说明书的42家企业,26家背后有创投身影,比例占到61.9%。一方面,创业板的推出有利于创新型企业的产业升级和结构调整,从而促进中小创新型企业更好地发展,而这反过来又会提高创投机构投资中小企业的积极性,随着风险投资等资金的进入,被投资企业有望获得附加价值,进一步提高盈利的增长速度。另一方面,由于创业板提供了有效的资金退出渠道,这将解除创投机构的后顾之忧,从而更为主动地募集社会闲散资金,将其转化为对中小企业的有效投资,打通中小企业融资难的瓶颈。

四、结语

创业板的设立是我国资本市场建设的一个重要里程碑,对于完善我国资本市场体系、促进我国经济转型和产业技术进步具有积极的意义。创业板市场的推出一方面有助于缓解中小企业融资难的问题,促进其融资结构趋于合理;另一方面有助于促进中小企业产业结构的调整与优化,引导社会经济资源向具有竞争力的创新型企业、新兴行业聚集,促进高成长、高科技的自主创新型中小企业迅速发展壮大。

【参考文献】

[1] 刘锴.我国中小企业融资结构的现实分析[J].投资与理财,2006(08):33-34.

[2] 孙石煌.浅议科技型中小企业与创业投资、创业板市场的互动发展[J].中国管理信息化,2007(3):59-61.

[3] 刘怡.创业板,中小企业融资新机[J].创新科技,2008(3):40-41.